轉型「比特幣現貨 ETF」遇阻！灰度為何要對 GBTC 進行回購？

華爾街日報（WSJ）報導稱，灰度執行長 Michael Sonnenshein 在一封致投資者的信中表示，若最終無法將灰度比特幣信託（GBTC）轉換為比特幣現貨 ETF，將考慮對已發行的流通股進行要約收購。屆時，投資者可以特定時間以特定價格出售其 GBTC 股份。

Sonnenshein 表示，對於何時進行回購目前沒有具體的時間表，但已為所有情況做好準備；關於具體回購規模，初步預計是 20% 的流通股。當然，最終的回購條款取決於美國證券交易委員會和股東的批准。灰度公司補充說，如果第一次嘗試成功，它可能會考慮進行額外的要約收購。

為什麼要對 GBTC 進行回購？主要是為了降低 GBTC 折價率。

首先介紹一下 GBTC 的運轉流程。合格的投資者向灰度繳納一定的投資款，灰度在加密貨幣市場上買入比特幣（交由 Coinbase 託管），而後向投資者發行等量 GBTC，並每年收取 2% 的管理費；投資者獲得 GBTC 並且持有六個月，才能在二級市場出售，套現離場。

在 2021 年 3 月之前，GBTC 正溢價情況突出，每股 GBTC 的二級市場交易價格遠遠高於實際價值，此時投資者出售 GBTC 可以獲得較高的溢價。但隨著加密貨幣市場陷入熊市，GBTC 正溢價情況消失，並逐漸出現折價 —— 最新的數據是，GBTC 每股實際價值 15.42 美元，二級市場交易價格只有 7.91 美元，折價率 48.7% 。

由於目前 GBTC 無法贖回，對於持有者來說，要麼折價出售，要麼只有等待 GBTC 轉變為比特幣現貨 ETF 時按照真實價值出售，這也是灰度過去一年一直努力的方向——向 SEC 提交比特幣現貨 ETF 申請。「將 GBTC 轉換為 ETF 將有助於使其股價與其潛在價值保持一致。市場參與者將能夠創建和贖回 GBTC 的股份，以確保它們反映其持有的比特幣的潛在價值。」

但事與願違，SEC 最終拒絕了灰度的申請，灰度也對 SEC 提起訴訟，目前該案仍在進行中。在這樣一個時間窗口，灰度如此「熱心」提出新方案對 GBTC 進行回購，其核心目的在於拯救母公司 DCG（Digital Currency Group），為其解決流動性危機。

根據媒體此前報導，DCG 欠 Genesis 公司 17 億美元貸款，隨著 Genesis 債權人清算 DCG 面臨還款壓力；此外加密貨幣交易所 Bitvavo 在 DCG 內存有 2.8 億歐元，也因流動性問題暫時無法取出。上週，多個與 DCG 相關的加密貨幣（FIL 、 ZEN 、 ETC 、 NEAR 等等）均遭到大規模拋售，疑似 DCG 清算相關資產。

與此同時，DCG 、 Genesis 、 Coindesk 以及一眾附屬公司持有大量的 GBTC 資產。根據灰度官方文件，截至 2022 年 9 月 30 日，上述機構共計持有 66972899 股 GBTC，約佔流通股的 10% 。（注：灰度表示，DCG 和 Genesis 不是 GBTC 或任何灰度其他產品的交易對手或服務提供商。）

根據灰度 CEO Michael Sonnenshein 的說法，受限於《1933 年證券交易法》第 144 條，上述機構每三個月只允許向公開市場出售總流通股的 1% 。換句話說，DCG 等公司要想將手上的 GBTC 通過二級市場變現，需要等待兩年以上。為了一解燃眉之急，讓 DCG 盡快回籠資金，這才有了回購預案。

需要注意的是，迄今為止，DCG 投資 GBTC 一直處於虧損狀態。

根據《Odaily 星球日報》統計，從 2021 年一季度開始，DCG 共計花費 13.05 億美元購入 54823667 股 GBTC，平均每股單價 23.8 美元。而按照最新的市場價格（7.92 美元）估算，DCG 虧損 8.71 億美元；但是，如果未來能按照真實價值（15.42 美元）回購，DCG 依然虧損 4.6 億美元。

虧損如此巨大，一是在於 DCG 誤判形勢，在熊市持續加倉。特別是今年二季度，DCG 豪擲 5.5 億美元買入 3674 萬股 GBTC，隨著市場下跌資產已經腰斬；二是由於 GBTC 折價率不斷上升，從年初的 20% 左右不斷擴大到現在的 48% 。

目前，灰度仍在努力，致力於將 GBTC 轉換為 ETF 。該公司表示，即便最終無法如願成功回購，仍將繼續運營 GBTC，直到成功將其轉換為比特幣現貨 ETF 。