以太坊上海升級後：質押量不降反升，LSDFi 呼聲水漲船高

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原文作者：Day

4 月份上海升級的完成使得質押的 ETH 可贖回，進而使 LSD 賽道變的完整起來。

據 21Shares 研究分析師 Tom Wan 發推分析，以太坊信標鏈上的待定驗證者數量已達到 3.345 萬，創下歷史新高，表明大量用戶試圖參與質押。同時，ETH 質押存款已超過提款，淨質押餘額約 43.5 萬枚 ETH，質押收益也創下新高，達到 8% 。

在上海升級後近一個月以來，以太坊質押提款中的 70% 來自 Kraken 、 Coinbase 、 Binance 等 CEX，並且其中有部分流入 Lido，SSV 等 LSD 協議當中。

雖然，LSD 相關概念的代幣價格因為利好減弱而有所回落，但 LSD 賽道作為 23 年甚至下個牛市的主要敘事之一，以太坊質押規模為 331 億美金，DeFi 市場總鎖倉量 900 億美金，質押市場規模為 DeFi 市場的 36.7%，LSD 賽道值得長期關注。

LSDFi ，作為 LSD 的基礎上衍生出來的產品，隨著 LSD 賽道的逐步完善以及市場規模的擴大，LSDFi 也將逐漸進入大家的視野。

目前 LSDFi 作為非常新的概念，沒有像 LSD 那樣經過市場檢驗，項目參差不齊，文中提到的項目只是為了方便大家了解相關賽道接下來的可能發展方向及應用。今天，我們來簡單了解下 LSDFi 相關知識。本文只作為相關知識科普，不做投資建議。

什麼是 LSD ？

要理解 LSDFi ，我們要先了解下 LSD 相關知識。

Liquid Staking Derivatives，簡稱 LSD，即流動性質押衍生品。用戶通過聯合質押方式質押代幣換取憑證，LSD 代表了持有者的質押資產，持有 LSD 不僅可以享受質押代幣的好處，同時也能夠參與衍生品交換。

這里以 ETH 為例，簡單理解，用戶擁有 ETH 資產，而 ETH 本身由於其 PoS 機制的原因，按 4% 左右的比例每年進行增發，用戶可以將自己的 ETH 資產質押，來獲得這部分增發的費用。在質押 ETH 後，會按 1：1 的比例給你一個新的憑證（如通過 Lido 質押 ETH 獲得的 stETH），而這個憑證（stETH）的價值和你所質押 ETH 的價值相差不大，並且可以隨意進行流通。

LSD 的引入，不僅增強了以太坊網絡的安全性和穩定性，同時保持了資產的靈活性。

簡單了解下目前主流的幾個 LSD 賽道的項目特點：

Lido：使用去中心化的驗證器網絡，確保網絡的安全性和去中心化。 Lido 佔 ETH LSD 市場份額的 70% 以上，其 stETH 也是目前最流行的流動性質押代幣，stETH 也被廣泛接受作為抵押品；

Coinbase Staking ：憑藉 Coinbase 在加密世界的影響力使其在 LSD 賽道也佔有不小的份額，對用戶友好的界面和其 Coinbase 產品的無縫集成，提供比其他質押協議更大的流動性和靈活性；

Rocket Pool：採用去中心化的節點網絡，允許任何節點運營商參與網絡驗證。任何人都可以通過抵押 16 ETH 和價值 1.6ETH 的 RPL 成為節點；

Frax Ether： Frax Finance 擁有 2000 萬枚 veCRV，通過賄選控制 Convex 來調節 Curve 流動性池，使其質押收益率高於其他 LSD；

Ankr：提供多種區塊鏈服務和產品，如節點部署、開發者工具等，用戶可以一站式地享受區塊鏈技術的便利；

SSV：作為底層協議，通過自身的規模效應為 Lido 這些質押服務商節省節點運維成本。

從上面我們可以看出，第一代 LSD 項目，解決的問題主要是降低質押門檻（ETH 數量要求，用戶質押便捷性，無需搭建節點），釋放流動性（LSD 可參與簡單的 DEFI 活動），提高網絡安全性，運營去中心化，節點搭建等方向進行改進，這些方案的共同目標是解決以太坊質押所面臨的痛點問題，而獲取的利潤，主要來自於以太坊的增發（一些協議還要從中收取管理費）。

什麼是 LSDFi ？目前有哪些項目試水

LSDFi = LSD+DeFi，即基於 LSD 的 DeFi 產品，LSDFi 的目的是提升 LSD 的資本效率，通過層層套娃（DeFi 的可組合性）來實現更高收益。我們來簡單盤點下目前市面上存在的 LSDFi 項目以及未來可能存在的方向，便於我們理解相關概念。

