撰文:Tokenview
近兩天,stETH 與 ETH 嚴重脫鉤成了最熱的話題,ETH 價格一度下跌了 11.9% 。市場上的恐慌情緒還在持續,stETH 的流動性危機仍未結束。 stETH 接下來會如何發展,是否進入死亡螺旋,看接下來的分析。
stETH
隨著 ETH 2.0 合併的即將到來,ETH 鏈上的挖礦形式也正逐漸向 POS 抵押挖礦進行過渡,以太坊 POS 抵押挖礦(也就是信標鏈挖礦),要求直接參與質押的 ETH 數量至少達到 32 ETH,而普通用戶因為受制於資金和技術的缺陷,使得直接參與信標鏈挖礦變成了極其困難的事,由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。
整個過程大概是這樣的:用戶把自己的 ETH 提供給第三方質押平台,第三方質押平台集合多個用戶的 ETH,並將這些 ETH 抵押進信標鏈進行質押挖礦。與此同時第三方平台會給用戶發一個 ETH 的憑證代幣,這個憑證代幣相當於收到 ETH 的收據。例如用戶將 5 枚 ETH 提供給質押平台進行抵押,就會收到 5 枚 ETH 的憑證代幣。
stETH 就是由 Lido 發行的流動性質押(Liquid Staking)代幣。未來當信標鏈正式上線之後,用戶拿一個 stETH 找到 Lido,就能換一個信標鏈上的 ETH,並收到相應的質押收益。
Liquid staked Ether 2.0(stETH)的發行量為 421782 枚,截至目前 stETH 持幣地址數為 78544,交易筆數為 291126 。
stETH 近期交易數據
6 月 10 日,stETH 交易筆數猛增 68%,達到 3573 筆。部分巨鯨以及機構開始出逃交易池,拋售 stETH 並兌換成 ETH 。當前 stETH 持有佔比排名前 3 的地址為:Aave interest bearing STETH(34.06%);0xdc2…022(12.11%)以及 Wrapped liquid staked Ether 2.0(11.16%)。
2022 年 6 月 8 日,被 Nansen 標記為 Alameda 的地址(持倉 110k stETH)開始陸續通過 FTX,將 stETH 轉移新地址,共計賣出了 7.5 萬枚 stETH,加劇了市場恐慌情緒。
淺談 stETH 與 ETH 出現價格偏離的原因
按道理來說,1 枚 stETH 的遠期價值要大於 1 枚 ETH 的價值。在這種市場對 stETH 有信心,且 stETH 與 ETH 之間雙向交易額基本相同的情況下,如果 Lido 不出現跑路、暴雷等特殊情況,在信標鏈正式上線之後,每枚 stETH 都能兌換成 1 枚信標鏈上的 ETH,stETH 和 ETH 的價格也能基本保證持平。
而為什麼 stETH 和 ETH 的價格能一直保持 1:1 呢?原因是 stETH 的官方 Lido 通過年化 4% 的 APY 來吸引用戶質押 stETH 。與此同時,Lido 並通過各種 DeFi 的方式(包括作為 MakerDAO 抵押物、上線 Uniswap 、上線 Curve 池、上線 AAVE),上線二級市場 FTX 等交易所,為 stETH 盡可能的提供流動性,使得 stETH 的價值很難脫鉤 ETH,這些措施也促使資金不斷湧入 Lido 。
但是如果有一部分持有 stETH 的用戶不看好 stETH,或者認為受熊市的影響,在 ETH2.0 上線後 ETH 的價格會比現在更低,為了降低損失,現在就需要將 stETH 兌換為 ETH 出售掉,那怎麼辦呢?因此,在最大的去中心化交易所 Curve 上,就出現了 stETH 和 ETH 的交易對。兩者在正常情況下基本上是 1:1 的價格,也就是等值,用戶可以通過 curve 來自由實現 stETH 和 ETH 之間的轉換。
然而事實總是相對的。就在最近,傳統加密貨幣公司,當前市場上規模數一數二的 CeFi 理財平台 ——— Celsius 傳出暴雷事件,Celsius 在 2021 年向 ETH2.0 的質押服務商 Stakehound 抵押了超過 4 萬枚 ETH,用來參與以太坊 2.0 信標鏈的挖礦。然而不幸的是,Stakehound 由於自身的管理失誤,導致了其質押 ETH 的部分錢包私鑰發送丟失,相當一部分抵押的 ETH 在鏈上無法找回,這部分損失 Stakehound 的用戶也要一併承擔。 Celsius 作為 Stakehound 的重要用戶,也損失了一筆數額不小的 ETH 。事情發生後,Celsius 也並未公開此事件的任何情況,直到近期才被市場給扒了出來…..
如此一來,Celsius 便陷入了前所未有的用戶信任危機。 Celsius 的用戶在盤算著如何將自己質押的 ETH 取出時,意外發現一個更大的問題。
據相關消息統計,Celsius 並沒有完整保留從用戶那裡拿到的 ETH,它只保留了總額的 27%;而總額的 44% 給了 Lido 做信標鏈的挖礦,得到了 stETH,因此 Celsius 所持有的 ETH 總額中有 44% 是 stETH 代幣;剩餘的 29% Celsius 自己去做了信標鏈的挖礦,而這 29% 的 ETH 額度還要等到信標鏈上線後它才能實際兌換為 ETH 。
所以,如果用戶集體取出在 Celsius 中質押的 ETH,Celsius 目前馬上能兌付給用戶的 ETH 也只有總額的 27%,還有 44% 的 ETH,Celsius 需要去 curve 上使用 stETH 來兌換才能獲得。因此,大家普遍認為,失去了用戶信任的 Celsius 在接下來的時間裡會迎來較大規模和群體的用戶提現。
果不其然,此消息一出,市場恐慌情緒開始加劇,大量用戶將所持有的 stETH 在 Curve 上進行大肆拋售,很大一部分 stETH 被兌換為 ETH,於是 stETH 價格出現大幅下降,這導致 stETH 和 ETH 脫鉤,兩者的價格不再滿足 1:1,意味著 stETH 和 ETH 的交易對保持平穩的前提條件將不復存在。
更糟糕的是,前天另外一家大量持有 stETH 的機構也開始在 Curve 上拋售 stETH 。這導致 stETH 進一步折價,Curve 上 stETH / ETH 流動性池的偏離情況進一步加劇,形成更嚴重的脫鉤。
據 Tokenview 數據顯示,stETH 持有佔比最高的是 Aave 借貸池,目前借貸池裡面有 140 多萬枚 stETH 。
通過 AAVE 官方的借貸池,我們發現,20 多億美元的借貸池,APY 收益是 0,借貸利用率也是 0,說明這個借貸池本身不產生任何收益,即意味著此借貸是通過 stETH/ETH 的掛鉤來實現循環借貸,在 Lido 質押 ETH 換取 stETH,然後將 stETH 存入 AAVE 並借入 ETH,再將借入的 ETH 質押到 Lido 中換取 stETH…. 從而實現循環。這樣折騰下來能把年化收益做到 20% 左右,因為這個是強錨定 1:1,大部分人會覺得風險很小。
而隨著脫鉤的不斷加劇,當脫鉤到一定程度時,循環借貸的抵押物價值會 < 借貸物價值。進而導致進一步爆倉,一旦開始爆倉,會導致抵押品 stETH 被清算。導致 stETH 價格更下降,進而形成螺旋。
下一步會如何發展?讓我們拭目以待。
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