隨著加密貨幣行情今年來節節攀升，企業「囤幣」成為市場新顯學。然而，根據《彭博社》報導，香港交易所（HKEX）、印度孟買證交所（BSE）與澳洲證交所（ASX），近期紛紛對那些企圖以「加密貨幣儲備公司」模式上市、轉型的企業，明確表達了反對立場。
《彭博社》引述消息人士透露，港交所近月來已否決至少 5 家企業轉型為「數位資產儲備公司」，理由是違反「禁止企業持有過多流動資產」的規定。這些申請仍屬保密階段，目前無一家獲准。類似的抵制聲浪，也在印度與澳洲市場同步上演。
「囤幣公司」遭遇逆風
這場反彈發生之際，無論是加密貨幣市場，或是那些以囤幣為主要營運策略的上市公司，都正面臨壓力。
2025 年以來的多數時間裡，加密貨幣價格高漲曾支撐一波熱潮。比特幣在 10 月 6 日創下 126,251 美元新高，今年以來仍上漲 18%，背後推手正是這股「企業囤幣潮」。
這股由市值 700 億美元的比特幣投資大戶 —— Strategy（前身為 MicroStrategy）所開創的商業模式，在全球催生了數百家模仿者。它們的估值普遍高於自身所持有的加密貨幣淨值（即「估值溢價」），凸顯了市場的強勁需求。
然而，近期這股浪潮開始降溫，加密貨幣儲備公司購買力明顯放緩，股價也隨之萎靡。根據新加坡研究機構 10X Research 報告，散戶因盲目追捧「囤幣股」，估計累計損失高達 170 億美元。
隨著買盤放緩、股價下挫，監管單位的態度轉趨保守，使加密貨幣市場的上行動能更受挑戰。
Presto Research 分析師 Rick Maeda 表示，若監管規則「明確且具彈性」，有助於吸引資本並增強投資信心；反之，嚴苛與不確定的環境，會讓加密貨幣儲備模式難以落地。
香港的「緊箍咒」：嚴防「現金公司」
以香港為例，港交所明訂，若上市公司資產主要由現金或短期投資構成，將被視為「現金公司」，並可能遭暫停交易。這項規則嚇阻「空殼公司」利用上市地位籌資套利。
法律事務所 Latham & Watkins 合夥人 Simon Hawkins 指出，對於想轉型的公司而言，能否成功的關鍵在於，他們必須「證明購買加密資產確實屬於公司營運業務中不可或缺的一環」，而不僅僅是純粹的囤積。
知情人士透露，目前港交所仍明令禁止企業轉型為「純粹的囤幣公司」。
港交所發言人雖拒絕對個案置評，但強調其框架旨在確保所有上市公司「具備可持續性與實質性，且業務結構穩健」。
印度、澳洲同步設限，紐西蘭成避風港
印度方面，孟買證交所（BSE）上月拒絕 Jetking Infotrain 的優先股配售申請，該公司曾表示將把部分收益投資於加密貨幣。根據文件，該案目前已提出上訴。
至於澳洲證交所（ASX）則規定，公司若有超過 50% 的資產為現金或類現金項目，將不符合上市資格。 Locate Technologies 執行長 Steve Orenstein 表示，這幾乎讓「加密貨幣儲備公司」無從落地，而這家從軟體公司轉型的比特幣買家，正將上市地點從澳洲轉移到紐西蘭，後者對加密貨幣儲備公司抱持開放態度。
ASX 建議，若公司打算轉向投資比特幣、以太幣，應考慮以 ETF 形式運作，否則「恐難以符合官方上市條件」。
日本：亞太唯一的「囤幣樂土」
與亞太其他市場形成鮮明對比的是日本。日本長期允許企業保留大量現金，上市規範對加密貨幣儲備公司也相對寬鬆。
日本交易所集團（JPX）執行長 Hiromi Yamaji 在 9 月底記者會上表示：「只要公司進行充分揭露，例如公開購買比特幣的資訊，就很難直接認定這樣的行為違規。」
根據 BitcoinTreasuries.net 統計，日本目前有 14 家上市公司直接持有比特幣，居亞洲之冠。
其中最具代表性的，是早在 2024 年初就率先轉型的飯店業者 Metaplanet ，該公司目前持有價值約 33 億美元的比特幣，而股價則在今年 6 月中飆至 1,930 日圓新高，之後回落超過 70% 。
日本市場甚至出現更誇張的案例 —— 東京上市的美甲連鎖業者 Convano 今年 8 月宣布，打算募資約 4,340 億日圓（約 30 億美元）購買 2.1 萬枚比特幣。
MSCI 出手：恐重擊日本「囤幣族」
然而，即便在日本，這場狂熱也出現裂痕。全球知名的指數公司 MSCI 近期提議，將大型「加密貨幣儲備公司」排除在全球股票指數之外，理由是這些公司「特徵更接近投資基金」，不符合納入條件。
該提案是在 Metaplanet 於 9 月進行 14 億美元國際增資後提出，當時公司表明將把大部分資金用於購買比特幣，並已再增持超過 10,000 枚。
若最終遭排除，這些 DAT 公司將失去指數基金的被動資金流入。日本股市分析師 Travis Lundy 在 Smartkarma 的報告中指出：「這可能會徹底打破『溢價估值』的邏輯。」
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