是時候買進比特幣了嗎?現在正出現泡沫危機,是不是應該賣出比特幣才合理?又或者,我應該等到一個較大規模的調整,在較低的價格才買入比特幣,然後跟隨長遠的升浪而獲利?   

在這個熾熱的比特幣市場中,愈來愈多人都趁著熱度,給予以上各種不同的投資建議。事實上,除非能真的參透市場,否則跟本沒人能非常有自信地回答以上問題。

或者目前對於個人投資者而言,最佳的策略應該是判定比特幣的現價是「高於」或「低於」它應該有的價格水平,換句話說,究竟比特幣是被「高估」還是被「低估」了呢?

目前暫時沒有一個最好的方法去作出判斷。但若從一個長遠和宏觀的財富管理、經濟以及資產估值的角度來看,比特幣仍然屬於起步階段,它還算是一種新興資產類別,而且還沒有足夠的真實統計去決定它的定價。

基於以上原因,或許我們可以參考一些傳統股票的估值方法及原理。股票市場從 1500 年代比利時的安特衛普開始,已經歷及進化了超過 5 個世紀

股票的估值方法

對投資者來說,其中一個最重要的技巧就是「股票估值」。如果沒有估值方法的依據,一般的投資者大概都會透過經濟媒體新聞、煽動 FOMO(錯失恐懼症)及任憑情緒主導去做交易。可是你一旦學會了股票估值,就可以評估一家公司的未來增長預測是否已充分反映到股價裡,或者該股票是否屬於被低估了。

目前有兩個主要的方向作出股票估值,包括「定量」及「定性」的方法。前者是透過一連串的指標及計算去決定一支股票的內在價值;而後者則從一個商業運營的大環境去決定賦予那股票的價值。當兩種方法混合使用,就可以更有效幫助投資者決定一支股票的價值。

股票的定量估值方法

說到定量的估值方法,大家最常看的就是股票的「市盈率/本益比/股票收益比率」(Price-to-Earning Ratio,P/E 或 PER)。它的公式是簡單把指每股市價除以每股盈餘 (Earnings Per Share,EPS)。但是當中沒有一個神奇的數字去決定要買入或賣出一支股票,反而是不同的投資者會有自己不同的解讀訊號。價值型投資者一般尋找 P/E 較低的股票,因為他們較著重股票的盈利能力;而增長型的投資者則較傾向買入 P/E 較高的股票,因為他們相信盈餘增長可以證明那些股票可以獲得一個更高的價格。

增長型投資者會利用 P/E 比率作為基礎,從而延伸出兩個額外的指標:遠期市盈率 (Forward P/E) 及市盈率相對盈利增長比率(PEG)。遠期市盈率的計算跟 P/E 的計算方法相似,把下一個財政年度的預期每股盈餘取代過去 12 個月的每股盈餘,即現時的每股市值除以每股的遠期收益。而 PEG 比率的計算方法就把 P/E 除以公司預期未來一年的盈餘增長。

另一個更保守的公司估值方法是計算市帳率/市淨率 (P/B,Price to Book Ratio),即將一家公司的總資產價值加起來,再減去負債和無形資產的價值,然後除以發行股數,得出每股帳面面值。它是一個非常好的指標,用作分析投資者願意用多少錢去購買公司的淨值。價值投資者較偏愛 P/B 比率低於 1 的股票,代表當市場改變它的看法後,市值低於賬面面值時有可能會變成有利可途的投資機會。

現金流 (FCF,Free Cash Flow) 是指可自由運用的現金流,即從營運來的現金流量扣減維持現有營運所需的資本支出和税金後之餘額。如果一家公司的現金流在增長,就代表它有銷售增長、成本下降或兩者皆有。換而言之,具增長的現金流就可以為價值投資者作為一個前期的指標,顯示公司的盈利在未來有可能會增長,因此很多投資者很看重現金流以評估股票的價值。

其實還有很多其他指標作為估值方法,但以上所解釋的是每位投資者最基本要學會的入門技巧。

股票的定性估值方法

投資時常要看很多數字,但單單看數據並不足以評估一家公司的價值。我們還可以透過定性因素幫助評估。雖然定性因素比較難量化以及傾向主觀,但我們也不可以忽略其重要性。

舉例,我們應該仔細了解公司的主要業務,它如何產生利潤及其營運模式長遠是否可持續發展。另外我們亦可評估管理層的背景及能力,查看他們過往的管理歷史,如果主要的管理層曾有相關的行業經驗,及曾建立並成功出售相關行業業務,這些都能有助我們更全面地評估公司價值。

當了解過以上資料,我們可以深入了解公司的目標客戶群及地區。究竟銷售對象集中在少數的大各戶或很多的小客戶?他們集中一些特定地區市場抑或覆蓋不同地域的客戶群?他們在不同地區業務是否有任何監管?

