叛逃 Web3 革命？談談加密創投 Paradigm 的難處與境況

 根據 The Block 發文稱，加密貨幣風險投資公司 Paradigm 已從本月月初更改網站表述，相關描述已經從「Paradigm 以少至 100 萬美元和多至 1 億美元以上的資金支持顛覆性的加密/Web3 公司和協議」更改為「Paradigm 是一家以研究為導向的技術投資公司」。

此外，知情人士表示，Paradigm 正在將其僅專注於加密貨幣轉向也包括人工智能等「前沿」技術。當然，Paradigm 並未從根本上改變使命，還將繼續專注於加密貨幣和 Web3，更新後的網站文案只是想強調「技術研究」，Paradigm 很早就開始探索一些發展新技術的公司，比如 AI Arena 。

即便有比較合理的解釋，Paradigm 的「品牌重塑」仍給加密用戶帶來不小的衝擊。有人指責，專注於加密領域的 Paradigm 不該把用於投資 Web3/加密領域的幾十億資金轉投其他技術領域，並質疑 Paradigm 此舉是否經過了其他 LP 的同意。也有人批評，一直在鼓吹「我們相信加密貨幣將定義未來幾十年」的堅定加密信仰者突然抹掉 Web3 的定位，無異於「背叛了加密革命」。

一個多月前，美團聯合創始人王慧文的即刻簽名已經從「正在學習 Crypto」改為「正在學習人工智能」也曾引發了一波討論。曾高喊 All in Crypto 的那幫人紛紛轉向 AI，很難不被批評蹭熱度、趕風口。但是，類似改簽名、改官網描述這類小事帶來的消極情緒也在側面反映出，目前加密市場正面臨較為嚴重的信心不足。

可平心而論，批判「Paradigm 叛逃 Web3 革命」等類似的反應是不是有點過了？本文將從現實層面和現有投資組合分析，為什麼 Paradigm 需要重新定位。

一、從現實層面出發

對於一個快速成長的基金來說，初創時期集中精力於某個具體領域而獲得高收益，成熟後擴大投資範圍、分散風險是風投機構較為經典的打法和可持續的策略。此外，Paradigm 修改定位並不意味著宣布退出加密領域的投資。今天早些時候，其聯合創始人 Matt Huang 在個人推特賬號表示：「Never been more excited about cypto（從未有什麼比 Crypto 更讓我興奮）」，試圖回應對於 Paradigm「範式轉變」的質疑。

一級投資市場現實就是如此，頂在風口的新敘事就是能獲得更多市場的關注度。我們可以對比一下近期 AI 領域和加密領域的融資狀況：

兩天前，由 OpenAI 前高管創立的 Anthropic 近日再獲 4.5 億美元融資；4 月底，OpenAI 完成 103 億美元融資，估值達到 270 億至 290 億美元；而 3 月傳出，由 DeepMind 聯合創始人和 LinkedIn 創始人成立的 AI 初創公司 Inflection AI 計劃融資更是高達 6.75 億美元。

AI 賽道的融資金額巨大，融資比數也在增多。 Web3 領域的一些初創項目也試圖搭上 AI 這趟順風車，據 RootData 數據，AI 概念的 Web3 項目在近幾個月共獲 10 筆融資。近幾日剛完成 1.15 億美元 C 輪融資的 Worldcoin 還是和 OpenAI 相關的加密項目。

另據 RootData 數據統計，從 2022 年 4 月以來，加密市場融資金額和融資次數整體呈下跌趨勢。其中，4 月累計融資金額僅 8.15 億美元，不僅遠低於去年同期，更遠低於 AI 賽道同期數據。

此外，加密熊市下的風投機構面臨著投資風險高、回報率低甚至無項目可投的困境。此前在深潮的文章《刪除官網加密貨幣表述，進軍 AI，Paradigm 範式轉移為哪般？》中也提到，作為 VC，Paradigm 需要把錢投出去，當募資太多，可投資的選項反而會變少，並且還要獲得預期的收益。

更現實的原因則是，Paradigm 仍在試圖擺脫 FTX 暴雷的陰霾。

據 The Information 基於 Paradigm 公司網站的統計，自去年 10 月初以來，至少有八名員工離職，包括兩名投資合夥人和四名工程師。離職人員主要來自 Paradigm 工程和投資部門。去年年底，Paradigm 從 FTX 暴雷中損失了 2.78 億美元。

2021 年 11 月，在 Paradigm 宣布完成 25 億美元的新融資之前，就進行了一輪大的擴招，其規模翻了一番，達到 31 人。而此後的一年內，Paradigm 仍在持續擴張，公司員工數量一度達 70 人。

除了從公司經營角度考慮之外，美國不確定的監管政策也是 Paradigm 進行品牌重塑的一個重要原因。

FTX 倒閉後，美 SEC 開始審查和起訴一些可能涉及證券法違規的加密項目，其中包括 Binance 、 Coinbase 和 Kraken 等加密龍頭企業，其中不少是 Paradigm 的投資組合。 Paradigm 聯合創始人 Fred Ehrsam 也在其推特上多次表示對美國監管的擔憂。

