去中心化金融（DeFi）再度掀起高收益借貸熱潮！
根據《金融時報》19 日報導，DeFi 收益金庫（Vault）吸引的資金已突破 100 億美元，較 2025 年初約 40 億美元成長逾 150%，部分產品更提供超過 20% 的收益率。然而，隨著大量資金流入複雜鏈上借貸策略，監管機構開始關注其法律定位與風險，市場也浮現對 Celsius 式流動性危機重演的擔憂。
DeFi 金庫兩年吸金近 7 倍，高收益成最大誘因
DeFi Vault 類似鏈上資產管理基金。投資人將 USDC 、 ETH 等加密資產存入智能合約，再由金庫管理者（Curator）依既定策略配置到不同借貸市場，賺取利息或其他收益。
根據標普全球 10 月 4 日公告，數位資產借貸金庫的總存款從 2024 年 9 月約 15 億美元，成長至 2026 年 9 月的 100 億美元。
部分策略收益率落在 3% 至超過 20%，吸引金融科技公司、對沖基金及加密資產企業參與。然而，收益率越高不一定代表投資報酬越好。部分產品可能涉及低流動性抵押品、槓桿循環借貸或較高的信用風險，收益也不具存款保證。
Morpho 鎖倉達 110 億美元，DeFi 借貸快速擴張
其中，鏈上借貸協議 Morpho 已成為市場代表性平台。根據 DefiLlama 10 月 19 日數據，Morpho 總鎖倉價值（TVL）約 110.4 億美元，未償還借款約 56.1 億美元，過去 30 天產生約 2,222 萬美元借貸費用。
同一平台統計的整體 DeFi 借貸類別 TVL 約 513.2 億美元，Morpho 占其中約 21.5% 。但必須注意，Morpho 的 TVL 涵蓋整個協議，不完全等同《金融時報》統計的收益金庫存款；兩者不能直接加總或當成相同市場指標。
為何監管擔心重演 Celsius？清算連鎖反應成隱憂
DeFi Vault 的風險不只是幣價下跌，而是多層資金配置可能形成複雜的傳染鏈。
當抵押資產價格快速下跌，智能合約可能自動清算借款人的部位。如果多個金庫同時持有流動性不足的抵押品，集中出售可能進一步壓低價格，觸發新一輪清算。
另一方面，即使鏈上交易公開透明，一般投資人也未必容易辨識底層資產的信用風險、抵押品流動性或金庫管理者的實際決策權限。
這些問題讓市場聯想到 2022 年倒閉的 Celsius 、 Voyager 與 Genesis 等加密借貸機構。
不過，DeFi Vault 與 Celsius 並不完全相同。部分鏈上金庫採取超額抵押及自動清算機制，資金流向也相對透明，不能將所有 Vault 都視為不透明的中心化借貸平台。
加拿大央行 2026 年研究同樣指出，DeFi 借貸雖可在適當治理下運作，但仍面臨循環槓桿、集中清算及系統性脆弱性等問題。
SEC 盯上 Vault 管理者：鏈上操作也可能受證券法管轄
監管方面，美國 SEC 委員 Hester Peirce 早在 7 月 22 日便公開指出，部分 DeFi 金庫及鏈上借貸活動，可能符合投資契約、投資公司或投資顧問的法律要件。
關鍵在於金庫管理者是否具有實質決策權，例如選擇投資標的、調整抵押率、設定借貸利率或決定清算門檻。即使底層資產本身不屬於證券，也不代表相關收益產品必然不受證券法規約束。
這代表 DeFi Vault 未來的監管焦點，可能不只在智能合約程式碼，更包括實際控制資金配置的管理者及其法律責任。
隨著市場規模擴大，標普全球已於 10 月 4 日推出專門針對鏈上借貸金庫的風險評估框架（Vault Risk Assessment）。該框架將檢視底層資產信用風險、區塊鏈與協議安全、治理機制，以及金庫管理者維持風險配置的能力。
對投資人而言，接下來最需要關注的，不再只是金庫提供多少年化收益率（APY），而是收益從何而來、抵押品能否迅速變現，以及極端行情下是否仍可順利提領。
DeFi Vault 突破 100 億美元，證明鏈上資產管理需求正在成長；但若高收益依賴不透明的風險承擔，下一次市場急跌仍可能暴露其脆弱性。
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