進圈早的朋友,一定還對 2017、2018 年那個公鏈漫天飛的時期記憶尤深,對比 TPS 只有 15 的以太坊,似乎每個新興公鏈看上去都那麼美好,都是「以太坊殺手」。

現如今,老一批「以太坊殺手」已然從人們的記憶中消失殆盡,新一代公鏈,紛紛以「以太坊朋友」自居,試圖找到一條和以往不同的突圍之路。

沒辦法,以太坊的生態已然太過完善,尤其是今年 DeFi 火爆之後,傳統金融圈的概念,越來越多的被複製到了以太坊之上,出現一個個基於以太坊的「去中心化版本」。而其他許多公鏈上,卻連一個勉強可以稱之為「資產」的東西都找不到,更不要提做什麼 DeFi 的基礎設施了。這種正面螺旋效應的加強,使得以太坊進入一個強者恆強的階段,與其他一眾公鏈的差距越來越大。除了由以太坊締造者之一的 Gavin 打造的波卡和 Vitalik Buterin 本人承認受到威脅的 Near 之外,其他公鏈,可能連一絲一毫威脅以太坊的能力,都不復存在。

DeFi 火爆有個好處,讓以太坊確立了未來方向,或者甚至說近幾年裡整個區塊鏈行業的突破與發展方向,即做去中心化金融的底層平台,實現網路金融想要實現卻未能做到的「普惠金融」,也讓許多區塊鏈用戶真真切切感受到了區塊鏈的用戶和魅力。

DeFi 火爆也有個壞處,那就是原本門檻就高的區塊鏈行業,在進入到 DeFi 階段之後,在門口又疊了幾塊磚。

原本懂點經濟學,計算機網絡,博弈論,還能多少理解得了比特幣,現在要理解以太坊上的各類 DeFi 項目,你還得懂各式各樣的金融術語和概念,入門的像是生活中常見的借貸、利率、期貨、期權這些,高級點衍生品項目你還得懂比如 CDP(債務抵押頭寸)、ABS(資產債券化)、CDO(債務抵押債券——風險分級產品),波動率等等一系列可能你之前只看過,卻從來沒想過是什麼,或者乾脆就沒聽說過的東西,所以這一波 DeFi 熱,吃到大肉的很多玩家,往往都是區塊鏈和金融雙精通的一些高級玩家。

毛爺爺說過,落後就要挨打,DeFi 行情啟動了半年之久,最近的一波大反彈也明顯 AAVE、Uni、YFI 這些 DeFi 龍頭反彈最快。大資金聚焦在這些 DeFi 的 Blue Chip(藍籌股)上,這時候如果還對 DeFi「嗤之以鼻」或是「懶得了解」話,恐怕下一波牛市,依舊與你關係不大。

本篇將主要從金融角度,概念性的介紹當前 DeFi 在區塊鏈領域的創新。當然,很多「所謂創新」往往都是華爾街那套在區塊鏈上的「復刻」而已,但只要復刻的好,能夠讓區塊鏈離我們的生活更近一步,也都是值得讚賞的。

當前 DeFi 之本:MakerDAO 穩定幣

DeFi

毫不誇張的說,當前的以太坊生態,如果沒有 MakerDAO,可能就沒有 DeFi 這一說。

MakerDAO 是現實裡「央行」的完美復刻,更嚴格的定義,應該是布雷頓森林體系崩潰之前,舊貨幣金本位時代的央行複刻。

以防有不熟悉布雷頓森林體系的讀者,在這裡稍微介紹下,布雷頓森林貨幣體系(Bretton Woods system)是指二戰後以美元為中心的國際貨幣體系。簡單來說,就是美元與黃金掛鉤,其他貨幣與美元掛鉤。

在這個體系裡,美元可以按照固定的比例兌換黃金,即金本位制——這也是最早歐洲和美洲許多資本主義國家央行實施的貨幣制度。

金本位使得黃金具備了貨幣的全部職能,但隨著黃金產量增速,存量分配不平衡,一戰等多種原因逐漸在百年之後崩潰,布雷頓森林體係是金本位的最後時代,現在各國的貨幣發行已經基本與黃金脫鉤,普遍進入了貨幣貶值,通貨膨脹時代。

