SushiSwap 分叉 Uniswap 之後,各種 swap 數不過來了,不少的 Swap 只是簡單拷貝 SushiSwap 的流動性挖礦的代幣分配機制,導致這些 swap 高開低走,甚至走向死亡螺旋。目前流動性超過 1 億美元,日均交易量超過 3000 萬美元的 swap,除了傳統的 Uniswap、Balancer、Curve 之外,只剩下 SushiSwap,其他的 Swap 還在追趕的路上。

DEX 領域現在進入需要創新的階段了,單純的拷貝很難持續下去,其中的創新包括跟 NFT 的融合、利用 layer2 的技術等。Equalizer 也是採用了 AMM 模式的 DEX。它有什麼新的改進值得我們關注?

人工調整的代幣分配機制

目前各種 Swap 的流動性挖礦中,基本上都是由開發團隊來決定哪些代幣對的流動性池可以獲得治理代幣的獎勵。這導致一種局面,可以獲得獎勵的代幣僅僅限於部分流動性池,而其他為 DEX 做出貢獻的流動性池則無法獲得相應的激勵。

目前 Uniswap 上僅有 4 個流動性池可以獲得獎勵, 它們分別是 ETH/USDT;ETH/USDC;ETH/DAI;ETH/WBTC。截止寫稿時,Uniswap 的流動性為 23.8 億美元,其中,這四個池的流動性佔比超過 87%。

Equalizer的DEX探索:治理代幣的智能分發

(Uniswap 上可以獲得激勵的四個代幣池代幣,Uniswap)

不僅 Uniswap,SushiSwap 和 Balancer 也有類似的情況。目前 Sushiswap 上可以獲得 SUSHI 代幣獎勵的流動性池為 29 個,目前有流動性的代幣池大約有 50 個左右,其中有代幣激勵的流動性池提供了超過 95% 的流動性。

Equalizer的DEX探索:治理代幣的智能分發

(Sushiswap 上長尾代幣池很難獲得代幣激勵,Sushiswap)

Balancer 則採取了白名單和權重因子結合的方式,通過這個模式來控制流動性挖礦的更公平分發。其權重因子跟代幣池的流動性總量、代幣對的比例、交易費用、交易量等有關係。它主要依靠社區治理來推進。

Equalizer的DEX探索:治理代幣的智能分發

(Balancer 上根據流動性池的權重因子來分配代幣激勵,Balancer)

Uniswap、SushiSwap 以及 Balancer 採用了這種部分流動性池才能參與挖礦的模式,其初衷是可以理解的。因為它們要防止垃圾代幣通過提供流動性來獲得代幣獎勵,擔心劣幣淘汰良幣,擔心其整體公平性的問題,擔心其業務發展重心和競爭力問題。不過,這也導致了很多長尾的流動性池無法獲得相應的流動性的獎勵。

這裡的問題是,這樣的初衷是不是有更好的解決方案?有沒有一種只是基於算法的智能分發機制?而不需要通過團隊或社區治理進行人工調整。它是更去中心化的快速應變機制。通過這種方式,是不是可以實現更好更公平的治理代幣分配?讓長尾代幣池也可以獲得流動性提供的激勵,從而吸引更多代幣為之提供流動性貢獻?下面來看看新的 DEX 項目 Equalizer 是如何應對這個問題的?

Equalizer 的智能化代幣分配機制

Equalizer 也是基於 AMM 的 DEX,其交易機制跟 Uniswap 基本類似,它主要的不同點在於流動性挖礦機制的設計上面。它試圖讓治理代幣的分配更公平更合理更智能更去中心化,回到 DeFi 的初衷,回到 Uniswap 的初衷。Equalizer 英文意思為均衡器,也可以看出 Equalizer 項目有自我調整的機制設計之意。

跟 Uniswap 有自己的治理代幣 UNI 一樣,Equalizer 也有自己的治理代幣 EQL。這是 Equalizer 進行協議治理的代幣,可用於流動性挖礦激勵。EQL 也能捕獲其協議的交易手續費價值。

Equalizer 的價值捕獲和分配

在 DEX 協議項目中,項目可以捕獲的主要價值在於交易手續費。不管是 Uniswap、Balancer 還是 Curve 都是如此,這些 DEX 目前捕獲的價值不僅位居 DeFi 前列,也位居整個加密領域的前列。

Equalizer 跟其他 DEX 也一樣,也可以捕獲交易費用。目前在 Equalizer 上進行代幣兌換,其交易手續費為 0.3%。其中的 50% 分配給流動性提供者,剩餘的 50% 則用於回購併銷毀 EQL。當然,交易手續費的分配也可以通過治理進行調整。

