加密貨幣市場神秘的存在：做市商到底有沒有「操縱市場」？

原文作者：Day

在加密貨幣產業，一些代幣劇烈波動的背後往往有做市商的影子，作為隱藏在背後的「做市商」，時常被加密社群聲討「操縱市場」。前段時間火爆一時的 Worldcoin 上線，就被披露與做市商簽訂協議，借代幣給五家做市商來為 WLD 提供流動性。

今天，我們就來簡單了解一下神秘的「做市商」。

什麼是做市商

想理解做市商，需要先了解流動性的概念。如果一項資產可以被全額快速出售，我們就可以說它的流動性好。相反，如果一項資產只能折價，或者需要花費大量的時間才能出售，就是缺乏流動性。它描述了市場中買家和賣家能夠以相對容易、迅速、低成本地進行買賣的程度。就像 DEX 中的池子，我們在不同的 dex 購買，相同的資金量，在 UNI 和 CRV 購買的數量多少會有差別，或者出售相同數量，得到的資金多少會有差別，這就是流動性。我們應該明白，項目流動性的好壞，可以直接決定著項目的生死。如果沒有流動性，這個項目就相當於直接

死亡。項目方搶著上某些頂級平台（上某些平台意味著利好），就是因為上了這些平台，意味著流動性增強，潛在用戶變得更多。

而今天要提到的做市商，主要作用之一就是為市場提供流動性。很多市場操縱，也是基於流動性來完成的。

做市商的概念來源於證券市場，不過在加密貨幣市場也是同樣適用，做市商在加密市場中扮演著多重重要角色，對市場的發展和運行起著關鍵作用。

以下是加密做市商的主要作用：

提供流動性：做市商通過不斷提供買賣雙方的報價，為市場參與者提供高流動性的環境，促進快速成交，降低成本，增加參與度；
維持市場穩定性：在市場波動時通過不斷調整報價策略和買賣執行來平衡供需關係，防止價格的劇烈波動，維持市場的穩定性，提供更可靠的環境；
促進市場發展和成熟：為初創項目提供了流動性，增加市場的吸引力和可買賣性，吸引更多的投資者參與市場，促進了市場的發展和成熟；
提供諮詢：做市商作為市場的重要參與者，積累了豐富的市場數據和資訊，這些數據和資訊對於客戶者具有重要的參考價值，可以幫助他們做出更明智的投資決策。

做市商的客戶主要有以下幾類：

交易平台：交易平台需要提供高流動的市場環境，以吸引更多的投資者和資金進入平台；
投資機構：投資機構通常需要在市場中進行大額交易，因此需要有足夠的流動性支持，做市商幫助投資機構高效執行交易策略，降低成本；
高頻交易公司：做市商為高頻參與者提供了快速成交和低延遲的環境，滿足他們對高速交易的需求；
個人投資者：儘管個人投資者在市場中買賣規模較小，但他們也可以從加密做市商的服務中受益。

做市商發展

加密做市商的發展經歷了以下幾個階段：

初期階段：在加密市場剛興起時，缺乏流動性是一個主要問題。平台的訂單簿往往非常稀疏，買賣價差較大，成本較高。在這個階段，一些個人或小型團隊開始提供做市服務，通過提供報價和流動性來改善市場狀況，早期的搬磚也屬於這類；
專業化階段：隨著加密市場的發展和成熟，越來越多的專業化做市商開始湧現。這些做市商通常是由專業團隊或公司組成，具備更豐富的資金、技術和市場經驗。他們採用更先進的算法和交易系統，能夠提供更高質量的流動性和更緊湊的買賣價差；
機構參與階段：隨著機構投資者對加密市場的興趣增加，越來越多的傳統金融機構和機構投資者開始參與加密做市業務。這些機構通常擁有較大的資金規模和更完善的風險管理能力，使得他們能夠提供更大規模的流動性支持，並為市場帶來更多的參與者和成交量。
創新和競爭加劇階段：隨著加密市場的競爭日益激烈，做市商也在不斷創新和改進。一些做市商開始嘗試新的交易模型和策略，如高頻買賣、套利等，以提高效率和利潤。同時，技術的不斷進步也為做市商提供了更多的工具和手段，例如機器學習、大數據等，以優化交易決策和風險管理。
流動性激勵：這裡順帶提一下 Uniswap 創新性提出的 AMM 也是做市商的一種，他可以允許任何人參與做市並獲得報酬，DeFI 也因此得以快速發展起來，並且不斷創新；
合規和監管加強階段：隨著加密市場的發展，監管機構對於加密交易的監管力度也在不斷加強。

