作者：Ariel，加密城市
一樣卻又不一樣？Arthur 分析美國回購長債
最近美國財政部宣布將擴大回購長期公債規模，推動比特幣、黃金等硬資產上漲，尤其比特幣一周暴漲超 20% 、突破 8 萬美元關卡，市場也相當好奇是否「新一輪牛市」來臨了。
對此，BitMEX 交易所前執行長、家族辦公室 Maelstrom 創辦人海耶斯（Arthur Hayes），在 8 月 25 日發布最新文章 〈一樣，卻又不一樣〉（Same Same But Different），以美國現任財政部長貝森特（Scott Bessent）與前任財政部長葉倫（Janet Yellen）的施政手法為主軸，分析兩人在面對公債殖利率壓力時，都採取類似的流動性操作，並認為這正是推升比特幣上漲的關鍵動能。
兩任美國財長的共通點
海耶斯在文章開頭以虛構的夜店場景鋪陳，描述貝森特與葉倫雖分屬不同政府團隊，理念上曾互相批評，但實際執政後卻走上相同的路線。
他認為，兩人都必須應付政治人物持續擴大支出的壓力，最終都選擇動用財政部的操作工具，透過各種印鈔手段來壓低公債殖利率，藉此為市場注入美元流動性，而這些資金最終會流向比特幣與其他加密資產。
10 年期公債殖利率 5% 是政策紅線
10 年期美國公債殖利率是整個美國金融體系最重要的定價指標，包括房貸利率、企業債利率等消費與企業融資成本，多半以此殖利率為基礎計算。
一旦殖利率逼近 5%，融資成本將大幅攀升，經濟活動就會隨之放緩。因此無論是葉倫或貝森特，都對這個關卡格外敏感，只要殖利率逼近此水準，便會積極出手干預。
從葉倫的短期公債策略，到貝森特的長債回購
海耶斯解釋，公債可依到期時間分為短期國庫券（T-bill，一年以內到期）與長期公債（bond，二十年以上到期）。短期國庫券流動性高，是貨幣市場基金（MMF）偏好持有的資產。
2023 年底，葉倫大幅增加短期國庫券發行量，促使原本停泊在聯準會隔夜逆回購機制（RRP）中、無法被銀行體系再運用的資金，轉而流入可被重複借貸的國庫券，這個操作後來被學界稱為「主動式公債發行」（Activist Treasury Issuance，簡稱 ATI）。
當時 RRP 規模從 2.5 兆美元降至 1,000 億美元，等同釋出 2.4 兆美元流動性，帶動那斯達克指數與比特幣同步上漲。
如今貝森特面臨相同處境。由於短期國庫券發行過多會加速債務累積速度，他選擇透過聯準會的準備金管理計畫（RMP），讓聯準會持續買進國庫券，同時運用財政部的長債回購機制，用發債所得資金買回較長天期的公債，藉此壓低長端殖利率。
8 月 19 日，貝森特宣布下一財政季將加碼 200 億美元的長債回購規模，消息一出 10 年期殖利率短暫下滑，比特幣也隨之反彈。
但海耶斯指出，由於美國總體債務規模高達 40 兆美元，這樣的加碼幅度仍顯不足，殖利率隨後又回升至公告前水準。
比特幣還能漲多久？
海耶斯認為，接下來貝森特有幾種可能路徑：
- 仿效日本央行的殖利率曲線控制模式，宣布只要 10 年期殖利率超過 5% 就無限量回購
- 持續採取漸進式加碼回購，並動用其他財政部工具創造流動性
- 動用目前規模約 1 兆美元的財政部一般帳戶（TGA）資金支應回購
不過，無論採取哪種方式，他預期資金最終都會流向風險資產。
海耶斯強調，這波流動性寬鬆循環才剛啟動，過程中價格恐怕不會一路向上，波動仍會加劇，因此除非是專職交易者，否則不建議使用槓桿操作。
他透露旗下基金 Maelstrom 目前已將風險部位拉至滿檔，主要持有比特幣（$BTC）、以太幣（$ETH）、 Ethena（$ENA）與 Ether.fi（$ETHFI）等資產，準備迎接下一輪牛市行情。
（以上內容獲合作夥伴《加密城市》授權節錄及轉載，原文連結 ）
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