走過加密寒冬後，比特幣強勢反彈並試探 80,000 美元大關，然而市場即將迎來首波流動性考驗。全球最大加密貨幣衍生品交易所 Deribit 今（28）日將迎來 64.4 億美元的比特幣選擇權到期結算。
更引人矚目的是，結算日恰逢傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會第二天，新任聯準會（Fed）主席華許（Kevin Warsh）將發表上任後首場專題演說；而比特幣這波反彈也正好在 80,000 美元上方遭遇首道壓力關卡，市場動向備受關注。
規模如此龐大的到期結算之所以關鍵，在於出售這些選擇權的造市商或機構，必須隨著價格波動買賣現貨比特幣來進行「避險」，即使沒有任何利多或利空消息，光靠這股力量就足以讓市場劇烈震盪。
根據 Deribit 數據，本次到期的選擇權達 81,700 口合約，占該平台比特幣未平倉合約近 2 成，其中買權（看多選擇權）達 44,639 口、賣權（看空選擇權）為 37,061 口，賣權/買權比率（Put-to-Call Ratio）為 0.83，顯示市場整體情緒仍偏向樂觀看多。
不過，64.4 億美元終究只是名目價值，也就是合約所對應的資產面額，而非實際交割的金額，而且今日到期的合約中，絕大都數都屬於「價外」合約，到期後將不產生任何結算；雖然未平倉量最集中的履約價落在 75,000 美元、 80,000 美元，但這僅代表選擇權賣方的重兵集結區，而非幣價必然走向的水平。
交易者關注的焦點在於「最大痛點」，也就是讓最多選擇權合約到期失效、買方損失最大的履約價。 Deribit 數據顯示，今日到期的選擇權最大痛苦價位約在 70,000 美元附近，較目前幣價低約 9,000 至 11,000 美元。
當現貨價格與最大痛點差距越大，造市商的避險操作通常就越劇烈。由於目前多數買權持有者都坐擁帳面獲利，若幣價真往「最大痛點」靠攏，比特幣勢必得面臨急跌，而不僅僅是盤整而已。
但也並非所有人都嚴陣以待。交易機構 New Market Trading 執行長 Frank Hepworth 就表示，選擇權到期「聽起來總是比實際情況更嚇人」。他指出，今日有多達 62% 的合約將價外到期、失去價值，且 9 月交割規模預計將是今日的近兩倍。他提醒，若因個人消費支出物價指數（PCE）過熱引發的修正延續到結算日，投資人應密切關注約 69,000 美元附近的 200 日均線支撐。
歷史經驗顯示，選擇權到期未必會直接影響比特幣價格。回顧 2025 年 6 月高達 150 億美元的選擇權到期，當時最大痛點落在 102,000 美元，隱含波動率卻創下 2023 年 10 月以來新低，比特幣幾乎不為所動。
然而，這次選擇權到期的關鍵不在於現貨價格與痛點的距離，而是比特幣目前逼近 75,000 美元、 80,000 美元等主要履約價，造市商避險需求可能因此更加活躍。再加上本周其他催化因素同步發酵，包括比特幣、以太幣現貨 ETF 資金流入潮，以及 Fed 主席華許的演說，都讓這次到期更具關注價值。
根據 Frank Hepworth 觀察，9 月的選擇權合約已接近本次結算規模的兩倍，加密貨幣市場在 3 周後，恐將迎來更為嚴峻的壓力測試。
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