「籌碼大換手」近尾聲！K33 分析：比特幣 2026 年有望重回買方主導

由比特幣長期持有者發動、持續近 2 年的倒貨潮，似乎終於要看到盡頭了。根據研究機構 K33 Research 發布的報告，比特幣結構性賣壓接近耗竭，隨著籌碼逐漸趨於安定，看好市場明年將重新轉由買方主導。

K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 表示，自 2024 年起，持有超過 2 年、長期未動用的比特幣（即 UTXO，未花費交易輸出）持續下滑。這段期間，約有 160 萬枚比特幣（依當前幣價計算約 1,380 億美元）重新進入流通，顯示早期持幣者的賣壓並非短期現象，而是持續性釋放。

Vetle Lunde 指出，如此大規模的變動絕非單純的錢包升級或技術調整，而是貨真價實的「大戶套現」。

他補充說，雖然部分早期地址重新啟用，可能與「灰度比特幣信託（GBTC）」由封閉式基金轉為現貨 ETF 、錢包整併，或基於資安考量進行地址升級等因素有關，但這些理由，仍不足以完全解釋大量比特幣重新進入流通的原因，更合理的解讀是持續性的籌碼派發潮（大戶向市場賣出籌碼的過程）。

籌碼派發潮改寫比特幣持有結構

K33 的報告指出，2024 年、 2025 年已成為比特幣史上第 2 、第 3 大規模的「長線供應甦醒年」，僅次於 2017 年，但這一波的性質已大不相同。

Vetle Lunde 回顧，2017 年的籌碼換手主要由 ICO（首次代幣發行）熱潮、競爭幣炒作所推動；反觀過去兩年的賣出行為，更多是對接由美國比特幣現貨 ETF 所創造的深度流動性，以及企業買盤所帶來的龐大需求。在這樣的市場條件下，長期持有者得以在充足流動性支撐下，逐步實現獲利。

K33 也列舉多筆大型交易作為佐證，包括：

• 今年 7 月：Galaxy Digital 完成 8 萬枚比特幣場外交易（OTC）；
• 今年 8 月：一名「巨鯨」將 2.4 萬枚比特幣兌換成以太幣；
• 今年 10 月至 11 月：另一名大型持有者出售約 1.1 萬枚比特幣。

報告指出，類似的行為在其他大型持幣者之間亦相當普遍，這很可能是比特幣今年表現相對遜色的關鍵因素。

K33 指出，光是今年，就有價值約 3,000 億美元的比特幣（持有時間超過一年）重新流通。 Vetle Lunde 表示，隨著機構級流動性湧入，長期持有者得以在「六位數美元價格區間」實現獲利，這不僅降低了籌碼集中度，也為大量流通供給建立了新的價格基準。

賣壓降溫在望，留意資產再平衡效應

展望後市，K33 預期，賣方壓力可望逐步緩解。 Vetle Lunde 表示，過去兩年，已有約 20% 的比特幣供應量被重新喚醒，隨著這股長期賣壓逐步消化，鏈上賣方力量將趨近飽和。

他進一步預測，兩年以上幣齡的比特幣供應量，有望結束長期下滑趨勢，並在 2026 年底回升至高於目前約 1,216 萬枚 比特幣的水準。隨著早期持有者的拋售逐漸告一段落，市場將逐步回到由買方主導的結構。

K33 亦提醒，隨著本季進入尾聲，市場可能出現投資組合再平衡的技術性影響。 Vetle Lunde 指出，歷史數據顯示，比特幣在新季度初期，往往傾向於走出與前一季相反的走勢。

由於比特幣在第四季明顯落後於其他資產類別，對於採取固定配置比例的資產管理機構而言，今年底至明年初的再平衡操作，可能為市場帶來額外資金流入，類似情況曾出現在今年 9 月底至 10 月初。

雖然歷史數據顯示，長線供應的大量甦醒通常發生在「市場頂部」附近，但 Vetle Lunde 主張，隨著比特幣透過 ETF 與顧問平台全面滲透主流金融體系，即便短期仍有震盪，長期的需求基調已比過去任何一次週期都更加穩固。