【深度解讀】比特幣連續上漲，USDT 卻持續負溢價的背後邏輯

2020 年以來，比特幣價格呈連續上漲趨勢。

有人說是減半行情，有人說是國際緊張局勢下，比特幣的避險屬性突顯所致，而目前局勢緩和，原油、黃金等避險資產的漲勢也已「啞火」，比特幣卻仍保持漲勢。數據顯示，從 2020 年 1 月 1 日到 18 日，比特幣累計上漲 23.56%，根據環球財經報導，這已經創下了自 2012 年以來的最佳開年表現。

不少人直呼：春天來了。

然而，在漲勢背後，我們觀察到，從去年 11 月中旬以來，穩定幣 USDT 場外價格（對人民幣）一直處於負溢價的狀態。這種負溢價用通俗的話來說，就是我們可以用低於美元對人民幣的匯率，去買到和美元 1:1 掛鉤的 USDT 。

而數據顯示，牛市中的 USDT OTC 大都為正溢價，例如，在 17 年的牛市之下，USDT OTC 的溢價率一度高達+5.76%；而在熊市中，USDT 一般為負溢價，根據 OKEx 法幣交易區的交易數據，2018 年 10 月 16 日，從下午 1 點到下午 2 點半，USDT 兌人民幣從 6.70 直接跌至 6.20，溢價率達-8% 。顯然，這次的負溢價和往常的邏輯並不一樣。

值得一提的是，USDT 對美元的溢價指數一直保持在相對平穩的位置。根據比特幣交易平台 KRAKEN 的數據，2020 年以來，USDTUSD 的波動始終保持在 0.1% 以內。

穩定幣並不穩定，輕微負溢價是正常現象，但和 USDT 對美元的輕微溢價截然不同的是，目前 USDT 場外市場的價格為 6.78 人民幣，相比 6.86 的離岸人民幣匯率，USDT 當前溢價指數為-1.18%，在 1 月 11 日前後溢價指數更是一度低至-3%，創逾半年新低，可見其負溢價程度之深。

在一般情況下，有嚴重溢價就會有搬磚黨的存在，在負溢價過高的時候，搬磚黨就可以通過 OTC 平台，用人民幣購買 USDT，再換取美元，刨去交易成本仍能夠獲得利潤。按理說，USDT 搬磚黨會通過國際銀行賬戶抹平溢價，使這種負溢價不會持續過長的時間。然而，這次的負溢價已經持續了近兩個月。

「USDT 折溢價指數由 ChaiNext 根據 USDT 的場外價格及離岸人民幣匯率進行計算，是 USDT 與 USD 的百分比比值，反映了資金出入通證市場的擁擠程度。指數為 100 時表示 USDT 平價，指數大於 100 表示​​USDT 溢價，小於 100 則表示 USDT 折價。」

最近美元對人民幣匯率大幅回落，人民幣升值明顯。有幣圈人士就曾對此進行調侃：就算空倉持有 USDT 都逃不脫被割的命運，真可謂「躺著也中槍」。

那麼話說回來，明明目前的幣價在漲，而 USDT 對人民幣的溢價卻持續為負，這又是什麼原因造成的？

要知道，在目前市場上，以美元結算的交易所主要是美國的 Coinbase，它允許用戶直接使用法幣交易，用戶可以直接將美元充值到交易所購買加密貨幣。而其他的許多交易量大的交易所通常以 USDT 結算，如幣安、火幣、 OKEX 等，都是幣幣交易，需要在場外（OTC）將法幣兌換成 USDT，再存入交易所。 Chainalysis 報告稱，由於大環境等因素的影響下，中國地區 99% 的比特幣現貨交易以 USDT 結算，USDT 是人民幣入金的主要通道。

而 USDT 的溢價代表著幣圈的資金流：一段時間的負溢價代表資金流出，正溢價則代表流入。

因此，從國內市場的角度來考慮，人民幣對 USDT 的負溢價可以理解為人民幣資金的出逃。

有人認為這是對加密行情的悲觀情緒，但這個說法實難站住腳跟。一是目前市場行情向好，減半行情被多方炒作，Alternative.me 數據顯示，目前的市場情緒已由恐慌轉為中性。其次是儘管 USDT 的發行方 Tether 公司一直深陷美元儲備造假等信任危機，但今年以來並沒有發生影響嚴重的負面事件，和近期的負溢價情況發生時間並不一致。

從國際市場考慮，市場上除了 USDT 搬磚黨外，還有 BTC 搬磚黨。借鑒幣圈大佬趙東之前對 USDT 正負溢價的分析，因為以美元入金和以其他法幣換取 USDT 入金之間存在延遲，所以會出現 BTCUSD 和 BTCUSDT 價格出現價差的情況。當 BTCUSD 大於 BTCUSDT 時，此時存在套利空間，BTC 搬磚黨賣出 BTCUSD 換 USD，再用 USD 買入 USDT，導致 USDT 增發，USDT 的負溢價也因此產生。

但根據上文中 USDT 對美元的溢價情況分析，USDT 對美元的溢價指數一直保持在相對平穩的位置。在套利時，除了溢價外，還需要扣除交易成本（手續費等），同時還要考慮美金對人民幣匯率浮動過大的風險。根據比特幣交易平台 KRAKEN 的數據，2020 年以來，USDTUSD 的波動始終保持在 0.1% 以內，此時的 USDT 對美元顯然並不構成可觀的套利空間，搬磚的也怕賺錢不成反砸了腳，因此，BTC 搬磚一說的可信程度存疑。

另外一個相對可靠的說法是，USDT 場外負溢價是大量資金急於套現的結果。 USDT 場外價格的大幅回落，顯示外部資金流入的階段性「斷檔」，場外投資者對於進入市場產生「抵觸情緒」。幣圈微博大 V@區塊鏈威廉就曾發博，認為這是由於國內春節臨近，「賣幣過年」。

如果說這是一個「賣幣過年」的故事，倒值得深究。我們觀察到去年春節前後（2019 年 2 月 5 前後），也出現了相同的負溢價情況。

威廉的這條微博下就有評論，對套現行為進行猜測，稱這有可能是年關將至借貸到期，抽出資金還貸的行為所致。

同時，他也認為這次之所以沒有看到 USDT 搬磚黨搬平負溢價，是因為對美元走勢的悲觀預期。美元於 12 月開始持續走弱，荷蘭銀行此前曾預測稱，由於貿易局勢緩和，且全球經濟顯露改善跡象，避險需求受到抑制，這種情況下美元勢將擴大跌勢。

加上搬磚時間週期又不穩定，搬磚黨們擔憂將人民幣換成 USDT 後，美元價格下跌，無利可圖，這也解釋了為什麼負溢價會一直持續。

所以，深究 USDT 持續負溢價背後的原因，我們傾向於這是大資金出場，新進資金乏力，加上近期的美元走弱，搬磚黨信心不足缺乏動力，沒能及時扳平溢價。

這告訴我們一件大事情，中國國內馬上將陷入西方媒體和悲觀經濟學家預測的那樣，工廠停工，商店關門，股市無法交易，街上充斥著爆炸物殘留的濃濃的火藥味，兒童成群結隊去討錢，各種債主也開始到處要債，我們急於將 USDT 兌換成人民幣再兌換成食物，人們把這種現象稱之為過年了。

（以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載，原文鏈接）

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