上週加密幣市場主要是受到通膨指數公布影響,比特幣下跌至 64,000 美元,以太幣 4,700 美元,市場脈絡是美國通膨指數公布後,出現驚人的年成長 6.2% ,代表過去連續 6 個月正成長,是過去 30 年來的新高,這讓市場開始猜測聯準會可能重新調整利率政策,加速其升息腳步。

假設美國聯準會決議加速升息,風險資產價格自然會因為利率上升而下跌,由於投資是個預測市場,投資人上週已經把這項消息納入比特幣價格的考量,並給予回調價格的操作,但不論從籌碼面還是期貨面來看,我們都認為加密幣市場沒有看空的理由。

首先是籌碼面,Cryptoquant 資料顯示著無趣的趨勢,每一天機構投資人都從交易所搬出更多的實物比特幣,交易所庫存每天都在創下新低,投資者樂於囤積比特幣,使得比特幣市場流通量持續在下降,這是很明顯的趨勢,上週的回調僅僅是修正漲勢,回頭看比特幣籌碼面仍然非常強勢。

另一方面,現在 CME 期貨也呈現看漲狀態,2022 年 3 月的期貨報價為 65,500 美元,略高於目前的價格,期貨市場仍然看多比特幣,但投資者不要再期待比特幣期貨 ETF 題材能帶來漲幅,目前該市場除了機構投資人,基金公司根本只剩 ProShares 跟造市商、期貨中間人等企業在玩,而且都是全面看多的部位,比特幣期貨 ETF 題材基本已經結束。

上週數間基金公司撤回了比特幣期貨 ETF 的申請,原因就是 ProShares 旗下的 BITO 基金太過熱門,由於期貨需要每個月轉倉以追蹤資產價格趨勢,需要基金公司付出可觀的交易成本。

但因為 BITO 這檔 ETF 吃掉了市場大多數的流動性,其他後進的 ETF 必須向造市商付出更高的利率,或是流動性費用來維持基金運作,除了成本大幅上升之外,BITO 現在向投資人收取 0.95% 管理總開銷,但 Valkyrie 首先打出破盤價 0.45% 來吸引客戶,對於後進者來說,手續費假設是這種價格,營運成本又高,基金公司假設募集不到足夠規模的資金將會陷入虧損。

因此對於基金公司而言,撤回比特幣期貨 ETF 申請就是最好的選擇,上週 Bitwise 跟 Invesco 都已經撤回申請案,我們認為比特幣期貨 ETF 題材大概只到上週為止,接下來一年內大概都會是 BITO 獨佔整個比特幣期貨 ETF 市場,不會再有其他 ETF 推出搶市。

我們再回過頭來探討一件事情,「升息」真的會毀滅加密貨幣市場嗎?市場大多數人其實不太在意這件情。

A. 11 月 8 日 Genesis:今年 Q3 比特幣需求下降,機構資金轉向 DeFI 與競爭幣

Genesis 這份報告指出幾個有趣的現象,首先是機構資金不像過往一樣熱衷購買比特幣,判斷基準是 GBTC 的溢價反轉與抵押量下降,他們認為機構資金都轉向報酬潛力更高的 DeFi 與競爭幣,造就了今年下半年競爭幣漲幅驚人的現象,特別是 NFT 與 GameFi 系列代幣,這些幣的漲幅是資金機構炒出來的傑作。

另一方面,Genesis 認為加密幣交易所今年也經歷「去槓桿化」,意思是原先提供加密幣槓桿服務的交易所受到法規限制,今年開始許多旗下 100 倍、20 倍等高槓桿交易都不再提供服務,加上中國封殺加密幣與散戶投資人,都使得整個加密幣市場快速去槓桿化、機構化,進而降低對高風險追求交易員的吸引力。

比特幣對於早期進入(約 2020 年)的機構投資人就顯得無趣,但這些人看到了以太坊與其他主鏈幣的吸引力,轉為購買 DeFi 與 NFT 系列代幣,他們同時也買入了 Solona 、Cardano 等主鏈幣,推動今年下半年的競爭幣漲勢,這份報告對於整個市場資金流向提供了清晰的脈絡,報告更強調 DeFi 借貸的報酬率相當吸引人,顯然機構下一波想炒 DeFi 代幣。