從 Equalizer 的手續費分配來看,它將其中的 50%(0.15% 的手續費用)用來回購併銷毀 EQL。這是跟 Uniswap 有較大不同的地方。在 Uniswap 的 0.3% 的交易手續費中,其中的 0.25% 的支付給用戶,而剩餘的 0.05% 分配給代幣持有人,代幣持有人捕獲了整體價值中的 16.7%,而在 Equalizer 中,代幣持有人捕獲了 50% 的價值。

這種設計,意味著如下幾個事情:

  1. 在 Equalizer 中,EQL 代幣持有人從業務發展中捕獲價值的效率更高。
  2. 流動性提供者的手續費收益會相應減少,而挖礦的治理代幣收入會提升。
  3. 如果一段時間內 EQL 回購併銷毀的量大於新產生的 EQL 的量,EQL 會進入通縮。

治理代幣的智能分發

Equalizer 的代幣 EQL 可以捕獲其手續費用,它是由其交易量支撐的。那麼,治理代幣 EQL 是怎麼分配的?

Equalizer 的治理代幣 EQL 沒有預挖,沒有投資人份額,其代幣分配全部通過流動性挖礦分發出去。

具體到流動性挖礦來說,Equalizer 是怎麼做的?

(1) 沒有挖礦白名單

Equalizer 上任何人都可以添加交易對。當該流動性代幣池產生了交易量,就可以參與 EQL 治理代幣的分配,而目前在 Uniswap 上只有 4 個流動性池可以獲得 UNI 的代幣獎勵,SushiSwap 只有 29 個代幣池可以獲得 SUSHI 代幣獎勵。在這兩個 DEX 上,大量的長尾代幣的流動性提供者是無法獲得相應治理代幣激勵的。如果所有的流動性提供者都能獲得相應的代幣激勵,這是更公平的分配機制。

(2)EQL 代幣分配的智能調整

Equalizer 的流動性挖礦代幣分配是按照交易對的交易量進行智能調整和分發的。它每 6 個小時進行一次分配比例調整,每次調整會對每個流動性池的挖礦權重產生影響。其挖礦權重的變化跟上一輪中該流動性池回購的 EQL 數量相關,也就是跟其他交易量的大小相關。

流動性池產生回購銷毀的 EQL 越多,該交易對在未來的 EQL 的流動性挖礦中的權重就會越高。這種情況下,用戶可能會有兩個擔心,一個是交易量的急劇波動,一個是有人會刷量(包括新開交易對或單個交易對)。

首先來看,交易量急劇變化的情況。Equalizer 引入了 EMA(Exponential Moving Average)的機制,也就是指數移動平均值機制。它不僅根據當前的交易數據,也會根據歷史交易數進行計算,如下圖:

Equalizer的DEX探索:治理代幣的智能分發

二是關於刷量方面的擔心,會不會導致不公平的分配?Equalizer 的設計融入了博弈機制。如果用戶增加了一個新的交易對 ETH/XXX,假設其 6 個小時候內刷了 1000 萬美元的交易量,產生 3 萬美元的手續費,其中的 50% 返回給流動性提供者,50% 回購併銷毀 EQL 代幣,那麼,作為流動性提供者,可以收回 50% 的費用,其 1000 萬美元交易量每 6 個小時的刷量成本為 1.5 萬美元,如果考慮到 Gas 費用,成本會更高,這裡暫不計算。

假設 EQL 為 5 美元,這個時候,如果用戶在下一輪的代幣獎勵中,其能夠獲得 3000 個 EQL 的獎勵,那麼刷量是不會虧的,這裡有套利機會。但是,由於每 6 個小時,各個交易對代幣池是需要競爭固定規模的 EQL 獎勵的,這意味著如果套利空間,其他的代幣池也會參與進來,這是一種博弈機制的設計,最終會出現一種均衡狀態。

Equalizer 根據不同流動性池的交易量比例,每 6 個小時自動調整一次,按比例分配 EQL 代幣,這有點類似於比特幣中的算力競爭。在比特幣的挖礦中,為了獲得區塊的記賬權,為了獲得區塊獎勵,礦工需要在算力競爭中獲勝。而在 Equalizer 中,這些流動性提供者就像是挖礦的節點,他們可以自己或動員其他人貢獻更多交易量,從而在下一個區塊出產中佔據更高的獎勵比例。不過,跟比特幣挖礦中只有一個礦工或礦池獲得記賬權和區塊獎勵不同,Equa lizer 中所有流動性提供者都有機會按照其代幣池的交易量獲得相應的治理代幣獎勵。

