加密貨幣市場是否已走出低谷？
Bitwise 投資長 Matt Hougan 最新表示，2026 年第三季可能是「Crypto 歷史上最好的季度之一」，從幣價、 ETF 資金到鏈上活動，幾乎所有該公司追蹤的基本面指標都明顯向上，開始呈現他所形容的「Crypto Spring（加密春天）」。
不過，最新市場行情已比第三季高峰降溫，因此「春天來了」目前仍屬 Bitwise 的市場判斷，而不是已被確認的新牛市。
Q3 十大大型 Crypto 全部上漲
Bitwise 最新季度報告顯示，第三季大型加密資產出現全面反彈。
該公司的 Bitwise 10 Large Cap Crypto Index 單季大漲 46.39%，十大成分資產全部取得雙位數報酬。其中：Bitcoin 上漲 42.3%；Ether 上漲 69.1%；Solana 上漲 59.2%；Chainlink 更以 97.6% 漲幅成為十大資產中表現最好者。
這與第二季形成強烈反差。 Bitwise 此前指出，Q2 大型 Crypto 指數下跌 15.4%，十大成分中有八個下跌，比特幣 ETF 更錄得史上最差季度資金流之一。
Hougan 因此形容，三個月前市場仍處於「絕望深處」，但到了第三季，「價格、鏈上活動、 ETF 資金流幾乎全部突然向上」。
比特幣 ETF 第三季吸金約 60 億美元
機構資金回流，是 Hougan 判斷市場轉暖的重要依據。
Bitwise 統計顯示，美國現貨比特幣 ETF 在第三季合計吸引約 60 億美元淨流入，其中光是 8 月就流入約 35 億美元，並成功把今年累計 ETF 資金流重新拉回正值。
不過，這個趨勢進入 10 月後已出現反覆。 Farside Investors 最新資料顯示，10 月 5 日至 9 日 Bitcoin ETF 一周合計流出約 6.79 億美元；10 月 12 日再流出 6,540 萬美元，但 10 月 13 日又重新錄得 1.098 億美元淨流入。
代幣化股票暴增 65.5%，逼近 32 億美元
Bitwise 認為，真正重要的不只是幣價。第三季代幣化股票（tokenized equities）市場規模大增 65.5%，創下接近 32 億美元的新高。
這一波增長與 Robinhood 、 Coinbase 等大型平台進入代幣化證券市場有關，也反映 Crypto 基礎設施開始延伸至股票、債券與其他傳統金融資產。
Hougan 認為，這種「真實世界採用」是判斷市場週期是否真正改善的重要指標。他表示，自己進入 Crypto 市場近十年，從未看過如此廣泛的實際採用程度。
去中心化永續合約 OI 創 260 億美元新高
另一個快速增長的領域，是鏈上衍生品。
Bitwise 數據顯示，去中心化永續合約（decentralized perpetual futures）未平倉量第三季一度創下接近 260 億美元歷史高點。今年以來 Hyperliquid 、 Lighter 等平台合計永續合約交易量已超過 6 兆美元，較去年同期增加約 42% 。
值得注意的是，這些產品不再只有 BTC 、 ETH 等 Crypto 。 Bitwise 指出，越來越多未平倉部位開始連結至股票、大宗商品、外匯，甚至尚未上市企業股權，顯示鏈上衍生品正在朝傳統金融市場延伸。
雖然 Q3 表現非常強勁，但截至 9 月底，Bitwise 10 Large Cap Crypto Index 年初至今仍下跌約 6.2% 。換句話說，第三季的 46% 反彈相當驚人，但很大部分是在修復此前的深度跌幅。
最新市場數據也反映這種「基本面改善，但價格尚未全面突破」的狀態。
CoinGlass 即時數據顯示，BTC 約報 83,835 美元，24 小時上漲約 0.7%，市值約 1.68 兆美元。 Bitcoin 期貨未平倉量約 524.5 億美元，24 小時期貨交易量約 492 億美元。
CoinGecko 則顯示，全球 Crypto 總市值約 2.91 兆美元，24 小時上升約 1.2%；Bitcoin 市值約 1.67 兆美元，市場占有率升至 57.49% 。
Ethereum 方面，Binance 最新約報 2,507 美元，24 小時上漲 1.08%，但仍明顯低於 4,953 美元歷史高點。 Solana 則約 107.95 美元，24 小時上漲 0.52%，市值約 636 億美元。
槓桿仍高，反彈並非沒有風險
CoinGlass 顯示，目前 BTC 期貨未平倉量仍約 524.5 億美元；ETH 未平倉量則高達 305 億美元。過去 24 小時，BTC 期貨清算約 3,285 萬美元，ETH 則約 4,485 萬美元。這表示近期的大規模去槓桿雖有所降溫，但市場仍累積相當高的衍生品曝險。
如果宏觀環境再次惡化，包括油價重新急升、美債殖利率走高或 ETF 再次大額撤資，槓桿仍可能放大市場波動。
從 Q3 數據本身看，Hougan 的說法確實有明確支撐。大型 Crypto 資產全面反彈、 ETF 重新吸金、代幣化股票創新高、去中心化衍生品快速成長，這些並不是只靠 Bitcoin 幣價上升產生的單一訊號。
尤其與第二季相比，市場結構改善相當明顯。但反面訊號也同樣存在。
第三季強彈後，Bitwise 大型幣指數截至 9 月底全年仍處於負報酬；10 月 Bitcoin ETF 又重新出現數億美元資金撤離；BTC 目前仍在 8 萬美元區間震盪，並未延續第三季的單邊上漲。
基本面正在出現比價格更明顯的復甦，而第三季可能是市場從 Crypto Winter 轉向 Crypto Spring 的第一個訊號。是否真的進入下一階段牛市，仍要看第四季 ETF 資金能否持續流入，以及 BTC 能否重新突破近期高點。
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