2020 年 11 月 17 日早上 8 點,Uniswap 的第一期流動性挖礦停止。UNI 的每日產出從 747,944 降低為 473,972,減少了 30%,每日的釋放量只剩下了團隊和早期投資者的部分。

受流動性挖礦計劃停止影響,Uniswap 流動性資金池規模縮水 50%,目前達 16.3 億美元,遠低於先前超 3 億美元規模。

Uniswap 停礦的影響

從流動性池的情況來看,兩天時間內,Uniswap 的流動性池撤走近一半,我們從 ETH 的流動性變化情況就可以得出結論:流動性挖礦對 Uniswap 流動性池起了巨大的支撐。但 TVL 並非判斷一個 DeFi 項目價值的唯一因素,所有的因素最後也會集中體現在幣價上,我們更加需要關心的是:

1. 失去的流動性是否會導致 UNI 系統崩潰,不足以支撐正常的交易需求,讓 AMM DEX 的故事證偽;

2. 減少的 UNI 產出是否會復刻比特幣減半帶來的長牛?

BlockArk:從UNI停礦看有效市場假說在加密市場的應用

Uniswap 流動性池及交易量變化

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以太幣交易對的流動性變化

從交易量來看,我們可以迅速得到第一個問題的答案:ETH 流動性池的撤出並沒有對 Uniswap 的交易量產生太大影響,Uniswap 的流動性池依然能夠滿足日均 3 億美元的交易需求——這已經遠超大多數二線交易所的交易量。

驗證第二個問題需要考慮的因素則比較多,但我們通過 UNI 的價格表現和新聞媒體的內容髮布可以發現一些端倪。11 月 5 日,UNI 的價格跌到了底部,隨後跟著大盤的上漲開始放量拉升。直到 11 月 10 日,上漲開始放緩。11 月 11 日,媒體開始發布 Uniswap 即將舉行電話會議討論治理問題,人們開始意識到 UNI 的流動性挖礦將在一周後結束,產出將減少,於是開始第二波拉升,直至停礦降至,獲利盤了結,頂部出現。

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复盤 Uniswap 停礦一事的短期幣價表現,經歷了先知先覺者早期吸籌進場——媒體發布消息散戶買入——利好兌現頭部出現三個標準的階段。根據有效市場假說,我們得出結論:短期內流動性挖礦停止帶來的幣價影響已經反應在當前的幣價中,在可見的未來一段時間內可能發生的市場影響,不用再考慮 UNI 減產帶來的因素。若後市有其他事件發生,比如 DeFi 的二次崛起,那需要重新評估別的因素對幣價的影響。

合理的估值與價值預期

流動性挖礦第一次讓數位貨幣的持有者們意識到,資產是有機會成本的。在 POW 時代,這一意識尚未崛起,巨鯨們普遍把資產放在錢包中,沒有任何的收益。這一心態在 2019 年平台幣持續打新獲得收益和 2020 年的 DeFi 流動性挖礦兩次現象級的行業事件後發生了改變。當逐漸過度到 POS 時代後,投資們開始對持有資產的年化收益產生預期。

在加密行業,預期收益會根據平台的風險性有所不同。在相對前沿的領域,如 DeFi 的流動性挖礦,投資者們普遍可以接受的無損年化收益在 20%——30% 之間,而在相對保守的中心化理財平台,這一收益可以降低到 10% 以下。Uniswap 的流動性挖礦和幣安的 Launchpool 就是我們可以參考的兩個指標。

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UNI 的挖礦每天產出約 100 萬美金的代幣

當然,流動性挖礦的收益並非質押到 Uniswap 流動性池的所有收益,對於投資者來說,另外一塊收益來源於手續費的分成。我們按照日均 3 億美金的交易額和 0.3% 的手續費來算,每日手續費分成也接近 100 萬美金,和 UNI 的挖礦產出收益相當。

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ETH 交易對的每日交易量

這裡需要引出一點,就是治理型代幣的分紅預期。流動性挖礦的泡沫始於 COMP,通過 YFI 引爆市場,在 SUSHI 和 UNI 時期達到巔峰。然而市場最為追捧的這幾個項目代幣,皆為治理代幣,並沒有實質的收入分成。我們認為,治理性代幣的上漲邏輯,很大程度上來源於人們對項目代幣抱有分紅的預期。這也就是為什麼去中心化平台上和 DeFi 項目中,TVL 和總交易量/借貸量與項目的代幣市值規模正相關。正是因為,人們認為,持有治理型代幣,未來將會有可能獲得該平台的手續費分成,依據有效市場假說,這樣的預期折現到了當前的價格中。

以 UNI 為例,按照 3 美金的單價,目前市值在 6 億美金左右,而光手續費收入,每年就是 3 億美金以上,僅僅 2 倍不到的 PE,且還有巨大的增長空間。這是許多人仍然持有 UNI 且長期看好的基本邏輯。

所以對於一個流動性挖礦的 DeFi 項目,挖礦產出和收入預期是決定幣價的兩個重要因素,挖礦產出決定供給,收入預期決定需求。我們整理了頭部 DeFi 項目的每日釋放量和近期影響供給量的大事件,結合項目本身的市值和交投活躍度,可以更好地對該代幣進行合理的估值。我們發現,頭部的 DeFi 項目,如 SNX,YFI,每日產出相對於整體流通市值來說已經可以忽略不記,考慮估值時可以只考慮項目的基本面情況。反觀 UNI,在上市初期就在二級市場買入並非明智之舉,因為每日的釋放量會產生巨大的拋壓,而待流動性挖礦結束後,利好兌現,獲利盤出逃,將又會有底部買入的機會。

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新的價格模型

與大部分項目挖礦產出,在二級市場通過供需決定價格不同,有的 DeFi 項目創新地使用了新的價格模型。如保險項目 NXM,其代幣價格由參與保險資金池的資金體量決定,這意味著二級市場交易的 wNXM 很多時候只提供了外部炒作的接口,套利者將通過套利的方式搬平兩邊的價格,如果保險需求強盛(如近期發生多次閃電貸供給事件,保險板塊價格飛漲),將從外部間接帶動保險金資金池增加,進一步促進項目的發展。

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結尾

很多人會有疑問,為什麼這一波是 DeFi 的崛起?為什麼是這個時候崛起?DeFi 是泡沫嗎?我們始終相信,這是經歷了多年的磨礪,加密行業終於到了價值崛起的時候。相比於 2017 年區塊鏈+Everything 的 PPT/白皮書創業年代,DeFi 的興起實質是人們對去中心化產品的真實認同,因為去中心化借貸/交易所的完善真正地解決了人們的需求。我們可以看到,在經歷了眾多抄襲和分叉,結束了流動性挖礦後,Uniswap 仍然保有了日均 3 億美金的真實成交量,這是 DeFi 世界帶來的壯舉,也是去中心化真實的價值體現。

浮於表面的代幣,體現的是人們對未來價值的預期,在 DeFi 這個相對有效的市場(交易量,用戶數相對更加真實,DAO 治理帶來的社區化決策),人們往往更加重視產品帶來的真實效用,市場也更加追捧那些創造了新型金融模式的項目。我們期待更多獨角獸的誕生,也期待著加密世界與去中心化的價值被更多人認同,而這所有的一切,都將反映在價格上。問題是,當主流市場認可加密世界的那一天,在這個鮮為人知的公開資訊被世界上大多數人知道的那一天,你是否在車上?


(以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載,原文鏈接 ) 

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