USDe 把美股搬進底層策略！Ethena 啟動代幣化股票基差交易，幣安股票永續 OI 破 29 億美元

Ethena 正把 USDe 的收益來源從加密貨幣永續合約，進一步延伸至美國股票市場。

Ethena 最新宣布，將幣安（Binance）的 bStocks 代幣化美股納入 USDe 的底層配置策略，並同步做空相對應的 Binance 股票永續合約，以建立 Delta-neutral 的基差交易。換言之，Ethena 並非直接押注美股上漲，而是希望從股票現貨與永續合約之間的 funding rate 及基差獲利。

這是 USDe 自推出以來，資金機制最大的一次跨資產擴張之一。

USDe 不是「買美股」，而是做多股票、做空永續

Ethena 的架構很直接：買入 Binance bStocks → 同時做空對應股票永續 → 對沖股價方向風險 → 收取基差與資金費用。

Ethena Risk Committee 8 月公布的框架明確指出，這類交易是「long tokenized stock 、 short equity perpetual（買入代幣化股票現貨，同時做空對應的股票永續合約）」，而非方向性股票投資。

例如，若 Ethena 持有代幣化 NVIDIA，同時建立等額 NVIDIA 永續空單，即使股價上漲或下跌，兩邊價格變動理論上大致互相抵銷，主要收益則來自永續合約市場中多頭向空頭支付的資金費用。

這與 USDe 過去利用 BTC 、 ETH 現貨／質押資產搭配加密永續空單的模式，本質上相同，只是底層市場從加密資產延伸至股票。

Binance 股票永續 OI 突破 29 億美元

這項策略之所以現在啟動，與股票永續市場流動性快速擴張有關。

Ethena 提供的最新數據顯示，Binance 股票永續合約總未平倉量（OI）已超過 29 億美元，今年以來月複合成長率約 105%；過去六個月相關股票基差平均年化約 3.56% 。

更早在 8 月 26 日，Ethena Risk Committee 測得 Binance 股票永續市場單邊 OI 約 21.4 億美元；當時已有 17 個標的通過其流動性及歷史數據門檻，包括 NVIDIA 、 Tesla 、 Apple 、 Meta 、 Alphabet 、 Strategy 、 SPY 與 QQQ 等。短短約一個月內，這個市場的可用避險容量已進一步擴張。

代幣化股票市場本身也正在暴增

股票上鏈已不只是概念。 Binance Research 統計，截至 9 月初，活躍代幣化股票市值今年以來增加約 314% 至 40 億美元；月交易量則由 1 月約 2.37 億美元，增加至 8 月約 79 億美元。

bStocks 與 Robinhood 等新產品的交易占比也快速提高，反映流動性正在由單純「發行股票代幣」，轉向實際交易、抵押及衍生品用途。對 Ethena 而言，這代表可做基差交易的市場不再侷限 BTC 、 ETH 或其他加密永續合約。

這項擴張發生之際，USDe 流通規模約 49 億美元。 CoinGecko 9 月 25 日資料顯示，USDe 市值約 48.97 億美元，價格維持約 1 美元附近；Ethena 的儲備證明資料則顯示，截至 9 月 18 日，USDe 約有 47.40 億美元供應量，對應約 47.42 億美元底層資產，若計入 Reserve Fund 則約 48.04 億美元。

因此，新增股票基差策略的核心意義並不是「USDe 變成股票穩定幣」，而是為接近 50 億美元規模的資產池增加另一個不完全依賴加密市場資金費率循環（funding cycle）的收益來源。

最大誘因：降低對 Crypto Funding 的依賴

USDe 的收益一直高度依賴加密永續市場。當 BTC 、 ETH 市場處於牛市、槓桿多頭需求旺盛時，正資金費率可以提供可觀收益；但當市場轉弱、資金費率降至接近零甚至轉負，Ethena 的 basis trade 收益亦可能同步下降。

股票永續市場提供另一條可能不完全同步於 BTC 、 ETH 的收益曲線。 Ethena 創辦人 Guy Young 表示，這是 USDe 啟動以來「最重要的底層收益機制擴張」，並認為隨著全球股票市場逐漸上鏈，股票永續交易機會最終可能大於現有加密永續市場。

這套策略並非沒有代價。 Ethena Risk Committee 特別列出幾項風險，包括：股票市場休市期間的價格指數偏離、代幣化股票發行商信用風險、企業行動與股息處理，以及單一交易平台集中風險。

其中最值得注意的是，美股每周約有大部分時間處於休市狀態，但股票永續合約仍可 24/7 交易。當真正股票市場休市時，永續合約與代幣化股票可能依賴加密市場自身流動性進行價格發現；若價格短時間大幅偏離，空單甚至可能在現貨股票重新開市前被強制平倉。 Ethena 因此提出額外週末保證金與部位限制等風控措施。

這次改變真正值得注意的地方，是 USDe 的底層收益模式正在發生結構性轉變。如果股票永續市場繼續擴大，未來 USDe 的收益模式可能愈來愈接近一個跨越加密貨幣、股票、代幣化固定收益及其他 RWA，並透過多空對沖降低價格風險、賺取基差與資金費用的跨資產投資組合。