本文來自《The Block》| 作者:Igor Igamberdiev  |   PANews 獲得授權並編譯

外媒《The Block》對去中心化金融(DeFi)市場上的主流協議收入狀況進行了分析,總體而言,許多 DeFi 協議都成功獲得了可觀收入。不過,雖然 DeFi 行業出現了流動性挖礦等一系列新舉措,但大部分收入仍然流向協議供應方(儘管這一趨勢目前已經所有改變)。另外值得注意的是,除了 Balancer 之外,所有 DeFi 協議在 2021 年的前兩個月都創下月度收入新高紀錄。

相對而言,DeFi 仍然是一個相對較為年輕的加密貨幣垂直行業,但這一新興領域卻吸引了不少投資者關注,因為 DeFi 協議允許用戶以免許可方式產生收入,同時還能保持非常低的運營成本。絕大多數 DeFi 收入會分配給供應方,比如:貸方或流動性提供者。

同樣的,中心化交易所也可以激勵做市商減少費用或回扣。如果沒有經濟優勢,由於風險更大,交易所和協議流動性將受到嚴重限制。除了供應方之外,其他主要收入獲得者是協議所有者,比如開發人員或代幣持有人,他們會將收入直接用於協議開發,也可以直接向代幣持有人支付利潤。

現階段,至少有三種模式可以讓代幣持有人獲得收入: 

* 回購併銷毀代幣 (此類 DeFi 協議有 Maker、Kyber、Bancor)

* 回購做市(Buyback-and-make)

* 分紅 (此類 DeFi 協議有 Kyber、0x、Bancor、Sushiswap、Curve)

DeFi

上圖資料來源:THE BLOCK RESEARCH、ETHEREUM ETL。數據提取時間:2 月 27 日 

還有一類收入主要獲得者,他們扮演了 DeFi 協議「推薦人」的角色。比如 Kyber 有一個費用分攤計劃,Aave 也有一個類似的推薦計劃。目前,只有少數 DeFi 協議使用推薦計劃,但在未來,由於 DeFi 自身所具備的免許可特徵,預計會有越來越多 DeFi 協議探索推薦計劃。舉個例子,1inch 是一個比較受用戶歡迎的 DEX 聚合服務提供商,他們就已經啟動了推薦計劃,預計 Yearn 生態系統很快也會支持類似計劃。

The Block Research 在其平台上的數據分析儀錶盤欄目中推出了一個全新圖表分析類別,其中包含了較為知名的 DeFi 協議收入數據。此外,該儀錶盤還推出了幾個比率圖表,允許用戶比較不同的 DeFi 協議。本研究報告旨在描述當前一些頭部 DeFi 協議的收入產生機制。

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上圖資料來源:THE BLOCK RESEARCH、ETHEREUM ETL。數據提取時間:2 月 27 日 

一、借貸協議

MakerDAO

Maker 是「最古老」的 DeFi 協議之一,該協議用戶可以使用各種加密資產創建美元穩定幣 DAI(1 DAI=1 美元)。

Maker 的多抵押版本總是會將其一部分收入存入協議儲備金庫(Protocol treasury),這些錢可以在發生「黑天鵝事件」的時候提供資金支持,或是支付運營費用。向儲備金庫「填滿」資金之後,Maker 收入將會直接用於 MKR 代幣銷毀。現在,在已失效的單抵押 DAI 中,創收機制基本上是盡可能保持簡單。在 DAI 鑄造之後,抵押債務頭寸(CDP)持有人的債務會因為 MKR 持有人設定的穩定費而增加,抵押債務頭寸持有人必須退還全部鑄造的 DAI 和 MKR 中累積的穩定費,否則就不能關閉抵押債務頭寸。

PETH 持有者(即抵押債務頭寸持有人)和管理者(清算人)也會獲得一部分協議利潤,需要購買 MKR 才能關閉抵押債務頭寸,並彌補 PETH 持有人造成的部分收入損失,這也是 Maker 當前版本中修復的一個嚴重缺陷。

 多抵押品 DAI 是對先前版本的一次重大改進:首先,目前有 28 個不同的 DAI 鑄造金庫(Vault),每個庫都有自己的穩定費;其次,儘管包括清算在內的所有債務償還都是在 DAI 中完成的,但只有在 Maker 協議「Surplus Buffer」(剩餘緩衝)中有 1000 萬枚 DAI 的情況下,MKR 代幣持有人才有可能獲得間接收入。因為只有達到這一數字之後,才可以在拍賣中出售 1 萬枚 DAI 兌換 MKR,之後 Maker 協議會回購過程完成後銷毀購買的代幣。

Maker 收入的另一個來源是錨定穩定模塊(PSM),該模塊有助於將 DAI 錨定價格維持在 1 美元。這個錨定穩定模塊允許 USDC-DAI 互換的同時不產生任何滑點,僅收取 0.1% 的費用,也為使用諸如 Curve 這樣的 DEX 套利者提供了新的套利機會,從而有效降低波動性。