MakerDAO 用過的朋友應該都知道,通過在系統裡超額抵押 ETH 來鑄造穩定幣 DAI,並在將來可以選擇贖回(關於贖回,MakerDAO 有詳細的清算體系,篇幅原因在此不表,有興趣的讀者可以自行查閱)。在這個體系裡,ETH 就是黃金,DAI 就是美元。

有了穩定幣,DeFi 便有了抵押、借貸、衍生品、挖礦等一些金融活動開展的基礎。

這也是為什麼穩定幣被稱作「加密貨幣聖杯」。

除了 MakerDAO 以這種「金本位」方式發行(鑄造)的穩定幣之外,DeFi 世界還有這諸多關於穩定幣的探索,拋開 USDT,USDC 那些「不那麼區塊鏈」的映射式穩定幣,但是區塊鏈原生,便有類似於 MakerDAO 這種超額抵押式的像是 QIAN、SNX 的 SUSD,還有 Lien 的分級債券模式(後面會講到)以及基於區塊鏈原生的算法穩定幣,以 Terra、RSR、AMPL 為主,在這兒也簡單介紹下:

Terra 和 RSR 有些相似,都是由一個一籃子貨幣作為儲備池+雙 Token 形式來實現,一個做目標錨定美元的穩定幣,另一個通過做市商套利,儲備池增發銷毀,PoS 收益等邏輯來調節穩定幣價值與權益 Token,大家在交易平台裡買賣交易的,通常都是這個調節與權益 Token,RSR 裡面就叫 RSR,Terra 裡面叫做 Luna。

AMPL 不用說,大家應該都熟悉的不能再熟悉了,用了非常簡單粗暴的根據幣價來調節供給的方法,後面出現了無數仿盤,在 AMPL 的基礎之上增加類似國庫、銷毀、稅率等增加複雜度的微創新,然而就市值和影響力來說,AMPL 已經是當前這個細分賽道的老大。

DeFi 之核心:借貸(Compound,AAVE)

DeFi

如果說穩定幣是 DeFi 之本的話,DeFi 的核心毫無疑問便是借貸了,畢竟在傳統金融領域,借貸這兩個字,幾乎佔據了金融市場的半壁江山。

如果把 MakerDAO 看做是去中心版本央行​​的話,Compound 與 AAVE 無疑就是去中心版本的商業銀行,一邊吸收存款,一邊放貸,掙的就是這個利息差。

Compound 的業務模型很好理解,這裡值得一提的反而是 AAVE(Lend),因為其最為知名的業務,其實是區塊鏈原生的,在無中介的情況下發放和獲得貸款的「閃電貸」這個業務的主要用戶對象並不是借款人,而是做套利交易的交易者。比如用戶可以從 Aave 協議中獲得借款,然後在 DeFi 平台和交易平台之間的快速套利。

理解閃電貸對於理解區塊鏈,以及 DeFi 有著比較重要的意義,閃電貸是一個傳統金融完全不存在的區塊鏈原生產物,今年幾起重要的 DeFi 安全事件,也幾乎全部跟閃電貸有關。關於閃電貸的話題,完全可以單獨寫一篇,在這裡就只放個簡介,強烈建議有興趣的讀者,去搜尋一下相關文章,尤其是今年幾起閃電貸相關的安全話題。

閃電貸就是在一筆鏈上交易中完成借款和還款,無需抵押。由於一筆鏈上交易可以包含多種操作,使得開發者可以在借款和還款間加入其它鏈上操作,使得這樣的借貸多了很多想像空間,讓更多的開發人員在無需資金的情況下,使用閃電貸創建再融資工具或套利工具,構建金融產品。

初階衍生品:SNX

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提到 ETH 衍生品,你第一個想到的肯定是 SNX。

SNX 也很好理解,它是一個合成資產協議,通過 SNX 的超額抵押,把加密資產、股票、貨幣、貴金屬和其他類型資產映射成為 ERC-20 Token 形式。當然,這些合成資產只是複制了資產的價格,而不包括資產的其他所有屬性。也只在 Synthetix.Exchange 上進行交易。

