美國政府重啟後的拋售：是 4 年熊市的開端，還是牛市「中場調整」？

作者：BlockWeeks

美國政府在長達 40 多天停擺後終於宣布重新開門，但市場期待的狂歡並未到來。相反，我們看到了美股和加密貨幣市場在 11 月 13 日同步上演了一出教科書式的暴跌 —— 比特幣價格在確認消息後迅速回落，跌破關鍵的 10 萬美元心理關口。

市場似乎陷入了僵局。一方面，總體經濟的順風（聯準會的寬鬆政策）前所未有地強勁；另一方面，短期價格行為（Price Action）卻展現出疲態和不確定性。

投資人現在面臨的核心問題是：我們是正處於結構性牛市中的健康回調，還是 4 年熊市的開端？

要回答這個問題，我們必須拆解當前市場中相互衝突的三個核心敘事。

一、刻舟求劍：為什麼 2019 年的劇本失效了？

許多交易者都將 2019 年 1 月政府重新開門後的市場表現作為參考。當時，在政府重開後的五個月裡，比特幣從約 3,500 美元飆升至 13,000 美元，漲幅驚人。

然而，2025 年的市場顯然沒有複製這項劇本。

BlockWeeks 的解讀是：市場已經成熟。

與 2019 年不同，2025 年的市場在長達一個多月的時間裡，已經完全消化了（Priced In）「政府最終會重開」這一確定性事件。當靴子最終落地時，它不再是驅動價格的「阿爾法」（Alpha），而只是一個被確認的「貝塔」（Beta）。

11 月 13 日的下跌表明，市場的短期注意力已從政治和解的利好，轉移到了對其他領域（如 AI 泡沫的潛在破裂或科技股高估值）的擔憂。這是市場疲軟的訊號，但它更多是關於短期情緒和獲利了結，而非結構性崩潰。

二、 宏觀之錨：真正的主導者是聯準會，不是白宮

如果說政府開門只是市場的「噪音」，那麼美聯儲的貨幣政策就是決定中長期趨勢的「信號」。而這個訊號，異常響亮且清晰。

1. 利率轉向：聯準會在 10 月 29 日進行了年內第二次降息，將聯邦基金利率目標下調至 3.75%-4.00% 。市場普遍預計 12 月將進行第三次降息。（儘管現在還不確定）

2. 停止 QT（量化緊縮）：聯準會已經正式結束了其資產負債表的縮減。

3. QE 的幽靈（潛在的王牌）：更重要的是，由於融資市場（特別是回購市場）在政府關門期間出現的壓力，市場現在開始討論美聯儲**重啟資產購買（QE）**的可能性，以此為龐大的財政赤字提供流動性。

分析：我們正處於一個明確的宏觀流動性寬鬆週期。降息和停止 QT 已經為風險資產提供了堅實的底部支撐。如果聯準會被迫重啟 QE（即「印鈔」），這將不是「是否看漲」的問題，而是「看漲多少」的問題。

從歷史上看，比特幣作為一種供應量恆定的數位稀缺資產，其價格與全球（特別是美國）的 M2（廣義貨幣供應量）和央行資產負債表規模高度正相關。

聯準會的行動是結構性的利好，其重要性遠超過任何短期政治事件。

三、 週期與估值：我們身在何處？

我們必須承認，市場正處於 2024 年減半後的多頭週期中。從任何長週期指標來看（例如 MVRV-Z Score 或 Pi Cycle Top），目前的市場雖然仍有泡沫，但也未顯示出 2017 年、 2021 年那樣的極端泡沫頂部跡象。

11 月 13 日的回調，從鏈上資料（On-Chain Data）初步來看，更像是一次高槓桿率的清除。過高的期貨資金費率（Funding Rates）在價格下跌中迅速正常化，這有助於市場更健康地上行。我們並未看到長期持有者（LTH）的大規模恐慌性拋售，這表明牛市的信念基礎仍然穩固。

結論：是熊市的開始，還是牛市「中場調整」？

綜合以上分析，BlockWeeks 認為：

我們目前經歷的更像是一次「牛市中的深度盤整」，而不是「熊市的開端」。

• 短期（數週）：市場將保持高度波動。在「政府重開」的利好出盡後，市場需要尋找新的敘事來推動價格。比特幣 10 萬美元的關卡將成為多空雙方反覆爭奪的戰場。

• 中長期（數月）：決定性的因素是聯準會。只要宏觀流動性的水龍頭保持開啟（降息+停止 QT），甚至有「重啟 QE」的預期，任何因短期情緒或去槓桿導致的回調，最終都可能被證明是累積頭寸的機會。

給投資人的建議：

在目前這個「訊號」與「噪音」並存的市場中，區分二者至關重要。

• 不要被「噪音」誤導：政府重開引發的「利多兌現」是短期的情緒釋放。

• 緊盯「訊號」：聯準會的資產負債表和利率路徑才是加密貨幣及所有風險資產的真正「北極星」。

風險提示：唯一的黑天鵝風險在於，其他市場（如估值過高的 AI 板塊）發生崩潰，導致系統性「去風險」（De-Risking）事件。屆時，所有資產（包括比特幣）都可能被短期流動性擠兌所波及。但即便如此，這也更像是 2020 年 3 月（宏觀事件衝擊）的重演，而非 2022 年（產業內部去槓桿）的熊市。

（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處： BlockWeeks）