此外，在監管等多重因素下，美國機構有限合夥人對「Crypto」等標籤有「很強烈的意見」或是存在一定的風險擔憂，尤其是一些傳統的大型基金。

二、 Paradigm 團隊氣質並未發生變化

「Paradigm 是一家以研究為導向的技術投資公司」——這句品牌重塑後的描述也的確並未和 Paradigm 團隊一直以來的氣質相左。

Paradigm 一直遵循研究至上的投資理念，技術研究一直都是其主打硬核實力，使得他們能積極融入初創團隊的項目建設中。

儘管今年上半年，Paradigm 有四位工程師離職。但同時也有一項重要的人事變動：2 月，Paradigm 任命兩位普通合夥人，Charlie Noyes 和 Dan Robinson 均是研究主導的加密技術派人物，這項任命也在一定程度上延續了其研究為導向的投資理念。

此外，兩位創始人 Matt 和 Fred 經歷過加密貨幣的多個週期，有對加密偏理想主義的堅持，但更多的是理性和遵從現實的投資策略。 Paradigm 早起就靠抄底比特幣發家，而且，他們在 2018 年熊市，把募集的首期 4 億美元基金中大部分用於購買比特幣和以太坊。就在 5 月，Paradigm 旗下的實體 Paradigm One LP 還以平均價 61 美元，總價約 5000 萬美元購買了 810,000 股 Coinbase 股票，同樣參與股票投資。

所以，包括 Paradigm 等從早期活下來的加密基金，在投資策略上必須現實和靈活：一級市場不景氣就投資二級市場，加密領域現在不行就往更大的範圍擴一擴。

另外，從團隊氣質上看，Paradigm 這種技術宅總是會容易被新技術吸引，自 ChatGPT 火了之後，不管是 Paradigm 創始人還是工程師，都增加了對 AI 的關注度，團隊還推出了 ChatGPT 相關的工具 flux.paradigm.xyz 。或許，從投資者們自身關注的角度發出，AI 領域的投資也是團隊很自然的選擇。

三、 Paradigm 投資組合分析

Paradigm 本次投資方向的變動，很大程度上已經在其投資近況中表現出來。作為加密行業募資規模最龐大的基金之一，Paradigm 自去年 11 月 FTX 事件發生以來僅披露參與 2 筆融資（分別是 Conduit 與 Code4rena），這在一二線加密基金中都是非常低的數字。對比之下，Paradigm 幾乎每個月都會投資 1-3 次項目。

接下來，本章節將基於公開報導與 RootData 數據，對 Paradigm 過去的投資策略與風格進行詳細的分析。

根據 RootData 數據，Paradigm 公開的對外投資輪次為 92 次，其中領投的輪次為 55 次，領投率為 59.8%，這在所有投資次數超過 10 的加密風投基金中位居第二，僅次於 a16z 。此外，Paradigm 在大額投資佔比、复投率等數據方面都處於靠前位置，同時總投資筆數並不高，保持著「精而美」、敢於下重註的風格。

在 NFT 賽道，Paradigm 的典型投資項目包括 NFT 市場 Opensea 、 Blur 、 Magic Eden 、 Zora 等，其中 Blur 是 Paradigm 在去年 3 月領投，彼時 Blur 還是一個毫無名氣的匿名項目，今年 Blur 的爆發則令 Paradigm 獲利頗豐。

不過 Paradigm 對 Opensea 的投資難言成功，該筆投資發生在 2022 年 1 月，Paradigm 以估值 133 億美元領投 3 億美元融資，但目前的市場行情來看，這筆投資可能也是虧損嚴重。就在今年 4 月，外媒報導稱，Tiger Global 已經將 OpenSea 估值下調至 30 億美元。近期，Paradigm 多次領投的 NFT 碎片化協議 Tessera 也宣布將停止運營。

在 DeFi 賽道，Paradigm 的典型投資項目包括去中心化交易所 Uniswap 、流動性質押協議 Lido 、去中心化衍生品協議 dydx 等。不過，這些投資大多發生在前幾年，自 2022 年初以來就很少再投資新的 DeFi 項目，僅有 Exponential 與 Ribbon Finance 兩個項目。

在 CeFi 賽道，Paradigm 投資過 FTX 、 FTX US 、 Amber Group 、 Matrixport 、 Bitso 、 Rain 等一系列知名項目，最後一筆投資停留在 2022 年 1 月，其中 FTX 等多個暴雷項目也令 Paradigm 在經濟與美譽上都受損巨大。

在基礎設施賽道，Paradigm 投資過 Optimism 、 StarkWare 、 Mina 、 Fireblocks 等知名項目，近期則分別投資了用於啟動基於 OP Stack 的生產級 Rollup 的基礎設施 Conduit 、區塊鏈索引和數據基礎設施平台 Nxyz 、企業級零知識證明加速平台 Ulvetanna 。

值得注意的是，Paradigm 在這兩年的「新公鏈」熱潮中也保持非常克制的姿態，沒有披露過相關投資，這在一線風投機構中非常少見。

在遊戲、社交、 DAO 等賽道，Paradigm 的投資頻次則更少，合計才 10 筆左右，也沒有特別典型的投資案例。

Crypto 賽道投資遇挫，市場萎靡不振，AI 等新方向或許是 Paradigm 向 LP 們給出業績與回報的最佳方式。至於在 AI 賽道的投資，Paradigm 數年前曾投資過基於人工智能技術的對沖基金項目 Numerai，但近段時間尚未披露相關投資。

眼下，Polychian 、 a16z 等機構仍然在堅持加碼押注 Crypto 的路上，Paradigm 則決定放緩投資節奏並將其觸角伸向人工智能等更加龐大的賽道。這條新路線將引向 Paradigm 走向怎樣的未來？或許只有時間才能交出答案。