LSDFi 的發展方向 (注意下面一些項目還處於早期階段，我們只做學習，不做為投資標準，下面的一些賽道項目業務有些重合的，便於大家理解，將其進行分類)：

1 、交易方向，增加 LSD 流動性

LSD 聚合交易：目前，由於 LSD 代幣的市場份額以及流動性的不同，導致使用場景其實並不高，例如 xxETH 之間的兌換，以及像 Curve 這樣聚合交易，增加 LSD 流動性的同時，佔領 LSD 資產流動性的市場份額。

LSDx Finance： LSDx Finance 的目標是在 LSD 資產細分市場（例如 stETH 、 FrxETH 和 rETH）成為像 Curve 這樣具有高壁壘的 DEX，有效地佔領 LSD 資產流動性的市場份額。

保證金兌換：使用 xxETH 做為保證金參與衍生品，期權兌換。

Pendle Finance ：將 xxETH 的利息和本金進行拆分並進行代幣化，並將這些代幣用於交換，投資者可以交換 LSD 資產的未來收益，增加市場流動性。

2 、高 APY 吸引

流動性挖礦：支持 xxETH 參與流動性區塊生產，xxETH 的再質押

Yearn Finance：基於一籃子 xxETH 發行 yETH 用於 DeFi 活動，在分散風險的同時提升收益率；

Eigen Layer：提供多種質押方式：LSD 質押，xxETH 質押到 EigenLayer 上；LSD LP 質押，比如 Curve 的 stETH-ETH LP 代幣再次質押到 EigenLayer ；

通過賄選等方式增加質押收益：項目方對頭部 DeFi 項目擁有一定控制權，通過調節池子獎勵來鼓勵參與質押

Aura Finance： Aura 通過影響 BAL 獎勵分配權重來影響 LSD LP 相關池子的獎勵，從而提高質押收益，；

Frax Finance：推出 frxETH，通過調節 Curve 平台的資金池排放量來增加 frxETH 組 LP 獲得的手續費收益和再質押收益。

協議分紅：類似流動性挖礦中的質押分紅。

unshETH ：通過激勵的動態分配提高驗證者去中心化程度的協議，給市場份額低的 LSD 更高的獎勵，從而推動以太坊質押賽道整體的去中心化；

3 、提高資金利用率

槓桿：支持 xxETH 高倍槓桿，用於交換套利。

Gearbox Protoco：支持 xxETH 的槓桿借代，槓桿借代中，xxETH 和債務必須為同一種資產，在 Gearbox 借出的資產只能在賬戶中使用，且只能與受支持的白名單協議進行交互，防止用戶提款跑路。類似 CEX 中，高倍槓桿借代後，資產只能在平台內使用，無法提出；循環代，進行多次抵押借代，放大資金效率。

AAVE：支持 stETH 循環貸，實現多倍槓桿借代，提高資金利用率；

4 、資產發行

發行錨定於一籃子 xxETH 的新資產，進行各種 DeFi 活動，增加 LSD 流動性

MakerDAO：基於一籃子 xxETH 發行 ETHD，ETHD 可作為抵押品借出 DAI，DAI 可用於其他 DeFi 活動；

Lybra Finance：抵押 xxETH 鑄造生息穩定幣 eUSD（eUSD 的安全質押率 160%，APY 7.2%），eUSD 持有者可以通過 DEFI 活動獲得更多的利潤。

通過上面，我們可以看出，所有 LSDFi 產品的目標都是推動以太坊質押資本效率的提升，主要從提高質押收益，增加 LSD 流動性等方面進行入手。

LSD 項目的收益，主要來自於以太坊的增發，而 LSDFi 多出來的收益，主要通過 DeFi 套娃撬動槓桿，項目方補貼，賄選等方式來實現。

LSDFi 目前存在哪些問題？

· 合約風險，一般越複雜，合約越容易出問題；

· 市場大幅波動時，各種 DEFI 套娃容易遭到清算；

· 賽道處於早期，新項目容易失敗。

LSDFi 賽道是否值得長期關注？

LSDFi 值得長期關注嗎？我們先來看下上海升級後的質押數據表現：

自 4 月 13 日上海升級以來，除了上海升級完前幾天淨流出嚴重一些，往後幾天甚至出現質押數超過提取數。目前，ETH 質押存款已超過提款，淨質押餘額約 43.5 萬枚 ETH 。

上海升級後，中心化質押（Kraken 、 Coinbase 、 Binance 等 CEX）的鎖倉量下降，而去中心化質押協議的鎖倉量反而上升。

特別是 Lido 、 Rocket Pool 和 Frax LSD 等協議質押量上升，4 月 13 日，共有約 773 萬枚以太坊鎖定在 LSD 協議中，而到了 5 月 11 日，則增加到了 873 萬枚 ETH，價值 159 億美元。主要是因為這些 LSD 允許用戶利用其基於以太坊的衍生產品參與一系列的 DeFi 交易和借代應用程式。