SNX 給加密世界提供了一個交易股票或是黃金白銀等大宗商品的機會,且因為交易者不買賣真實的數位或實物資產,所以對於那些市場沒有任何影響。甚至沒有訂單簿,交易者也不跟任何特定的交易對手進行交易,而是與去中心化的抵押品池進行交易。

可以說,SNX 開啟了 ETH 衍生品之路,作為開創者,其模式也相對好理解。SNX 的 Token 模型是比較有爭議的。因為所有資產都是用 SNX 抵押生成,被圈內人譽為「揪著自己頭髮上天」,喜歡的人認為這是給 Token 賦能的最佳手段,反對的人認為這樣風險太大。然而就目前來看,由於 7 倍超高的抵押率和相對完善的清算機制,SNX 還沒有發生過什麼系統性風險,當然,這也跟接受考驗的時間不夠長有關。

SNX 之後,後面出現的衍生品慢慢開始走向高階,接下來介紹的幾個衍生品項目,相對於 SNX 來說,理解難度直接就上了一個量級。

進階金融業務或衍生品:MFT、Lien、yinsure.finance、BarnBridge、Hegic + YFI

DeFi

這裡面可能每一個展開都能單獨寫一篇文章,所以受限於篇幅,只能在這裡簡單介紹項目的思路,其中牽扯的一些金融知識或是術語,有興趣的讀者就得自己去找找資料。

1、MFT——固定利率借貸

如果你去 AAVE 或者 Compound 借貸過,你就會發現,利率是浮動的,而且經常變化很大,這當然跟加密貨幣市場大起大落的價格和資金有關係。

然而這就像是你去銀行存款或是借款,銀行只給了你一個浮動利率的選擇,而沒有固定利率的選擇,對於一個金融市場來說,這是很不完善的。

最近幾個項目都開始做固定利率借貸這塊新業務,其中 Mainframe 算是明星產品,也是半道轉型 DeFi。

固定利率是如何實現的呢,用的是債券形式。通過採用類似債券的工具,代表在特定未來日期結算的鏈上義務。這樣買賣 Token 化的債務就可以實現固定利率的借貸。

2、Lien——分級債券實現的期權與穩定幣

Lien 也是用債券在玩,想要做一個「更好的 MakerDAO」。

在 Lien 看來,Makerdao 對於 150% 的超額抵押,是對資金使用效率的犧牲來實現的,那如何實現資金 100% 的效率呢?通過風險分級的債券來做即可。

簡單來說,Lien 利用不同人群風險厭惡的差異,把一個 ETH 拆分成了兩種商品,一種是高風險高收益的 LBT(流動性債券),承載投資價值,另一種是 SBT(固體債券),承載穩定價值,然後通過 SBT 這個非常穩定的合成資產鑄造出穩定的貨幣 iDOL(對標 DAI),且不存在任何超額抵押的情形存在。

舉個例子: 在 ETH 拆分時,當天 ETH 的價格是 400 美元。A 通過拆分 ETH,生成相當於 200 美元的 LBT 和 200 美元的 SBT,同時把 SBT 的到期日設置為一個月,然後通過出售 LBT + 抵押 SBT 得到 400 iDOL 穩定幣,完全沒有超額抵押。A 通過相同的資金抵押借貸出更多的穩定幣。

一個月後,ETH 的價格變成 500 美元。如果 B 買了 LBT,他可以得到 500 – 200= 300 美元。如果 ETH 的價格在到期日只有 300 美元,那麼 B 的 LBT 只能得到 100 美元 (300-200),因為要優先保證 SBT 的價值。

由此可見,市場好的時候,LBT 的買家賺的更多,當然,跌的時候他們虧得也更多。SBT 則因為擁有優先清算權,所以可以維持穩定的價值。所以也有人說,LBT 是 ETH 的看漲期權。