當然,另一個要注意的方面是公司競爭對手,以及它的業務競爭優勢,例如:公司有沒有在某方面經營得十分出色而其他對手難以仿效等。另外要關注,整體的行業發展,公司是否順應或領導行業潮流。我們也可以多了解行業專家所分析的行業走勢,有助判斷公司業務是否與趨勢一致或落後於人。

應用以上原則評估比特幣的價值

要利用以上原則評估比特幣似乎有一點棘手,因為比特幣並不是股票,它沒有業務盈利、沒有管理層,更沒有任何公司與它相互競爭。

根據定性的評估方法,你可以參考比特幣的「生產成本」,亦即挖礦成本。比特幣創造時的設定為約每十分鐘生產出一個區塊,愈多礦工參加競爭,挖礦的難度會愈高,而「生產」比特幣的成本也愈貴,從而影響比特幣的幣價,詳情可參考此研究報告。我們亦可以審核其背後的技術表現,即比特幣的算力,用以量度網絡處理能力的單位。另外,供應與需求同樣會影響價格,因此「比特幣減半」會從宏觀層面影響幣價。

很明顯,以上述定性因素來解釋「比特幣的價格走勢」並不能讓所有人都滿意。因此很多投資者會較喜愛使用技術分析,藉此判斷在不同時間段的「買入」或「賣入」價位,就如同外匯交易一樣。目前,有很不同類型的交易技術分析工具可以幫助長線或短線投資者,如日內交易投資者即時判斷投資策略。但技術分析有時會欠缺宏觀的視野。例如在 2014 年,保力加通道訊號不能預測比特幣在今天的價格範圍。

相反,以定量估值方法評估比特幣的價格則較為重要。如何堆疊成競爭硬幣 (BCHBSV)?面對不斷發展的加密技術,加密安全是否能跟上進度 (例如 20 年內是否會出現量子計算技術)?比特幣是否能進入主流,還是它還處於落後階段,未能符合未來世界的需求?

也許,問題其實很簡單:「比特幣究竟扮演著什麼樣的角色以及其用途」。它本來被建立用作支付貨幣,但隨著幣價上升,加上有更多更好的支付加密貨幣的出現,比特幣已逐漸進化成用作價值儲存的資產,像黃金一般作為資金避風港。

比特幣很有可能可以取代黃金,成為現代版的避險資產,同時較少受傳統股票市場影響。現時有很多機構皆把比特幣加入到他們的投資組合,而有部分則把正在貶值的現金儲備轉換成比特幣以對抗通脹。

如果我們把時間快轉至十年後,比特幣很有可能會有不一樣演繹,它可能更像指數基金,代表著整個加密貨幣行業的價格。比特幣有點像標準普爾 500 指數 (S&P 500),標準普爾指數基金持有了美國交易所上市的公司股份,成為美國經濟的指標;而雖然比特幣並沒有「持有」其他加密貨幣,但比特幣同樣能成為加密市場的指標性資產,反映加密市場情緒。如你認同此假設,並認為加密貨幣市場會持續增長,那你應該要購買比特幣

實際情況

總括而言,目前並沒有明顯及簡單的方法來評估比特幣的價格。使用定量方法,再配合技術分析,可以幫助我們判斷在短期內的買賣價格;而定性方法則可以幫助我們建立一個更宏觀的角度,以此分析比特幣未來的發展前景。

事實上,評估股票的方法與評估比特幣的方法並沒有多大分別。雖然行業有很多不同的方程式去計算及預測股票價格,但他們只提供參考,你學會了市盈率並不能為你提供確實的答案去決定買入或賣出個別股票的實際格價。而比特幣亦類似外匯交易,較為看重技術分析以及基本面分析,同時兼顧貨幣所應用的經濟層面。如果將來環球市場充滿變數並出現持續通脹,相信比特幣能取代黃金成為避險資產,並吸引更多資金投入比特幣及加密貨幣市場。

如果你認為一篇文章就能夠為一個複雜的題目提供所有答案,那你並沒有真正擴闊你的知識及認知。相反,你只是在尋找投資捷徑。世界上並沒有捷徑。透過股票估值原則決定你的比特幣投資策略,能有效減少媒體所製造的恐慌情緒,而多閱讀技術分析報告及比特幣研究文章能夠增強或改變你對比特幣的認知,從而能更有效、專注及有紀律地訂立你的個人投資策略。


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