作者:蔣海波

當音樂盒驟停,木馬停止了轉動,當流動性的節奏不能連續,金融市場則進入恐慌。近期,無論是 Celsius 引發的 stETH 流動性危機,還是交易所 AEX 因為資金期限錯配,短期流動性資金不足而暫停用戶提幣,都是市場流動性不足所帶來的負面影響。

在加密貨幣市場,流動性質押項目的本意是在幫助用戶獲得 PoS 收益的同時,能夠釋放質押資產的流動性。但是在 bLUNA 和 stETH 近期的極端行情中,流動性質押項目提供的流動性並沒能讓用戶及時退出,還造成了市場踩踏和恐慌。

Terra 的這一套機制崩潰時,bLUNA/LUNA 的兌換比例約為 0.7。bLUNA 是通過 Lido  Finance 質押 LUNA 後獲得的衍生品,退出需要 21 天的等待期,也可以通過 Astroport 或 Terraswap 兌換為 LUNA。如果 bLUNA 在二級市場上的流動性足夠好或者質押平台提供額外的退出通道,那麼持有者 bLUNA 的用戶完全可以及時換成 LUNA 並出售,降低自己的損失。

以上只是一種極端情況,而現在 stETH 並沒有額外的風險,僅僅是流動性不足,也導致了部分用戶的恐慌,使 stETH 出現了 5% 以上的負溢價。流動性質押的退出條件、項目方的質押比例、流動性分佈等條件都影響著用戶在退出時的體驗,具體到每條公鏈、每個項目,又不一樣。下文中,PANews 將介紹主要公鏈上的流動性質押項目的相關情況,當你在選擇項目質押時一定要了解這些流動性的方案和潛在的風險。

流動性

Ethereum:stETH

以太坊升級將由工作量證明(PoW)向權益證明(PoS)過渡。質押功能在 2020 年 12 月信標鏈上線時啟動,但質押的 ETH 需要在以太坊主網和信標鏈 PoS 系統「合併」完成後通過升級才能贖回。在以太坊基金會看來,贖回質押的 ETH 的優先級並不高。而合併的難度堪稱「為飛行中的飛機更換發動機」,因此贖回時間可能遭遇延期。

若用戶自行建立節點質押,需要一定的技術、硬體支撐,質押數量必須是 32 ETH 的倍數,且遭到 Slash 懲罰的機率更大。基於種種限制,以 Lido 為主的流動性質押協議誕生,通過 Lido 質押的 ETH 流動性代幣為 stETH,stETH 採用 Rebase 的方式,每天調整餘額以發放獎勵,始終保持 ETH 和 stETH 的內在價值相等。Lido 的流動性質押服務在 2020 年 12 月推出後,又陸續擴展到 Terra、SolanaKusamaPolygon Polkadot 等鏈上。

根據 6 月 15 日 Lido 官網的數據,通過 Lido 質押的資金大約為 43.9 億美元,質押用戶數為 13.3 萬人。其中,以太坊上質押的資金為 43.2 億美元,佔 Lido 總質押資金的 98.3%。Lido 收取質押獎勵的 10%,其中 5% 分配給節點運營商,5% 分配給 Lido  DAO 國庫。

Lido 中質押有 422 萬 ETH,而以太坊上質押的 ETH 總量約為 1288  萬。根據 Dune Analytics  @eliasimos 的統計,Lido 約佔整個 Eth2 流動性質押份額的 90.8%。

流動性

Lido 官網沒有為質押用戶提供額外的退出渠道,但是通過流動性挖礦的方式,激勵了 stETH 的流動性,並通過規模和品牌效應讓 stETH 在整個 DeFi 生態中廣泛應用。

截至 6 月 15 日下午,在市場下跌已經引發連環清算的情況下,以太坊上主要的借貸協議 Aave  V2 中,stETH 的存款約為 13.3 億美元,佔以太坊上 Aave  V2 總存款的 21.5%;Curve 中 ETH/stETH 的流動性共 6.09 億美元,其中 stETH 佔比 80.38%,ETH 佔比 19.62%。在 Celsius 引發的恐慌之下,Curve 池流動性已經偏離平衡,但依然有超過 1 億美元的 ETH。在原來 Terra 鏈上的 Anchor 中,由 Lido 質押產生的 bETH 也可以作為抵押品。

本次 stETH 的脫鉤只是單純的流動性問題,只要質押 ETH 的需求還在,stETH 就有購買需求。若出現較大折扣,對於 ETH 的長期持有者而言則是買入機會。

Solana:mSOL

Solana 將歷史證明(PoH)和權益證明相結合,用戶可以質押 SOL 成為驗證者,也可以通過「委託質押」,將 SOL 委託給 Solana 鏈上的驗證者。如果通過官方渠道質押,質押後需等待 1~3 天才能開始接收獎勵,取消質押後也需要等待 1~3 天才能贖回 SOL 代幣。

流動性

Marinade 是 Solana 上最大的流動性質押協議,用戶通過 Marinade 質押後會獲得 mSOL 代幣。mSOL 是一種增值代幣,SOL 與 mSOL 的兌換比例將根據積累的獎勵調整。

