讀懂 TVL：戳破「泡沫」，不同項目中的 TVL 究竟有什麼意義？

原 Solana 開發者 Ian Macalinao 以 11 個獨立開發人員的身份在 Solana 上創建了大量相互堆疊的協議，抬高 Solana 上 TVL 的做法引發廣泛關注。 8 月 6 日，DeFi 數據提供商 Defi Llama 修改了公鏈 TVL 的計算方式，默認取消了不同協議堆疊造成的 TVL重複計算。 TVL 代表著什麼？它在不同的使用場景中有什麼價值？

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TVL 代表什麼？

總鎖倉價值（Total Value Locked，TVL）是 DeFi 中評估項目的一個指標。相對而言，它容易理解，TVL 越大的項目，說明管理的資金規模越大，用總市值/TVL 可以簡單地評估一個項目是低估還是高估。

同時，TVL 也是非常具有迷惑性的指標。首先，它是一個靜態指標，當前的數據並不能保證未來還有同樣的數據，尤其是在波動較大的加密市場，項目方的短期激勵和幣價的波動都會造成 TVL 的大幅變化。此外，在應用類項目層面，不同項目的 TVL 代表的意義並不相同。在公鏈層面，不同協議間的相互堆疊會造成公鏈 TVL 的虛高。

TVL 在 DEX 和借貸協議中的意義

在 DEX 中，真實的 TVL 代表著 DEX 中的流動性，如 Uniswap 沒有流動性挖礦，也無需質押 LP 代幣或 UNI 代幣，TVL 就指代其流動性。但有些 DEX 已經賦予了治理代幣捕獲協議價值的功能，如 Curve 和 Sushi，均可以質押協議的治理代幣獲得交易手續費分成，這部分質押的代幣理論上也可以計算到 TVL 中，Defi Llama 將這些質押的代幣單獨列在了「Staking」中。

在借貸協議中，Compound 的 TVL 指的是「存貸差」，也就是總存款減去總借款，代表著協議中剩餘的流動性，這一數據和總存款、總借款一樣值得被關注。 Aave 在此基礎上可以質押 AAVE 代幣和 LP 代幣獲得通膨獎勵，這部分質押的代幣同樣被單獨列在 Staking 中。而 MakerDAO 的情況則有所不同，因為用戶從 Maker 中借出的資金是協議發行的 DAI，並不會影響存入 Maker 的資金，因此 Maker 的 TVL 直接代表總存款。

無論是否算上 Staking 部分，單獨的 DEX 和借貸協議均未造成 TVL 的重複計算，而排除 Staking 部分的數據也就是協議的真實流動性。在少數 DEX 和借貸協議衍生品互相組合的情況下則會造成重複計算，如 Aave 採用 Uniswap 的某些 LP 代幣為抵押品、在 DEX 中提供 Aave 中 aToken 的流動性，則會在公鏈層面造成 TVL 的重複計算，但這類應用場景相對較少。

容易造成 TVL 重複計算的項目

某些項目本身就建立在其它底層 DeFi 項目之上，因此在公鏈層面天然就容易造成 TVL 的重複計算。

收益類

收益類項目中的用戶資金全部存放在其它底層協議中進行挖礦，因此，此前在統計公鏈 TVL 時全部進行了重複計算。

收益類項目的代表是 Yearn 、 Convex Finance 這類建立在 Curve 上的應用。如現在資金體量更大的 Convex Finance，因為該協議有大量的 CRV 代幣持倉並進行質押，因此可以幫助用戶在 Curve 挖礦時獲得更高的收益。 CRV 的持有者可以將 CRV 兌換為 CVXCRV，質押後分享 Convex 的部分收益，也可以在二級市場上將 CVXCRV 兌換回 CRV，但不能通過協議直接贖回，此舉也幫助 Curve 鎖定了更多 CRV 代幣。截至 8 月 10 日，Convex Finance 的 TVL 為 44.7 億美元，排名第 6 。

Ian Macalinao 在 Solana 上進行的一系列操作，主要也是圍繞去中心化交易所 Saber 建立了收益聚合器 Sunny，曾經 Solana 中的 TVL 只有 105 億美元時，Saber 和 Sunny 佔據 75 億美元，足見重複計算的比例之高。

流動性質押

流動性質押協議是很容易導致 TVL 被重複計算的一類應用，由於它可以以衍生品的形式，幫助用戶在獲得 PoS 收益的同時賦予代幣流動性，這些衍生品也通常再次被存放在 DEX 或借貸協議中。

以 Lido 為例，它的 TVL 一共 77.5 億美元，其中在以太坊上鎖定的 ETH 共計 76.1 億美元，發行的衍生品 stETH 也在各種 DeFi 項目中得到應用。

從區塊鏈瀏覽器上可知，約有 21.6% 的 stETH 在 Aave 中作為抵押品，約有 14.7% 的 stETH 在 Curve ETH/stETH 池中提供流動性，這兩者均已包含在 Aave 或 Curve 的 TVL 中。

目前，Defi Llama 在計算公鏈的 TVL 時已不再計算流動性質押協議中的資金，如 stETH 只有存在其它鏈上協議中時才會被統計。但這樣可能也會造成統計的 TVL 偏低，部分 stETH 存在於中心化交易所或借貸機構中，並未被統計在公鏈的 TVL 中，但理論上也有對應的 ETH 質押在鏈上。

服務類

某些協議為用戶提供服務，這些資金同樣存在於其它底層協議中，會造成公鏈 TVL 的重複計算，例如較有代表性的 Instadapp 。

Instadapp 是一個「中間件」層工具，可以有效幫助用戶在各種 DeFi 協議之間無縫連接。 Instadapp 針對 Aave 、 Compound 、 Maker 、 Uniswap 、 Liquity 的資產管理功能簡化了 DeFi 操作，有意成為 DeFi 前端，而它提出的 DeFi 智能層（DeFi Smart Layer，DSL）希望能夠成為 DeFi 的基礎設施層。它的閃電貸功能可以幫助用戶方便的完成加槓桿、降槓桿、切換債務頭寸等操作，針對 Maker 的金庫自動再融資還可以在 ETH-A Vault 觸及清算線時自動將債務遷移到其它抵押率更低的 Vault 中，保障用戶借貸頭寸的安全。

Instadapp 的 TVL 最高時約為 135 億美元，目前為 26 億美元，位於第 10 位。由於 Instadapp 管理的資金已經完全存放於其它協議中，在統計公鏈 TVL 時不再重複計算其 TVL 是合理的。

小結

TVL 數據容易被誤讀，但也並非一文不值，我們應該清楚的理解它在不同的使用場景中所代表的含義。在應用層面，TVL 代表著項目的當前數據，可以用於橫向對比。在公鏈層面，此前存在著大量的重複計算，Defi Llama 的本次改動讓鏈上的 TVL 數據大幅下降，隨著泡沫的「破滅」，更真實的數據也更有價值。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）

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