熊市下的 Coinbase：虧損、裁員、股價暴跌

隨著 6 月 27 日美股收盤，Coinbase 股票價格定格在 55.96 美元，盤中下跌 10.76%，而在去年 4 月，其作為加密資產交易所「第一股」登陸納斯達克，當時的開盤價為 381 美元。短短一年多時間，Coinbase 股價下跌了 85.3% 。

加密資產市場由牛轉熊無疑影響了 Coinbase 的業績表現。據其公佈的財報顯示，今年一季度該公司收入為 11.7 億美元，同比下滑 27%，錄得虧損 4.2 億美元，相比之下，其去年同期淨利潤為 7.71 億美元。

由盈轉虧，除了行情慘淡導致交易手續費收入下滑外，這還與 Coinbase 支出增加有關。今年一季度，該公司運營費用高達 17.2 億美元，同比增長 9% 。期間，Coinbase 保持著高速的人員擴張，共新招 1218 名員工，使其員工總數達到接近 5000 人。

由於加密資產市場在 6 月進一步下跌，Coinbase 終於意識到「降本增效」的重要性，宣布裁員 18%，以縮減成本。

除了運營支出過高的問題之外，Coinbase 還面臨著 FTX 、 Binance 等同業競爭的挑戰，今年 5 月，它的現貨交易量被 FTX 首次超越。此外，因沒有衍生品交易業務，Coinbase 在熊市期間也將面臨現金流壓力。

日前，高盛已將 Coinbase 股票評級從「中性」下調至「賣出」，並預計其下半年收入同比下降約 73% 。

上市迄今 Coinbase 股價下跌 85.3%

隨著加密資產市場持續下行，行業「第一股」Coinbase 不復去年上市納斯達克時的風采，轉為被外界看衰。

6 月 27 日，投資銀行高盛將 Coinbase (COIN) 的評級從「中性」下調至「賣出」，並將其股票目標價從 70 美元下調至 45 美元。高盛表示，降級是由於加密資產價格持續下跌以及行業活動水平隨之下降。

大約兩週前，摩根大通也將 Coinbase 的股票評級從「增持」下調至「中性」，並將目標價從 171 美元下調至 68 美元。摩根大通在報告中指出，由於該公司的大部分收入來自於加密資產交易、質押和託管，最近的市場低迷可能會對 Coinbase 的收入產生「重大負面影響」。

Coinbase 於去年 4 月 14 日登陸納斯達克，開盤價為每股 381 美元，當天其股票一度衝高至 429.5 美元。上市之後，這家去年還大筆盈利的公司，出現了業績接連下滑、股票走勢節節敗退的現象。

隨著 6 月 27 日美股收盤，Coinbase 股票價格定格在 55.96 美元，盤中下跌 10.76% 。其當前股價較上市之初的開盤價下跌 85.3%，較歷史最高價下跌 86.97% 。在上市一年多的時間裡，Coinbase 從高峰墜落至低谷。

在加密資產世界，交易所向來是利潤高地，即便熊市來臨，只要市場中有交易活動，交易平台也能維持相對穩定的現金流。但為何 Coinbase 的股價一路走低，幾乎未見反彈？這家曾經以標杆立足於行業的公司，到底經歷了什麼？

從今年 5 月 Coinbase 發布的 2022 年一季度財報來看，其一季度收入為 11.7 億美元，同比下滑 27%，沒有達到華爾街預期的 14.8 億美元。今年一季度，Coinbase 錄得虧損 4.2 億美元，而去年同期 Coinbase 曾實現淨利潤 7.71 億美元。

由盈轉虧源於 Coinbase 各項創收業務普遍下滑，且運營支出大筆增加。

根據其財報數據，Coinbase 一季度實現近 12 億美元的淨收入，其中 10 億美元為交易收入，1.52 億美元為訂閱和服務收入，比去年第四季度下降了 56% 。其中，Coinbase 一季度加密資產的零售交易收入為 9.66 億美元，同比下降 56%；機構交易收入為 4700 萬美元，較去年四季度下降 48% 。

從財報數據看，交易手續費收入占到了 Coinbase 總收入的 80% 以上，其營收下滑的背後主要還是交易量大幅縮水所致。今年一季度，Coinbase 交易量為 3090 億美元，低於去年四季度的 5470 億美元，環比下降了 43% 。每月交易用戶 (MTU) 為 920 萬，相比去年第四季度的 1140 萬也有所減少。