Maker 還有以下費用:

* 日常運營 (薪水、審計等)

* DAI 儲蓄率(支付給在特殊合約中減少 DAI 供應的用戶費用,最近一年為零)

* 資本重組(「黑色星期四」之後資本重組費用為 530 萬美元)Maker 協議去年增發了 2.1 萬枚 MKR 代幣,旨在抵消此前累積的 MKR 赤字也使 MKR 供應量過剩了近 9 個月時間。

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上圖資料來源:MakerBurn

Compound

Compound 也是最早一批借貸協議,之後該協議又進行了多次優化,從 P2P 到流動性池,最終實現了為用戶提供去中心化借貸服務。在 Compound 平台上,用戶可以借出一項協議批准的資產,並在每個區塊中獲得利息收益。

在流動性池中,只要池內有足夠的流動性,用戶就可以隨時提取自己的代幣。可能是出於這個原因,Compound 流動性池的利率是可變的,而且在 Compound 流動性池每次交互之後,利率都會發生變化。

自從 2020 年 6 月啟動流動性挖礦之後,Compound 收入獲得了大幅增長,該協議還將原生代幣 COMP 分發給協議上的借方,而且使用 COMP 代幣還能補貼利率。而像 DAI、USDC 和 USDT 這些穩定幣,在循環借貸中的風險較小,2021 年 2 月,Compound 平台總收入中有 95% 來自循環借貸。

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

為了在 COMP 代幣持有人之間進行資本重組或現金流分配,每個流動性池都準備了儲備金,儲備金的多少,決定了 Compound 協議中借款利率多少,一旦確定則很少進行更改。對於已經棄用的資產,比如 SAI 和 REP v1,借款利率是 100%,Compound 曾四次使用 SAI 儲備金為某些提案的開發工作提供資金支持。

Aave

Aave 也是一種 DeFi 協議,該協議使用流動資金池提供借貸服務。但與 Compound 不同的是,Aave 還為用戶提供了其他功能服務,例如穩定的利率和閃電貸。在 Aave v1 中,借款人僅向貸方支付利率。但是,當用戶借入資產時,他們需要支付貸款金額的 0.00001%,作為「服務費」(origination fee)。

這筆費用的 20%將會被用於為 Aave 的推薦計劃提供資金支持,其餘 80%則轉入協議。此外,借款人申請閃電貸時,也需要支付 0.09%的貸款金額作為費用支出,這筆錢中 70%用於貸方,其餘的 30%會根據「二八比例」推薦人和 Aave 之間分配。在 Aave V2 中,開發人員使用儲備金替代了「服務費」。這大大增加了協議收入。2021 年 2 月,Aave 的收入可能會達到 1000 萬美元,相當於 Compound 去年十二月的收入。

與 Compound 一樣,Aave 協議資金(大約 50 萬美元)將會分配給尚未使用過這筆費用的 AAVE 代幣持有人。

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上圖資料來源: Ethereum、 The Block Research

二、去中心化交易所(DEX)

dYdX

dYdX 似乎介於貸款協議和去中心化交易所之間,不僅提供基於保證金交易的借貸功能服務,同時用戶還可以在協議之外提取資產(這點與中心化交易所不同),5% 的借貸利率收入將會流入到 dYdX 保險基金,而貸方則獲取其餘 95% 的借貸利率收入。dYdX 協議的另一部分收入主要是現貨和永續合約市場的交易費,該費用取決於訂單類型(限價/市場)和訂單金額大小等因素,同時,高昂的 gas 價格可能會增加費用以覆蓋交易費用。

鑑於此,在 2021 年 1 月,由於加密貨幣牛市和 gas 費用上漲,dYdX 交易費收入達到了 250 萬美元(相比於 2020 年 12 月增長了 312%)。

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

Kyber

Kyber Network 是最早從 Uniswap 等其他去中心化交易所獲得流動性的 DEX 之一,該協議有一個非常重要的功能,就是可以使用任何定價策略來創建儲備金。從第二版 Kyber 開始,費用收入分配取決於 KyberDAO。

目前,在費用收入的 0.1% 中,26.5% 用於向流動性提供者調整代幣供應量,67.3% 用於那些使用 ETH 代幣進行質押的用戶,還有 6.2% 用於回購和銷毀 Kyber 的 KNC 原生代幣。Kyber 架構似乎顯得有些過時,因此不太受加密社區歡迎,這意味著該協議收入其實並不太高。不過,未來該協議可能會在 V3 版本升級之後解決大多數問題。 

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

0x 0x 是一個支持鏈下訂單和鏈上結算的 P2P 去中心化交易所,不過在最新版本(V4)中,0x 依然可以支持下達限價訂單,不過該協議還能從 Uniswap 等廣受歡迎的自動化做市商(AMM)中獲得流動性,甚至還推出了自己的 DEX 聚合器 Matcha。