當然,這種機制看似優雅,但其實嚴重依賴於 LBT 市場的深度,用戶數量的多少,決定了 IDOL 穩定性的大小。

3、Yinsure.finance——NFT 版 CDS

理解這個項目,你得先大體了解 NXM、NFT、CDS 是什麼。

信用違約掉期 (credit default swap,CDS),即信用違約互換,又稱信貸違約掉期,是進行場外交易的最主要的信用風險緩釋工具之一,是一種金融衍生產品,信貸衍生工具之一。

NXM——區塊鏈上第一個也是最知名的保險項目(然而需要 KYC),NFT 非同質化 Token 的概念我們之前文章也講過好多次了,不清楚的讀者點擊藍色字體查看。

yinsure.finance 乍看起來是一個不需要 KYC 的 NXM,然而實際上是一個 DeFi 保險與 NFT 的結合,或者換句話說,通過使用 NFT 來區分保險的品種、時長和賠付數量,且可以在 opensea 這樣的平台方便的交易——這種可以交易的保單,本質來講就是披著 NFT 外衣的 CDS。

4、BarnBridge——ABS(資產證券化)、CDO(風險分級)與波動率

關於 BarnBridge 項目的具體介紹,我們可以看下項目方在一次 AMA 中進行的介紹。

Q1:Barnbridge 是一個什麼樣的項目,它最終想解決什麼問題?

我們會將價格的波動率具體化成 Token。BarnBridge 將會是第一個將波動率 Token 化的協議。在智能合約技術出現之前,幾乎不可能去中心化、透明地跟踪並將收益結構化,以提供針對任何和波動的對沖。理論上來講,任何市場驅動的波動率都能用來構建衍生產品,以對沖各種風險。例如包括利率敏感性、基礎市場價格的波動、市場預測概率的波動、抵押貸款違約率的波動、商品價格的波動等等。傳統金融可以用大量的衍生品來對沖風險,是時候 DeFi 也有自己的波動率管理產品了。

項目裡面的智能收益債券和智能 Alpha 債券牽扯到了 ABS 與 CDO 的概念,有興趣的讀者可以搜搜這兩個概念,去他們的白皮書看看實現方法。

5、Hegic+YFI

Hegic 之前一直是做鏈上期權的項目,不過名氣和風頭都不如期權老大哥 OPYN。

簡單來講,你可以把 OYPN 的期權理解為訂單簿式期權,Hegic 則是 AMM 版期權。

然而最近「DeFi 之神」AC 的一條 Twitter 把 Hegic 弄火了,原因是 AC 表示和 Hegic 老大詳細討論了一些想法,彼此都覺得可行,於是打算合作!

簡單來說,目前的 YFI 策略都是集中於無損策略,但這樣不利於資金池獲得收益。今後將可以利用 Hegic 的期權策略以幫助 YFI 獲得更多的收益。

具體一點呢,根據我的一個 DeFi 專家朋友推測,是這樣的:

  • Andre 自己實現了一個基於 hegic 代碼邏輯,標的是 crv dai 的期權方案;
  • 這等於是任何 UNI 貨幣對的通用期權解決方案原型;
  • Hegic 從 0 到 1,這個方案可以 1 到 100;
  • Hegic 期權僅限於 WBTC 和 ETH,猜測 Andre 跟 Hegic 老大聊的成果是,一套通用邏輯代碼,但是底層用 Hegic,像是類似於大選的條件化 Token,可以在 Hegic 以外的地方交易流通;
  • 目前還不知道具體實現方式,得等 Andre 發文;
  • 如果實現了,理論上來說 Uni 上的很多小幣,就可以用 Hegic 的期權來做多做空了。

還有許多新的五花八門的 DeFi 產品最近一段時間陸陸續續呈現在我們眼前,比如 AC 新的項目 Kp3r,一個把 LP Token NFT 化的項目 NFY……新概念層出不窮,要想在區塊鏈的世界裡佔有一席之地,或者說僅僅哪怕是為了少虧錢,你都得不斷保持學習。沒辦法,誰讓我們是新興產業呢?


(以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載,原文鏈接  | 撰文:白話區塊鏈 ) 

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