在支出方面，Coinbase 一季度總體運營費用為 17.2 億美元，同比增長 9%，這是該公司自公開財報以來總支出首次超過收入。其中，Coinbase 一季度技術和開發費用為 5.71 億美元，比去年第四季度增長 24% 。銷售和營銷費用為 2 億美元，較第四季度下降 18% 。一般和行政開支為 4.14 億美元，比第四季度增長 39% 。其他運營費用為 2.59 億美元，同比增長 252% 。

雖然受加密資產市場下行影響，Coinbase 一季度的營收減少，但仍有近 12 億美元的收入。從其財報來看，Coinbase 虧損的原因或還要歸結於支出過多，尤其在加密市場進入下行週期後，Coinbase 還保持著高速的人員擴張。

財報顯示，該公司在第一季度增加了 1218 名員工，使其員工總數達到接近 5000 人。今年 5 月，Coinbase 的首席運營官 Emilie Choi 還曾在一封內部信中表示，公司計劃將員工數量增加兩倍。

裁員節流難以應對熊市寒冬

然而，在進入 6 月後，加密資產市場迎來了更大幅度的下跌。截至 6 月 28 日，BTC 已由月初的 32000 美元跌至 21000 美元，月內跌幅超過 34% 。

在市場環境不景氣的情況下，Coinbase 的收入進一步受到影響。 CryptoCompare 數據顯示，今年 5 月，Coinbase 的交易量不到 800 億美元，而它過去 12 個月的平均交易量為 1100 億美元左右。此前，Coinbase 在致股東信中表示，預計第二財季平台用戶數量和交易量都將再次下降。

伴隨著市場下滑和營收預期下降，Coinbase 終於意識到了問題的嚴重性，5 月下旬，Coinbase 停止了招聘步伐，甚至拒絕了一些本應入職的新員工加入。本月，該交易所正式啟動了裁員計劃。

6 月 14 日，Coinbase 在一封郵件中表示將大幅裁員 18% 。按該公司約 5000 名全職員工計算，將有 900 名員工失去工作。該公司創始人 Brian Armstrong 表示，由於經濟可能進入衰退，公司在牛市期間增長過快，在低密度市場中「降本增效」非常重要，因此 Coinbase 需要縮減規模。

這樣的裁員率仍被高盛嫌低，該機構認為，Coinbase 或許需要進一步裁員才能保持相對健康的財務狀況。高盛指出，隨著零售交易活動放緩，Coinbase 將需要大幅削減其成本基礎，以阻止由此產生的現金消耗，「不過，這可能對人才保留產生負面影響」。

在收入預期降低的情況下，裁員節流是 Coinbase 不得不為之的手段。但實際上，節流僅是緩解現金流的方式，開源創收才是突破瓶頸的關鍵，而在這一點上，它和同業競爭者相比則一直處於不利地位。

Coinbase 是美國本土的合規交易平台，但在加密資產這塊市場上，FTX 、 Binance 也佔據著主要市場份額。根據 The Block 的數據，今年 5 月，加密資產交易所現貨交易量為 8304 億美元，其中，Binance 佔比 64.1%，而 FTX 首次超越 Coinbase 位居第二，佔比 10.8% 。相比之下，Coinbase 的市場份額已被壓縮至 9.6% 。摩根大通分析稱，預計在 6 月，FTX 的現貨交易量將繼續高於 Coinbase 。

儘管過去一年中，Coinbase 在站內上線了許多新資產，但其資產總數相較 Binance 與 FTX 仍有所不足，這導致了一部分用戶流失。更嚴重的問題是，由於 Coinbase 嚴格在監管框架下運行，其迄今為止仍未開通衍生品交易業務，這使得其產品豐富度落後於競爭對手，且營收能力有所欠缺。

相比現貨交易業務，合約交易等衍生品業務的創收能力更為強大。以 Binance 為例，其衍生品的交易量遠超於其現貨交易量，6 月 26 日當天數據顯示，Biannce BTC /USDT 交易對的合約交易量大約為現貨交易量的 8 倍。

分析人士認為，在熊市週期中，加密資產現貨的交易量往往相對萎靡，而衍生品交易由於可以賣空，受到的影響相對有限。「如果沒有衍生品業務，光靠現貨創收，交易平台在熊市下的現金流壓力會很大。」

隨著聯準會不斷收緊貨幣寬鬆政策，加密資產市場仍有進一步下行風險。在漫漫熊市中，Coinbase 步入寒冬。高盛對該交易所下半年的業績表現仍不抱樂觀態度，「預計其下半年收入同比下降約 73%，全年收入下降約 61% 。」