舊金山聯邦儲備銀行 (Federal Reserve Bank of San Francisco,FRBSF) 在日前發佈的經濟研究中表示,比特幣去年攀升至近兩萬美元高點又大幅下跌的現象,恰與比特幣期貨推出時期相同,這件事並非巧合,而是當一項資產剛進入期貨市場時,伴隨而來典型的交易行為。

FRBSF 的論點 (1)-股市波動並無顯著影響

比特幣在 2009 年 1 月推出後,到 2017 年 2 月 22 日前一直保持在 1,150 美元以下,在那之後幣價變成指數般成長,這樣爆炸式的成長持續約 10 個月,在 12 月 17 日到達 19,511 美元高點。與標普 500 相比,顯示這樣的動態並非受美股波動所驅動。

FRBSF 表示比特幣價與標普 500 指數並無顯著相關 (圖片:FRBSF)

FRBSF 的論點 (2)-比特幣期貨給了看跌幣價的機會

FRBSF 報告顯示,比特幣出現價格高峰,恰巧碰上了芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange,CME) 推出比特幣期貨的日子-12 月 17 日。即使芝加哥期權 (Chicago Board Options Exchange,CBOE) 早一週開始交易,但 CME 的每日平均交易量較 CBOE 高出六倍,因此產生影響力。

在出現比特幣衍生商品之前,悲觀主義者並沒有賭比特幣價下跌的機會 ,比特幣的投資多來自投機的樂觀主義者,而讓幣價上漲很簡單,只要買就對了。一直到 12 月 17 日為止,樂觀主義者都是對的,自我實現預言 (self-fulfilling prophecy) 透過樂觀者的購買需求,讓幣價上漲的期待成真。

比特幣期貨的出現讓悲觀主義者有了機會看跌,也就是透過期貨商品的建立,來買賣比特幣價未來將會下跌的合約。當期貨合約的交割定價越來越低,自然也會為比特幣現價造成壓力,造成幣價下滑。對於有耐心等待期貨交割期的投資者而言,這是一個不錯的投資機會。這樣的投資機會同時也減少了比特幣現貨市場的需求,因此使價格下跌。悲觀主義者透過價格下跌來獲利,也引發短線交易與下行壓力。

FRBSF 比較了 2017s 年三次幣價大幅下跌時期,各事件的幣價高峰都以 100 分作為縱向指標,橫向指標為幣價高峰前後幾日。我們可以看到 12 月 17 日高峰後,出現的跌幅都與其他兩次不同,在六日內並未恢復高峰前的水平,更可以說,截至目前為止都未恢復。

12 月 17 日高峰後有顯著幣價下滑,與同年兩次重大下跌時期相比,並沒有在短期回升 (圖片:FRBSF)

根據 Fostel and Geanakoplos (2012) 研究,這種現象並非首例,一項商品進入期貨市場之後,轉捩點將取決於樂觀與悲觀交易者的行動。

FRBSF 認為比特幣的價格沒有一夕大幅下跌的原因,是由於第一週比特幣期貨交易量仍然太少,只有 12,000 個比特幣。而高盛集團去年 12 月傳為比特幣期貨推出清算服務後,最近又將進行 比特幣期貨交易 ,如果 FRBSF 的推論合理,當更多資金加入比特幣期貨市場,是否將帶動另一波高點,再掀起全球波瀾呢?

但或許較前次不同,近日市場上接連發出「做空」比特幣的聲音,就在數天前,比爾蓋茲才與巴菲特、查理·孟格在節目上 抨擊比特幣 。比爾蓋茲表示:「假如我可以的話,我會做空比特幣。」CNBC 著名節目主持人兼加密貨幣投資人 Ran Neuner 隨後在其推特上揶揄比爾蓋茲,Ran Neuner 意欲手把手的教比爾蓋茲在 CME 上做空比特幣期貨,當中最重要的一點是「在搞砸一切後,記得通知巴菲特,並叫他跟著做」。


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資料來源:frbsf

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