比特幣「超跌訊號」浮現！K33 研究：「絕佳買點」就是現在

比特幣自歷史高點回落 36% 後，市場情緒急速轉冷，價格波動甚至脫離基本面。研究機構 K33 指出，這波急跌屬於典型的「情緒性過度修正」，也正悄悄釋放長期布局的吸引力，反而是絕佳買點。

K33 研究主管 Vetle Lunde 在最新報告中指出，過去一個月，比特幣有 70% 的交易日跑輸那斯達克指數（Nasdaq），這種相對弱勢極為罕見，2020 年以來僅出現過少數幾次。以相對強弱衡量，目前比特幣相較那斯達克的表現，已較 10 月 8 日弱化 30% 。

歷史上，比特幣相對那斯達克表現如此疲弱的時點，都伴隨特定的加密貨幣市場衝擊，包括：

• 2024 年 7 月：Mt. Gox 與德國政府拋售；
• 2024 年 1 月：灰度（Grayscale）大量資金外流；
• 2022 年 6 月：加密貨幣市場連鎖倒閉的擴散效應。

Vetle Lunde 觀察到，這次相對弱勢的起點，是源於 10 月 10 日的「去槓桿化事件」。比特幣價格相對於追蹤那斯達克 100 指數的 QQQ ETF，已跌至 2024 年 11 月以來最低點。

他強調，比特幣已完全回吐了自美國大選以來所積累的所有相對強度，目前已跌破 2021 年和 2024 年初的關鍵相對水準。

值得注意的是，與過去幾次危機不同，比特幣這次緊密跟隨美股漲跌：在股市下跌時，比特幣跌得更深；在股市上漲時，比特幣反彈力道卻更弱。

K33 認為，這種走勢反映出加密貨幣市場籠罩在「風險偏好降溫」的氛圍中，持續面臨拋售壓力。

然而 Vetle Lunde 也強調，隨著《數位資產市場清晰法案（Clarity Act）》帶動傳統金融機構進場，以及即將到來的政策催化劑有望拓寬人們投資比特幣的渠道，如今的比特幣市場結構已與過往週期不同。

他直言：「我們認為，目前比特幣相對於其他風險資產的定價，與其基本面存在重大脫節。對於長期投資人來說，我們認為以目前的價格水準來看，比特幣是個相對強勢的買入標的。」

交易數據透露「大洗盤」真相

Vetle Lunde 指出，比特幣正逼近「拋售飽和區」，原因是近來的交易行為已呈現多項極端訊號。

比特幣在 11 月 21 日一度下探 80,500 美元，當天現貨交易量激增至 143 億美元，為 2025 年第 6 大高點，單日成交量達 169,523 枚比特幣，刷新今年第 4 高。

他表示，今年 10 月之前，單日現貨成交額突破 100 億美元的情況，幾乎都發生在階段性高點或低點附近；而在這一次的拋售潮中，這種情況已經出現了 4 次，顯示有強勁買盤在新支撐區附近承接，只不過反彈仍偏短暫。

期貨市場：多頭平倉解套、槓桿降溫

在期貨市場，Vetle Lunde 注意到芝商所（CME）合約中，儘管整體期限結構仍處於壓縮狀態，但在價格崩跌期間，近月溢價卻逆勢上升，這種現象曾在比特幣 2 月至 4 月觸底反彈時出現。此外，CME 未平倉合約接近 13.2 萬枚比特幣，跌至 7 個月低點 ，反映市場風險偏好較低。

在永續合約市場，未平倉量在拋售期間一度衝上全年高點 32.5 萬枚比特幣，隨後因資金費率轉為負值，回落至約 30 萬枚比特幣。 Vetle Lunde 認為，這代表激進的多頭正在平倉解套，槓桿過熱的情況較上周有所改善，但未平倉量仍在高位。

最明顯的壓力訊號來自於比特幣 ETP 的資金流出。今年以來，單日資金外流超過 1 萬枚比特幣的情況僅發生過 4 次，但其中 2 次就發生在本月，包括 11 月 20 日流出 13,302 枚比特幣（為今年第二大單日流出）。在過去 30 個交易日中，淨流出已超過 62,000 枚比特幣，達到 3 月中旬以來的最高水準。

Vetle Lunde 形容，這次資金外流激增屬於「恐慌性贖回」，也就是市場情緒暫時脫離基本面的典型表現。

K33 自身已在比特幣觸及 95,000 美元 時減倉，但在恐慌加劇、價格跌至 83,200 美元時，又投入部分資金重新進場。

然而 Vetle Lunde 仍保持審慎：「在永續合約未平倉量仍偏高、比特幣常以『W 型』反轉結構築底的情況下，我們不會一次回補所有部位。」