資產管理公司 VanEck 研究指出，比特幣市場正籠罩在極度焦慮的氛圍中，即使避險成本已攀上歷史新高，交易員仍不惜代價紛紛尋求下行保護，防禦壁壘高築。然而回顧過往經驗，「極端恐懼」往往是行情反轉的前兆。
槓桿降溫、波動收斂，但避險情緒卻爆表
VanEck 資深分析師在報告中指出，與前一統計週期相比，比特幣 30 日平均價格較下跌了 19%，而「實現波動率（Realized Volatility）」則從 80 左右大幅收斂至略高於 50 。
與此同時，期貨市場的槓桿活動亦同步降溫，衡量市場投機熱度的「期貨資金費率（Futures Funding Rates）」也從 4.1% 降至 2.7% 。
然而，真正的「恐慌訊號」隱藏在選擇權市場中。 VanEck 表示，選擇權未平倉合約中的「賣權／買權比率值」（put/call ratio）平均達到 0.77，並一度攀升至 0.84，創下自 2021 年 6 月以來的最高水準。當時正值中國全面打擊比特幣挖礦產業，引發市場劇烈震盪。
報告提到，過去 30 天內，交易員共投入 6.85 億美元購買比特幣賣權（看跌選擇權，對沖價格下跌）；而買權（看漲選擇權，押注價格上漲）權利金則下滑 12%，降至約 5.62 億美元。
比 Terra 崩盤時更恐慌！
更關鍵的是，相較於現貨交易量，「賣權權利金（Put Premiums）」已攀升至約 4 個基點，寫下 VanEck 自有數據追蹤以來的歷史新高。
VanEck 指出：「這個水平大約是 2022 年中旬，市場經歷 Terra/Luna 崩盤、以太坊質押流動性危機時的 3 倍之多。」
危機或是轉機？
儘管數據看來愁雲慘霧，但 VanEck 卻從歷史規律中看見了曙光。報告分析指出，極端恐慌未必意味著市場將進一步崩跌，反而可能是重要轉折點。
VanEck 研究發現，在過去 6 年中，每當選擇權市場出現類似的季度悲觀偏斜數據時，比特幣後續表現往往不差：90 天內平均漲幅約 13%，而 360 天內平均漲幅更高達 133% 。
報告最後補充，目前整體鏈上活動仍顯疲弱，顯示市場交易熱度尚未恢復；但另一方面，礦工賣壓仍處於可控範圍，並未出現大規模拋售跡象。
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