總體而言，加密做市商不斷發展和演變以滿足市場需求並提供更高效的買賣環境，貫穿加密市場的整個時期，在其中扮演著重要角色。

做市商的盈利方式

與傳統做市商一樣，加密做市商也是通過買賣的價差來獲得利潤。但是，由於加密市場缺乏監管，作惡成本極低，資訊流和主動權主要掌握在這些行業頂端手中，做市商在加密行業的形像很容易和「莊」掛鉤，散戶投資者很容易成為其收割的對象。

1）做市商的盈利方式主要來自以下幾個方面（可以放在檯面上說的）：

買賣價差（Spread）：做市商通過在市場上同時提供買入和賣出的報價，利用買賣價差來獲取利潤。他們會將買入價設置較低，賣出價設置較高，從中獲得差價利潤。這種差價通常被稱為「Spread」，是做市商最主要的盈利來源之一；
交易手續費：做市商在提供流動性的同時，也會根據平台的規定收取手續費。這些手續費是參與者支付給平台的費用，做市商作為提供流動性的角色，可以從中獲得一部分作為盈利；
套利交易：做市商通常會利用不同平台之間的價格差異或市場波動來進行套利，以獲取利潤。這種套利操作通常需要快速的執行速度和高度的自動化買賣系統；
流動性獎勵：一些平台或協議會通過流動性激勵機制向提供流動性的做市商提供獎勵，例如代幣獎勵。

可以看出，做市商的收益來源主要有兩塊：服務於項目方和服務於交易平台。

2）做市商與項目方的關係

項目方與做市商的關係主要通過提供流動性服務來建立，尤其是新項目剛上線時，需要做市商進行價格管理，做市商起到的作用主要三點：一、提供流動性；二、穩定價格，防止價格過高或過低導致項目失敗；三、市值管理，提高項目知名度。

除了提供流動性，做市商還會幫項目方制定代幣價格策略以及幫助團隊套現。做市商與項目方的合作條款和合同會規定雙方的權利和義務，包括準備金要求、合作期限、利潤分成等問題。總體而言，項目方與做市商的合作方式和條款會根據雙方的具體情況而有所不同，需要在協商一致的基礎上進行合作，並遵守相關法律框架。做市商會選擇知名項目來合作增加品牌曝光度，項目方也會選擇知名做市商，來增加項目成功率。需要注意的是，很多做市商，在是做市商的同時，也是投資機構，這樣可以對投資項目進行更好的扶持。

3）做市商與交易平台的關係

流動性作為交易平台最根本的基建，所以平台會給予做市商很多優惠，例如手續費折扣、槓桿資金、出入金額度、 API 內部通道以及機構客戶賬戶/ 賬務體係等，這些優惠旨在吸引並支持做市商為交易平台提供流動性支持。

需要注意的是，不同的平台可能對做市商有不同的要求和合作模式。有些平台可能會指定特定的做市商合作，新項目上線後，項目必須和指定做市商合作才能上市。

做市商作為加密行業的食物鏈頂端，但並不保證一定能盈利，也會面臨市場風險和流動性風險。之前的 luna 崩盤帶來的連鎖反應導致做市商全面潰敗，市場流動性枯竭，不過這也和這個行業監管不完善，行業不透明等問題，存在各種挪用用戶資金，隨意加槓桿等問題有關。其中 Alameda Research 便是典型代表。

主流做市商

在加密行業存在許多做市商，但由於加密市場與傳統金融還有很大差距，做市商與交易平台合作，很容易形成壟斷，市場的流動性被幾家大型市商主導，我們這裡介紹幾個目前比較知名的（很多項目的做市商是沒公開的，所以只列出部分）：

Jump Trading: 一家成立於 1999 年的高頻交易巨頭。做市項目：Solana 生態、各類 dex 、 LUNA 、 MASK 、 LDO 等；
Wintermute Trading： 2017 年成立的數字資產算法交易公司。做市項目：OP 、 BIUR 、 ARB 等；
DWF Labs：成立全球性的 Web3 風險投資和做市商，23 年突然進入大眾視野。做市項目：CFX 、 MASK 、 ACH 、 FET，YGG，近期因 YGG 、 DODO 等項目的大幅波動而被指責操縱市場；
Sigma Chain：在瑞士註冊的加密資產買賣公司，SEC 在針對某安的訴訟文件中稱 CZ 為其實際所有者；
Galaxy Digital：成立於 2018 年的加密和區塊鏈資產管理公司；
B2C2：一家成立於 2015 年的加密金融服務公司，在全球範圍內進行加密資產的交易和市場製造；
GSR：一家成立於 2013 年的加密金融服務公司，總部位於香港的；
Amber Group：一家總部位於香港的全球性加密金融科技公司，成立於 2017 年。