作者：蔣海波
在中國政策出台後，火幣宣布將清理中國地區的既有用戶，與此同時，去中心化衍生品交易平台 dYdX 卻意外走強。 dYdX 近期的優秀表現可能和政策有關，部分合約交易由 CEX 轉向 DEX，但也和 dYdX 交易挖礦的獎勵活動有關。下文將解讀 dYdX 挖礦規則，並推薦最優挖礦策略。
挖礦規則
回顧 dYdX 的代幣分配機制，其中 50% 分配給社區，剩餘部分分配給投資者、基金會成員以及基金會未來成員。社區部分已有 7.5% 作為空投分發給追溯性挖礦用戶，另有 5% 作為社區儲備資金。當前可參與的挖礦包括：
·交易挖礦用戶分配 25%；
·做市挖礦做市商分配 7.5%；
·USDC 流動性質押池用戶分配 2.5%；
·DYDX 保險池質押用戶分配 2.5% 。
這些獎勵均在約 5 年的時間內發放，每個 epoch（28 天）發放一次。做市挖礦參與的門檻較高，只有專業的做市機構容易獲得此部分獎勵，保險池需要質押 DYDX 代幣，而 USDC 流動性池的收益率較低。當前最適合廣大用戶參與的還是交易挖礦部分。
根據交易挖礦規則，用戶按照每個 Epoch 中的交易分數佔比，分配當前 Epoch 的交易挖礦獎勵 3835616 DYDX，而交易分數又由當前 Epoch 支付的交易費和平均未平倉量決定。
最佳挖礦策略
隨著 Epoch1 臨近結束，dYdX 的交易量激增。截至 9 月 28 日下午 3 點，根據 CoinMarketCap 的數據，過去 24 小時 dYdX 的交易量超過 95 億美元，是第二名 Uniswap V3 的 8.5 倍。類似的情況在 Epoch 0 結束前也發生過，當時 dYdX 的 24 小時交易量超過 10 億美元，小幅超過 Uniswap V3，短暫的位列第一。在 Epoch 0 結束後，dYdX 的交易量又再次被其它 DEX 超越。因此，當前大多數用戶都是為了交易挖礦而交易。
根據上述公式可以得知，交易分數由兩部分決定，一個是當前 Epoch 支付的手續費，一個是平均未平倉量。那麼，以交易挖礦為目的的用戶也可以拆解這兩部分，分別準備，從而最大效率地參與交易挖礦。
平均未平倉量
dYdX 中要求的平均未平倉量也就是在這個 Epoch 中的平均持倉，比如某用戶僅在 1 天中以 1 萬美元為保證金，以 2.8 倍槓桿持有 2.8 萬美元的 ETH 多頭頭存，在 24 小時過去後平倉。那麼，在整個這個 Epoch 中，該用戶的平均未平倉量約為 1000 美元。可見，在資金量一定的情況下，交易挖礦應保證盡可能大的持倉量和持倉時間。
如何保證盡最佳的持倉量？我們知道，持倉量越大，意味著槓桿倍數越高，則更可能隨著市場的波動而爆倉。在 dYdX 的挖礦策略中，我們可以在帳戶中持有兩個方向相反的頭寸，比如以 3 倍槓桿做多 BTC，同時以 3 倍槓桿做空 ETH，總體上可以達到 6 倍槓桿。即使 ETH/BTC 匯率上漲 20%，也不會爆倉。能夠及時補充保證金的用戶還可以在此基礎上增加槓桿。
雖然 ETH 相對於 BTC 的波動較小，該策略已經避免了爆倉風險，但仍然有本金虧損的風險。為了對沖 ETH 與 BTC 相對波動產生的風險，我們可以在另一個帳戶中持有和上述帳戶相反方向的頭寸。在這個例子中，另一個帳戶只需以同等本金，持有 3 倍 BTC 空頭頭寸和 3 倍 ETH 多頭頭寸。這樣可以完全避免價格波動和資金費率的影響。
時間上，由於該策略風險較低，即使是行情波動時，也有足夠的時間增加保證金，因此可以長期持有該頭寸。也就是可以在整個 Epoch 的 28 天內維持不變。
交易手續費
由於越接近 Epoch 的結束，產生一定量的交易手續費越能確定額外獲得的 DYDX 數量，在 Epoch 結束前，往往會有很多用戶為了交易挖礦獎勵而增加交易。這也就是當前 dYdX 的 24 小時交易量接近 100 億美元的原因。
根據計算公式可知，最好的方式是同步增加平均未平倉量和交易手續費。但是在 Epoch 臨近結束時，每個用戶的平均未平倉量已經較難改變，也只能通過增加交易手續費來增加獲得的 DYDX 獎勵。
而平均未平倉量又限制了交易挖礦的最大綜合收益。根據公式可知，在平均未平倉量一定的情況下，隨著交易手續費的增加，增加同等數量的手續費，帶來的交易分數增加量會下降。
在 9 月 28 日 17:40 分左右，如下圖所示，根據上述公式，
該用戶的交易分數 = 2189.34^0.7×176722.36^0.3 = 8173.47，
當前時刻總分數 = 8173.47×3835616/505.7303 = 6199 萬。
該用戶當前 Epoch 產生了 2189 美元的交易手續費，大約可獲得 505.7 DYDX 獎勵。
當產生的手續費為 2500 美元時，計算可得，交易分數增加為 8969，大約可獲得 555 DYDX 。也就是多產生 311 美元的交易費用，可多獲得 49.3 枚 DYDX 代幣。由於當前 DYDX 價格約 20 美元，因此該用戶將交易手續費增加都 2500 美元是合適的。
以此類推，不斷增加交易手續費，獲得的獎勵會越來越多，但手續費比例增加越大，DYDX 獎勵增加的比例越小，再代入 DYDX 價格，最終可以得到一個手續費的最優值。
交易挖礦的影響
由於 dYdX 中交易挖礦的特殊性，協議的表現也會受到影響。
交易量會隨著 Epoch 週期性變化，越接近 Epoch 結束，交易量越大，在每個 Epoch 結束後斷崖式下跌。
交易挖礦在 Epoch 臨近結束時激勵交易量的增長，使協議盈利能力增強，這可能也會導致 DYDX 價格上升，交易挖礦用戶可視為以低價購買 DYDX 代幣。
以某一天的交易量對 dYdX 進行估值並不准確，同一 Epoch 內，每天的交易量可能存在十倍的差異。
Epoch 結束後，用戶經過一周的等待期可以拿到 DYDX 獎勵，由於當前 DYDX 流通比例較少，代幣的發放可能會對 DYDX 價格造成影響，交易挖礦用戶也可以提前通過期貨等鎖定收益。
小結
當前的交易挖礦可以看作是以低價購買 DYDX 代幣，隨著 DYDX 價格的發現以及衍生品的完善，參與交易挖礦的成本和收益都可以精確計算。而整個交易挖礦會持續 5 年，有利於項目的啟動。
作為現在最有潛力的去中心化衍生品交易平台，dYdX 10 億美元的流通市值還很低，但是按總市值算 200 億美元已和頂級 DeFi 協議接近。當前流通量較少，每個 Epoch 後代幣的發放可能對價格產生影響。
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