韓國數位貨幣狂潮：「泡菜溢價」還存在嗎？有哪些資產值得關注？

分析師| Carol     編輯| Tong

過去一年，比特幣從最低 4000 美元左右一路上漲至最高 60000 美元之上，帶領數位貨幣交易市場走向全面牛市。動輒 10 倍的超額投資收益在全球掀起了一陣加密貨幣投資熱，其中，韓國市場的交易熱情尤為高漲。據報導，截至上週日，韓國主要加密貨幣交易所的日交易總額已經超過了韓國綜合股價指數和韓國科斯達克指數。

韓國市場到底是一個什麼樣的市場？韓國用戶偏愛哪些資產？早前聞名業內的「泡菜溢價」還存在嗎？

PAData 根據 CoinGecko 為交易所劃分的所屬地區，以及交易所的地區市場聲量和主要用戶所屬地區，選擇了中美韓三國共 17 個交易所進行觀察，深度分析了近期交易數據後發現：

1）在考慮人口基數的情況下，韓國市場近期的交易量和用戶規模都顯示出了高於中美市場的熱度，但韓國用戶的投資熱情並未從根本上改變市場走向，韓國交易所的比特幣資金流向仍然以流出為主，這與全球大部分主要交易所的資金流向一致。

2）韓國市場的交易資產相對較集中，交易量前十的資產的總交易量佔比大約為 63%，這與美國市場類似，但遠高於中國市場。除了擁有跨地區強共識的主流資產以外，近期，NFT 概念；支付和借貸等金融應用型概念幣和其他領域，如物流、人力資源等領域的應用型代幣更受市場追捧。

3）韓國投資者追漲殺跌的短期投資傾向更明顯。在高波動的行情下，韓國交易所的比特幣相較美國和中國交易所出現折價；在低波動的行情下，韓國交易所的比特幣相較美國和中國交易所出現溢價。

韓國交易所 Upbit 日均交易額突破 100 億美元

從近期的日均交易量來看，韓國交易所 Upbit 是觀察範圍內唯一一個突破百億美元大關的交易所，達到了 109.1 億美元。其次，中國用戶為主的交易所 Huobi 、 OKEx 、 MXC 和美國交易所 Coinbase 、韓國交易所 Bithumb 的日均交易量都超過了 20 億美元。需要說明的是，為了更準確地分析地區對於交易的影響，因此美國地區選擇了 Binance 和 FTX 的美國站，而非主站。

Upbit 的巨量交易額直接拉高了近期韓國市場的總交易額，根據統計，5 家韓國交易所近期的總交易量約為 138.9 億美元，而 6 家中國交易所近期的總交易量約為 188.3 億美元，6 家美國交易所近期的總交易量約為 57.5 億美元。如果考慮人口基數，那麼近期韓國市場的交易量確實處於全球較高水平。

無論在哪個區域，交易所的二八格局都非常明顯，但韓國市場尤為顯著。日均交易量最高的 Upbit 是排名第二的 Bithumb 的 4.8 倍左右，是 Bithumb 、 Coinone 、 GoPax 和 Korbit 四家合計的 3.6 倍左右。而中美市場上頭部交易所的聚集性稍微低一些，且各交易所之間存在一定的梯度性。比如，在美國市場上，日均交易量最高的 Coinbase 大約是排名第二的 Kraken 的 2 倍，而 Kraken 又是排名第三的 Binance US 的 2.2 倍左右。 Coinbase 與其餘 5 家交易所的總交易量基本持平。

韓國交易所近期的網站訪問量也印證了近期韓國市場的火熱。根據 Similar Web 的統計，近期，5 家韓國交易所網站的日均訪問量中位數大約是 329 萬次，低於美國交易所日均 602 萬次和中國交易所 424 萬次的訪問量。但如果考慮人口基數，那麼可以推測，近期訪問交易所網站的韓國用戶在韓國總人口中的比重或高於中美兩國，也即近期數位貨幣交易在韓國市場的「滲透率」可能更高。

不過，韓國用戶的投資熱情並未從根本上改變市場走向，韓國交易所的比特幣資金流向仍然以流出為主，這與全球大部分主要交易所的資金流向一致。

根據 CryptoQuant 的統計，今年以來，只有美國交易所 Gemini 和 Kraken 的比特幣餘額呈現總體流入狀態，流入率分別超過 23% 和 9%，而其他交易所都呈現總體流出狀態，流出率最大的韓國交易所 Coinone 達到了 53.17%，中國交易所 Gate.io 和韓國交易所 Bithumb 的流出率也都超過了 20%，比特幣流失較多。