Marinade 預留有一部分流動的 SOL,以幫助用戶立即取消質押。預留的 SOL 流動性目標設定為 10 萬 SOL,立即贖回的費用為 0.3%~3%,這取決於實際的流動性,流動性越少,立即贖回的費用越高。用戶也可以選擇「延遲取消質押」將 mSOL 贖回為 SOL,而無需支付任何費用。Marinade 收取質押獎勵的 2%。

目前 mSOL 的流通量為 606 萬 SOL,在 Solana 生態的主要 DeFi 協議中得到應用,如DEX中的 Saber、Orca等,也可以在借貸協議 Solend 中作為抵押品。Solend 是 mSOL 的主要去處,其中的 mSOL 存款為 123.7 萬 mSOL,折合約 4421 萬美元。在 DEX 中,Saber 的流動性較好,mSOL/SOL 交易對的流動性為 528 萬美元,但相對於 mSOL 的總量而言並不高,此外還有部分流動性分佈於 Orca、Raydium、Crema 等 DEX 中。

Polkadot:LDOT

波卡中的流動性解決方案眾多,包括AcalaBifrostParallel、Lido 等均提供了 DOT 的流動性質押服務。

以首個拍下波卡平行鏈插槽的 Acala 為例,其中就包括兩種流動性質押衍生品,LDOT 和 lcDOT。lcDOT(Liquid Crowdloan DOT)用於釋放參與眾貸的 DOT 流動性。由於波卡平行鏈需要通過用戶和項目方質押 DOT,拍得插槽才能共享波卡的安全性,這部分鎖定的 DOT 將不再獲得額外的通脹獎勵。平行鏈項目方通常會以自身的代幣激勵參與眾貸的用戶,鎖定的 DOT 時間也較長,目前 lcDOT 與 DOT 的兌換比例約為 0.66。

流動性

LDOT 是 Acala 的 Homa 協議提供的一種更為通用的流動性質押衍生品。若通過官方渠道將 DOT 委託給其它節點,贖回時需要約 28 天的等待期,LDOT 則提供了一種可以立即贖回的機會。

一開始 LDOT 與 DOT 的兌換比例為 0.1,隨著時間的增加,兌換比例會上升。目前質押了約 598 萬 DOT,折合約 4916 萬美元。LDOT 可以立即贖回為 DOT,官網稱優先從質押請求隊列中贖回,然後依靠 Acalaswap 的流動性,但是質押請求隊列的流動性未知。用戶也可以選擇正常的取消質押途徑,等待 28 天。目前,LDOT 的 APY 約為 14.51%,若質押 LDOT 還可以獲得額外 4.11% 的 APY。

在 Acala 的 Swap 中,LDOT/DOT 交易對包含 2.09 萬 DOT 與 39.6 萬 LDOT,折合約 34.6 萬美元。LDOT 也可在 Acala 中用於流動性挖礦,aUSD/LDOT 的 APY 為 22.01%,目前該交易對的流動性約為 118 萬美元。

Avalanche:sAVAX

BENQI 原本是 Avalanche 上最大的借貸協議,但後來面臨 Aave 和 Trader Joe 的競爭,如今 Avalanche 上 Aave V3 的規模已經遠超 BENQI。而 BENQI 也推出了流動性質押服務,其質押衍生品為 sAVAX。

流動性

通常情況下,Avalanche 上的質押發生在 P 鏈上,這是 Avalanche 的元數據區塊鏈;而我們常用的智能合約鍊為 C 鏈,兼容以太坊虛擬機。BENQI Liquid Staking(BLS)允許用戶直接在 C 鏈上質押 AVAX,並從 P 鏈獲得驗證獎勵,無需在 P 鏈上鎖定 AVAX。

目前,通過 BLS 質押有大約 302 萬 AVAX,折合約 5343 萬美元。BLS 並不提供額外的贖回渠道,需要等待 15 天的冷卻期,或者從 DEX 中交易。BLS 提供的質押 APY 約為 7.2%,獎勵積累到 sAVAX 中,sAVAX 與 AVAX 的兌換比例不斷升高,協議收取驗證者獎勵的 10%。

sAVAX 的最大用途是在 BENQI 中作為抵押品,目前 BENQI 中有 100 萬 sAVAX 存款;Plytypus 中 AVAX/sAVAX 交易對包含 46.7 萬 AVAX 和 76.3 萬 sAVAX,一共折合約 2200 萬美元,為 sAVAX 提供主要的流動性。此外,sAVAX 也可以在 Yeti Finance 中作為借貸 YUSD 的抵押品,DEX Trader Joe 中 sAVAX/AVAX 交易對的流動性為 621 萬美元。而 Avalanche 上 TVL 最大的 Aave V3 並不支持 sAVAX,可能是考慮到安全問題,也可能因為 BENQI 和 Aave 為競品關係。

小結

借貸協議是流動性質押衍生品的主要用途,如 stETH、mSOL、sAVAX 都主要在借貸協議中作為抵押品。

部分項目預留有一小部分代幣,作為用戶立即退出時的流動性,如 Solana 上的 Marinade,雖然這會導致整體收益略微降低,但也為用戶的退出路徑增加了一條保障。

整體上,流動性質押衍生品在 DEX 中的流動性並不好,部分公鏈缺乏 Stableswap,交易滑點高,相對而言 sAVAX 的流動性更好。


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