透過 SPAC 上市無果，Circle 再拚 IPO 背後勝算幾何？

11 月 8 日，據彭博社引述匿名知情人士透露，穩定幣 USDC 發行商 Circle 正在與顧問進行談判，考慮在 2024 年初上市。

回顧 Circle 的上市之路幾經坎坷，甚至一度按下「暫停鍵」，此次被曝或將再戰 IPO 背後，其王牌產品 USDC 正面臨監管不確定性以及市值大幅下挫等諸多考驗，是否重啟上市以及修成正果仍需打上一個大大的問號。

重啟 IPO 仍是未知數，借殼上市多次延後終止

彭博社報道，知情人士透露，Circle 正在與顧問進行談判，為可能的 IPO 做準備。但審議仍在進行中，不確定 Circle 是否會決定上市，且尚不清楚 Circle 希望透過 IPO 獲得多少估值。

不過，根據 Circle 於 2022 年以 77 億美元估值從高盛、貝萊德和富達等金融機構募集了 4 億美元資金來看，其估值已較之前出現了明顯縮水。

早在 2021 年 7 月，Circle 就宣布將與 SPAC 公司 Concord Acquisition (CND.US) 合併在紐交所上市，交易預計將於第四季完成。根據此次合併條款，Circle 的估值將達到 45 億美元。時隔半年多，乘著主營業務穩定幣 USDC 的市場份額快速增長，Circle 宣布與 Concord Acquisition 達成了新的交易條款，估值提高至 90 億美元。同時，Circle 財務長 Jeremy Fox-Geen 也表示，無論市場狀況如何，Circle 都將於 2022 年底透過 SPAC 上市。

然而，Circle 在上市路上一直磕磕碰碰，收購交易一再延後。原定於 6 月 10 日完成的交易條款再次延後 6 個月後至 12 月 10 日。隨著約定交易時間臨近，Concord 卻在 2022 年 11 月又宣布擬將收購交易時間延後至 2023 年 1 月底，原因是 Concord 董事會認為沒有時間召開特別股東大會來批准此交易。但相較於第一次延後的時間週期，這次延遲近七週讓市場猜測，Circle 遲遲未完成交易的原因更多可能是程序上的問題而非當前市場環境不利。

而在 2022 年 12 月，Circle 宣布終止 SPAC 合併協議並獲得 Concord 和 Circle 董事會的批准。對此原因，Circle 也於今年 1 月承認是美國 SEC「破壞」其 SPAC 上市計劃，並非是加密市場動盪。「由於 SEC 尚未宣布我們的 S-4 註冊（S-4 註冊是指公司必須向 SEC 提交的註冊文件，以尋求發行新股的許可）有效，因此在交易協議到期之前無法完成業務合併。」

也就是說，從 2021 年首次提出 SPAC 上市申請到 2022 年 12 月，Circle 在申請審核的 15 個月內並未獲得 SEC 回應。對此，有知情人士表示，Circle 在這段期間浪費了很長時間，但美國與加密公司互動的「監管混亂」在 2021 年大部分時間普遍存在。

不過，雖然 Circle 對擬議的交易超時感到失望，但其 CEO Jeremy Allaire 也表示，讓 Circle 成為一家上市公司仍然是其增強信任和透明度的核心策略的一部分。

USDC 市值幾乎腰斬疊加監管風險，Circle 上市阻礙重重

加密市場行情有所復甦之際，儘管 Circle 再度傳來上市的消息讓市場有了樂觀預期，但 Circle 上市面臨重重阻礙。

一方面，穩定幣 USDC 市場份額被不斷壓縮。 CoinGecko 數據顯示，截至 11 月 8 日，USDC 的總市值較今年年初下滑了約 45.2%，甚至較歷史高點幾乎腰斬，且市佔率也從 33.26% 跌至 19.94% 。反觀 USDT 、 DAI 等競爭對手的市佔率卻在不斷擴大，同時傳統支付巨頭 Paypal 等的入局也加劇了穩定幣賽道的競爭。實際上，自今年年初因矽谷銀行擠兌引發 USDC 脫錨風波後，出現大量資金流出，例如 MakerDAO 就曾啟動緊急提案以限制 USDC 敞口。

對此，Circle 也做出了多項業務調整。例如，今年 6 月，Circle 重啟購買美國國債作為 USDC 儲備資產，以保護 USDC 免受美國債務違約的潛在影響；今年 7 月，Circle 表示已小幅裁員，以維持「強勁的資產負債表」，使其能夠「專注於核心業務活動和執行」，而在今年年初時，其財務主管 Jeremy Fox-Geen 還表示計劃將員工數量增加 25%，以實現擴張；今年 8 月，Coinbase 入股了 Circle，以繼續其對穩定幣（特別是 USDC）的長期成功的調整和投資。同時，USDC 也計劃將在 Polygon PoS 、 Base 、 Polkadot 、 NEAR 、 Optimism 和 Cosmos 等 6 個新區塊鏈上部署 USDC；同月，Circle 也推出生態系統資助計劃，提供高達 10 萬美元的 USDC 資金支持等。

另一方面，圍繞著穩定幣的監管趨勢趨嚴。今年以來，美國等加大了對穩定幣的監管，例如先前 BUSD 就因美國 SEC 監管打擊淘汰。對此，Circle 開始拓展美國以外的市場，包括取得新加坡支付執照、計畫在日本發行穩定幣等。同時，Circle 也大手筆投入在遊說立法者上，自 2021 年底開始，Circle 就與戰略諮詢公司 Invariant 合作進行遊說工作，此後至少已花費 56 萬美元，該公司的季度遊說預算目前為 10 萬美元。但隨著未來穩定幣監管逐漸清晰甚至落地，合規的穩定幣或將迎來發展機遇，而有著「合規透明」的金字招牌，Cirlcle 是拿到合規牌照最多的穩定幣發行機構。

不過，除了 USDC，Circle 曾揭露旗下核心業務還包括股權眾籌平台 SeedInvest 、交易與財務服務（TTS）等，其中 TTS 佔據 Circle 營收的 56%，USDC 的收入並未揭露。但目前 SeedInvest 已於去年 10 月出售給眾籌平台 StartEngine，Circle 希望能專注於開發穩定幣產品。同時，Circle 的營收相比去年也出現了明顯的成長，根據 Circle 先前公佈的最新公佈的財務數據顯示，2023 年上半年營收為 7.79 億美元，已超過 2022 全年的 7.7 億美元。 Circle 上半年的調整後息稅折舊及攤銷前利潤為 2.19 億美元，也超過了 2022 年全年 1.5 億美元的收入。

總的來說，雖然 Circle 的收入迎來好轉，但仍面臨監管風險以及 USDC 規模不斷下滑的窘境，其 IPO 重啟之路能否走得順暢或存在較大的不確定性。