在流動性代幣池貢獻更高交易量的同時,他們也為 EQL 提供了費用支撐的價值,也是為系統做貢獻。這裡有意思的是,不同流動性池的代幣激勵是每 6 個小時(後續可以通過治理調整)進行一次獎勵調整,而不是通過團隊或者社區治理來調整,這種分發模式更智能,調整更快速。

(3) 平滑的代幣減產機制

目前 DEX 的代幣減產機制是有比較大的爭議的。尤其是之前 Sushiswap 曾經推出一周後代幣激勵劇降 10 倍的措施,這種粗暴的方法後來被一些不明其理的 Swap 採用,加速了它們的死亡螺旋。

更合理的代幣減產機制應該考慮系統的長期激勵,一方面保證目前的流動性提供者有利可圖,同時也要考慮後來的參與者有長期動力提供流動性。Equalizer 的分發模型是 QFS(Quasi-fixed-supply)模型,它也會在每個生產週期後減半。這點跟其他項目的減產模式類似,不過它的不同點在於其生產週期的拉長。就是說,雖然每個週期其 EQL 代幣獎勵會進行減半,但生產週期會加倍,這樣拉長了每次代幣分配的時長,使得其代幣分配本身更平滑。下面是 Equalizer 將其減產模型跟其他項目的減產模型進行對比的圖。

Equalizer的DEX探索:治理代幣的智能分發

從上圖來看,它的減產並不像每週減產一半的項目那麼突兀,也不像常數模式那樣沒有節奏變化,它是一個相對平滑的代幣分發機制。與之相對應的是流動性提供者的回報,其代幣計價的回報率不會陡然降低,也不會一直向上,它是一個更平緩的增長模式。代幣本身回報如果陡然降低,會導致流動性提供者收益的大幅下降,導致流動性會其他的 swap 吸引。如果代幣回報一直向上,它會導致代幣增發過快,如果協議無法同步捕獲相應價值,會讓代幣拋壓增大,最後可能導致實質的收益率下降,從而也會推動流動性提供者的出走。

具體來說,Equalizer 上線後,基於其 QFS 模型的分發機制,第一輪生產週期時長為 2 萬個區塊,大約 3.5 天,每個區塊生產 10 個 EQL 代幣,3.5 天會挖出 20 萬個 EQL。減產之後的第二輪時間變成 7 天,一共挖 20 萬個 EQL;第三輪時間為 14 天,也可以挖出總量為 20 的 EQL。這樣,如果平均到每天來看,後面週期每天可以產出的 EQL 是在逐步減少的。

Equalizer 的 DEX 探索

如果不僅在理論上,而且在實踐上也能證明 Equalizer 的代幣分發機制是更合理的模式,那麼,它有機會在 “長尾代幣” 的流動性池上獲得更多的青睞,從而繞開 Uniswap 的 “馬奇諾防線”。

正如上面提到的,Equalizer 的代幣分配機制是根據用戶在上一個輪次銷毀的 EQL 量來進行重新分配的,它根據上一輪的貢獻比例進行自動調整。它不是通過團隊或者社區治理來調整其挖礦的白名單、挖礦的分配權重等。這意味著它的反應速度更快,分配更少受制於人為的干預,更具有分配的普遍性和更智能化。

如果採用團隊或社區治理的模式,有可能出現擁有大量治理代幣的個人或團隊通過其擁有的代幣量對挖礦的白名單或權重進行調整,以推動更符合自身利益的提案的實施。Equalizer 目前代幣分配機制的好處是,它是去中心化的,人們只能就機製本身進行博弈,暫時無法通過治理或其他手段來操控未來的挖礦計劃。

Equalizer 的挖礦博弈部分類似於比特幣的挖礦博弈機制,這為 DEX 未來的代幣分發模式提供了一種全新的思路,這種思路如果在實踐上證明是成功的,它會促使更多的 DEX 採用這種代幣分發機制,並最終成為 DEX 的代幣分發的通用化機制,可以減少人為的代幣分發控制,通過智能分發模式來促進 DEX 的有機增長。

雖然越來越多的團隊加入到 AMM 模式 DEX 中來,各種微創新會不斷疊加。最終來說,創新和運營協同驅動以及更合理的社區治理才能從中脫穎而出。DEX 賽道,也會出現多家同時並存的狀態,當然,最終來說​​,真正頭部的只有少數幾家。

隨著更多創新的到來,DEX 賽道對流動性和交易量的爭奪會越來越激烈,這也會促使各個團隊在機制上、可擴展性等方面做更多的創新嘗試。這對於整個 DeFi 的正向發展是好事。


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