比特幣挺過今年規模最大的選擇權結算事件之一。
Deribit 約 160 億美元比特幣選擇權已於 9 月 25 日 08:00 UTC 到期，約占平台當時 BTC 選擇權未平倉量 37%；然而市場並未出現部分交易員擔憂的大幅拋售，截至亞洲晚間 BTC 仍交投於約 84,100～84,300 美元。
真正值得注意的變化，可能不是「160 億美元到期」本身，而是伴隨大型季度合約消失後，市場進入新的 Gamma 定位重建階段。
Deribit 執行長 Luuk Strijers 提供的數據顯示，本輪約 159 億美元 BTC 選擇權到期，其中 Call 約 94 億美元，Put 約 65 億美元，Put/Call 未平倉比例約 0.69，整體倉位仍偏向 Call 。
市場一度流傳「160 億美元選擇權到期可能引發巨震」，但這個數字代表的是合約名目價值，而不是 160 億美元現貨 BTC 要同時買賣。
大量價外選擇權最終會直接失效；價內合約則依結算機制處理，因此不能把名目到期量直接理解成現貨賣壓。 Deribit 規則顯示，季度 BTC 選擇權於季度最後一個星期五 08:00 UTC 到期，最終交割價格採用到期前 30 分鐘 Deribit Index 的 TWAP 。
BTC 守住 8.4 萬美元，沒有向 7.5 萬「Max Pain」靠攏
到期前另一個市場焦點，是本輪 BTC 選擇權的 Max Pain 約位於 75,000 美元。
但到期前 BTC 一直維持在 83,000～85,000 美元附近，到期後也沒有快速跌向 75,000 美元。截至台北時間 9 月 25 日傍晚，CoinMarketCap 即時報價約 84,100 美元。
這再次凸顯 Max Pain 並不是價格目標。 Max Pain 只是基於選擇權未平倉部位計算、令買方整體內含價值最低的理論價位；當現貨距離該價位較遠時，並不存在價格必須在到期前向 Max Pain 靠攏的機制。
真正關鍵：85,000 美元附近的 Positive Gamma 消失
相比 Max Pain，「Gamma」可能更能解釋 BTC 到期前為何長時間黏在 84,000～85,000 美元附近。
9 月 24 日市場數據顯示，BTC 整體處於 Positive Gamma 狀態，淨 Gamma Exposure 約 +3.95 億美元，最大的正 Gamma 集中區約在 85,000 美元；Gamma Flip 則位於約 75,931 美元。
在 Positive Gamma 環境下，造市商為了維持 Delta 中性，通常傾向價格上升時賣出避險、價格下跌時買入避險。這種交易機制會一定程度抑制短線波動，因此 BTC 在大型到期前維持窄幅震盪，不一定代表市場本身風險下降，也可能部分來自造市商的避險流量。
160 億美元合約消失，市場進入「Gamma 重置」
現在最大的結構性變化，是約占 Deribit BTC 選擇權未平倉量（OI）37% 的季度合約一次到期。合約到期後，原本附著於這些部位上的 Delta 、 Gamma 及造市商避險需求亦隨之消失或被展期至 10 月、 12 月合約。
因此所謂「Gamma 重置」，並不是代表 BTC 一定會上漲，而是原本限制價格波動的一大批選擇權部位被清除，市場需要重新建立新的 Call 、 Put 與 Gamma 分布。 Economic Times 對本輪到期的分析亦指出，季度到期後大量部位消失或轉倉，市場對下一波現貨買賣的反應可能因此改變。
到期前，大量 Call OI 集中在 85,000 、 90,000 、 95,000 及 100,000 美元附近，其中 90,000～100,000 美元屬重要上方倉位區。
因此，市場接下來更值得觀察的不是已失去意義的 9 月 Max Pain，而是新的 10 月及 12 月選擇權倉位會在哪些價格重新建立。
若新的正 Gamma 再度集中於 85,000 美元附近，BTC 可能繼續呈現區間震盪；若 Gamma 壓制明顯下降，而現貨需求同步增加，波動率則可能重新放大。反過來，如果新倉位逐步轉向 Put 、防禦性避險增加，Gamma 重置同樣可能放大下行波動。
160 億美元到期後 BTC 沒有崩跌，只證明大型結算本身沒有形成直接賣壓；它並不能單獨確認下一步方向。真正的下一階段訊號，是到期後重新建立的選擇權 OI 、 Gamma 分布，以及現貨資金能否讓 BTC 站穩 85,000 美元。
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