韓國市場在低波動行情下存在明顯的「泡菜溢價」

在上一輪牛市中，韓國交易所的比特幣價格相較美國交易所 Coinbase 上的比特幣價格高出 40%，這就是「泡菜溢價」現象。那麼，在本輪牛市中，在韓國市場同樣火熱的情況下，「泡菜溢價」還存在嗎？

PAData 選取了 17 家交易所兩個時間節點的瞬時交易價格，根據分析，在不同的市場波動率下，韓國交易所上的比特幣價格相較中美交易所的溢價表現不一。

3 月 15 日，恰逢比特幣盤中「跳水」，從 60501 美元附近（12:00p.m.）下跌至 55546 美元（18:00p.m.），跌幅達到 8.19% 。在短時下跌行情中，多家韓國交易所的比特幣價格出現折價。 Bithumb 、 Upbit 、 Coinone 、 GoPax 、 Korbit 相較美國交易所上的比特幣價格的平均折價率分別達到 1.38% 、 0.08% 、 1.78% 、 1.22% 、 0.99% 。 Bithumb 、 Coinone 、 GoPax 、 Korbit 相較中國交易所上的比特幣價格的平均折價率分別約為 0.78% 、 1.19% 、 0.63% 、 0.34% 。按照目前的比特幣幣價水平，折價 1% 相當於低了 580 美元左右。

次日，比特幣波動性減小，盤中最高價 56833.18 美元，盤中最低價 53555.03 美元，最高振幅約為 6.12%，全天基本在 55000 美元附近波動，市場情緒企穩。此時，韓國交易所的比特幣價格出現普遍溢價。 Bithumb 、 Upbit 、 Coinone 、 GoPax 、 Korbit 相較美國交易所上的比特幣價格的平均溢價率分別達到 2.38% 、 2.45% 、 2.23% 、 2.02% 、 2.05%，相較中國交易所上的比特幣價格的平均溢價率分別約為 2.42% 、 2.49% 、 2.27% 、 2.05% 、 2.09% 。按照目前的比特幣幣價水平，溢價 2% 相當於高出 1000 美元左右。

不小的地區套利空間仍然存在於韓國市場，這也從側面說明韓國投資者追漲殺跌的短期投資傾向更明顯。

韓國市場出現多種熱門小眾的交易資產值得關注

從交易資產的角度來看，韓國市場還表現出兩大地區特徵。

首先，韓國市場交易資產的集中度較高，日均交易量前十的資產的交易總量佔當日交易總量的比重約為 63.3%，與美國市場（64.7%）接近，遠高於中國市場（40.3%）。其中 Korbit 由於只收錄了比特幣、以太幣、瑞波幣、比特幣現金、以太經典這五種資產，因此頭部資產交易量集中度達到了 100% 。除此之外，GoPax 、 Coinone 的集中度也比較高，分別達到了 73% 和 65% 。PANONY 韓國市場副總監 Kihong Park 表示韓國投資者更傾向交易熱門資產。這或是造成交易量集中在頭部資產的一個原因。

其次，除了比特幣、以太幣、瑞波幣、比特幣 SV 等普遍共識的主流資產之外，在韓國市場上交易量前十的資產中還出現不少其他熱門資產。

比如NFT 概念代幣目前的交易熱度很高。在 Upbit 上，CHZ/KRW 交易對的日均交易量佔比達到了 6.55%，ENJ/KRW 也有 1.89% 。在 Bithumb 上，XNO/KRW 交易對的交易量佔比達到了 10.08%，ENJ/KRW 也有約 4.28% 。在 GoPax 上，ENJ/KRW 交易對的交易量佔比大約是 2.37% 。不過在中美市場上較火的 MANA 並不是韓國交易所的熱門交易資產。

另外，支付和借貸等金融應用型代幣，其他領域，如物流、人力資源等領域的應用型代幣也在韓國市場受到熱捧。

比如主打數位貨幣支付的應用型代幣 PCI，目前在 Upbit 上的交易量佔比達到了 2.7%；主打信用借貸服務的應用代幣 CTC，目前在 GoPax 上的交易量佔比達到了 24.65%；主打教育和招聘的人力資源服務的應用代幣 MOV，目前在 Coinone 上的交易量佔比達到了 2.83%；主打物流服務的應用代幣 DKA，目前在 Upbit 上的交易量佔比達到了 11.99% 。這與中美市場追捧公鏈和 DeFi 類代幣有所不同，在韓國市場上，只有 Kakao 旗下公司的公鏈 KLAY 交易量較高，在 Coinone 上的交易量佔比達到了 24.32% 。