根據 CryptoQuant 分析師 Darkfost 的觀察，自 2025 年 10 月以來，比特幣與標普 500 指數（S&P 500）之間的關係發生了顯著變化，比特幣傳統上被視為股市的高波動版本，與股市展現出強烈的正相關性。然而，近期這種關係已經破裂，30 天相關性轉為負值，標誌著一個異常的「脫鉤」階段。
轉折點：大規模清算事件
這次轉折始於 2025 年 10 月 10 日至 11 日的大規模清算事件，當時約有 190 億美元的槓桿倉位被洗出，未平倉合約（Open Interest, OI）減少了約 7 萬枚 BTC，這不僅僅是一次價格衝擊，更是市場風險承受能力的結構性重置。
槓桿與流動性的分歧
在該事件後，槓桿率未能回升，市場流動性減弱，交易員變得更加保守，這從持續的對沖避險需求中可見一斑。相比之下，股市在 AI 驅動的獲利支持下保持韌性，這造成了兩者的分歧：股市由基本面驅動，而加密貨幣則由流動性和槓桿驅動。
ETF 資金流的影響
ETF 的資金流動進一步擴大了這一差距，現貨比特幣 ETF 的資金流出顯示機構需求疲軟，使得 ETF 反而成為了賣壓的來源。
地緣政治與避險情緒的反轉
最近出現了一個值得注意的反轉現象：在伊朗地緣政治緊張局勢升溫之際，股市下跌，比特幣反而走強，能源價格上漲引發了通膨擔憂，進而推高債券收益率，增加了企業盈利的風險。
然而，比特幣表現出相對強勢，這反映了部分的資金輪動，一些資金從股市轉向比特幣，將其視為短期的分散投資工具。
去槓桿後的結構性優勢
重要的是，加密貨幣市場此前已經完成了去槓桿，由於槓桿率較低，下行壓力隨之減小，這使得新的資金流入能夠更直接地帶動價格上漲。
結論
這表明目前的脫鉤是由流動性、槓桿和資金流向的結構性差異所驅動的，未來需關注的關鍵因素包括：ETF 資金流、未平倉合約的恢復情況以及宏觀經濟環境，就目前而言，市場正處於「碎片化」而非「同步化」的階段。
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