0x 協議的 V3 版本中,他們添加了「協議費」,因此開始獲得收入,用戶需要將 ZRX 代幣質押到某些做市商的質押池中。目前,在添加到 The Block 分析儀表板的 DeFi 協議中,0x 的收入最低,不過倘若 Matcha 能夠實現盈利的話,這種情況可能會發生改變。 

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

Bancor

Bancor 絕對算得上是以太坊自動化做市商領域裡最知名、創建時間最長的去中心化交易所,也是這一領域裡的先驅。在 V2.1 版本之前,所有 Bancor 協議的收入都流向了流動性提供者,導致他們是 DeFi 協議中收入最低的協議之一。之後,Bancor 順利完成升級更新,允許 BNT 質押人承擔一部分無常損失風險,這意味著流動性池需要將 50% 的代幣兌換費用收入提供給 BNT 質押人。與此同時,一半的 Bancor 協議收入將會直接發送給質押人,另外一半收入則會用於回購和銷毀 BNT 代幣。

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

Balancer

在最新版本下,Balancer 創收機制與之前的 Bancor V2.1 版本相同。每個流動性池都會根據費用參數向流動性提供者收取費用,在後續更新的 Balancer V2 版本中,BAL 代幣持有人可以控制小一部分交易費用,以及提款費和閃電貸款費用。 

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

Uniswap

就目前來看,Uniswap 可能是收入最高的 DeFi 協議,也是最容易理解的 DeFi 協議。用戶每次執行代幣兌換交易時,0.3% 的交易額就會作為流動性提供者費用存入流動性池內。但是從 Uniswap V2 版本開始,該協議對上述「0.3% 的交易額」的交易費用進行了拆分,其中流動性提供者將獲得 0.25% 的交易額收入,剩下的 0.05% 則流向了 UNI 代幣持有人。實際上,在 Uniswap 治理論壇上有許多關於激活拆分交易費用必要性的討論。

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

SushiSwap 

SushiSwap 之所以會出現,是因為 Uniswap 社區內有人認為 Uniswap 缺少治理代幣,而這也給了 Sushiswap 實施吸血鬼攻擊的機會。目前來看,Sushiswap 協議在收入方面僅次於 Uniswap。自從最初從 Uniswap 分叉以來,Sushiswap 就一直在不斷開發自己的生態系統,還推出了 BentoBox 等新產品,這些都讓 Sushiswap 收入得到快速增加。 

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

Curve

Curve 是穩定幣最喜歡的自動化做市商,在該協議發布 CRV 代幣之前,所有可用的費用收入都直接提供給了流動性提供者。

這些收入包括:

1、每次進行代幣兌換時,會收取交易額的 0.04% 作為費用;

2、向流動性池存入資金時會收取費用;

3、從流動性池提取資產時會收取費用。

流動性提供者費用取決於流動性交易完成後,流動性池金額與理想水平的偏離程度。自從 2020 年 9 月中旬以來,Curve 協議收到的費用中有一半已經計入 veCRV 代幣持有人(veCRV 是專門用於投票而鎖定的 CRV 代幣);自從 2020 年 11 月底以來,Curve 協議開始以 3Crv 代幣形式收取費用(3Crv 是 DAI/USDC/USDT 三個穩定幣的 Curve 流動性池代幣)。 

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上圖資料來源: Ethereum、The Block Research

總結 

隨著去中心化金融行業不斷發展,加密社區不可避免地會使用一些免許可金融協議。我們看到,如今大多數 DeFi 協議都產生了相當可觀的現金流量。

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上圖資料來源:THE BLOCK RESEARCH、ETHEREUM ETL。數據提取時間:2 月 27 日

絕大部分 DeFi 協議收入流向了供應方,這主要是因為需求方需要獲得更多流動性,而 DeFi 協議的代幣持有人通常只能獲得一小部分收入。但是,隨著流動性挖礦之類的全新機制出現,交易 DeFi 協議代幣同樣可以吸引大部分現金流,比如 KeepDAO 就是一個典型例子。然而有些用戶雖然可以通過 DeFi 協議來賺錢,但這些人並沒有給 DeFi 協議帶來可觀的收入。還有一些被稱為「守護者」的代理商,雖然他們主要負責 DeFi 協議維護工作,但這些代理商也是在不同 DEX 上追求平等價格的套利者,他們會在各個 DEX 上尋找最佳代幣兌換匯率然後通過交易獲利。

當然,此類用戶也是幫助借貸協議免受不良債務影響的清算者。與此同時,這些「守護者」不只是扮演積極的角色,他們也在追求利潤最大化。可能正是出於這個原因,才導致「黑色星期四」事件發生在 Maker 身上,還有 Coinbase 預言機問題導致穩定幣 DAI 價格劇烈波動而引發的 Compound 質押資產出現大規模清算等一系列事件。


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