B. 11 月 11 日 美國通貨膨脹年成長 6.2%,飆上 30 年新高引發市場升息疑慮

通貨膨脹持續在全球肆虐,美國除了連續六個月通貨膨脹率都突破 5% 之外,昨天公布的最新資料更讓年成長漲到 6.2%,是 30 年以來最高的紀錄,美元正以驚人的速度貶值,美股企業帳面上的獲利也越來越多,也有部份的原因是企業都在漲價,同時員工薪水、物料成本也都在漲價,正在墊高美國以及全球的通膨指數。

對此,投資人開始認為美國當局可能會調整貨幣政策,像是升息抑制物價通貨膨脹,或是其他措施來阻止通膨,目前這個數據已經是數十年以來最嚴重的現象,美國政府有很高的機率採取更激進的措施穩定經濟。

受到這個消息影響,比特幣從 69,000 美元下跌至 64,000 美元,美股也面臨微幅修正,市場都在等著看美國政府會如何處理近期的通膨,先前美國聯準會仍然堅持通膨穩定,只說預計延續到明年夏天,但從數據看來,他們的預期顯然大錯特錯。

C. 11 月 10 日 Q3 淨利季減 75%,Coinbase 股價盤後暴跌 13%

Coinbase 交易手續費受到激烈的市場競爭影響,今年第三季的營收僅有 12.35 億美元,低於預期的 16 億美元約 30%,除此之外,交易業務的淨利也相較上季大跌 75%,這個消息引發 Coinbase 股價盤後下跌 13%,雖然這些數字跟原先市場預估的差不多,但不免遭到市場重新檢視其股票價值。

雖然交易業務大跌,但 Coinbase 包含抵押、投資等 DeFi 業務也逐漸在成長當中,要從單純交易所轉型成提供多種 DeFi 商品的科技公司,中間最大的阻礙就是 SEC,他們先前甚至說如果 Coinbase 推出借貸產品的話就遭到 SEC 起訴,為此 Coinbase 執行長在 Q3 電話會議中表示近期與 SEC 的溝通取得了不錯的進展。

如果仔細檢視第三季(7 月到 9 月)剛好是比特幣從 35,000 美元漲到 50,000 美元的波段,市場那時屬於較為平靜的上漲,比特幣漲勢要直到 10 月資金才跑去追比特幣期貨 ETF,這時才有明顯的漲幅,相較 Coinbase 前幾季是比特幣超級熱門的交易區段,第三季表現不如以往是可預料的,因此獲利表現與市場預期沒有差異太大,長期來看,Coinbase 會隨著加密產業持續成長。

比特幣市場價格已充分反應升息風險

如果要探討升息對加密幣價格影響,我們要先了解隨著機構投資人進入加密幣市場,使得交易逐漸專業化、成熟化,目前比特幣市場在市場波動與消息面影響來說,相較前幾年已經有大幅度的成長,當然投資是個預測效率市場,投資人會將所有已知訊息打包,轉成價格以評估資產真實價值。

然而全世界的投資人都知道「升息」這件事情,當美國公布通膨指數,結果顯示飆升,立刻引發市場對於升息的警覺,加密幣與美股價格此時都面臨了下修,這時升息這項消息已經充分反應在比特幣價格上,也只是從 68,000 美元稍微下修至 64,000 美元,可見市場並不是真的擔心升息這件事情,即使發生對於加密幣價格的影響也不大,市場看多情緒還是相當濃厚。

但只怕升息幅度遠超於先前的預期,目前市場預期是明年年中縮表結束,開始升息,並且分別在 2022 年下半年升息兩次,預計每次升息一碼,緩慢提高美國的利率水準,這屬於溫和升息的步伐,以上是市場目前的預期,但假如美國聯準突然又冒出驚喜,決議升息兩次,每次升息幅度拉到兩碼的話,股票與加密幣市場會如何反應就很難說了。

除此之外,目前加密幣價值能上漲得如此快速,有很大的原因是來自通貨膨脹,這不只是預期,而是正在發生的狀況,全球經濟都因為去年疫情,市場需求崩跌,但今年市場需求復甦得太快,加上美國聯準會大量印鈔,供不應求加上熱錢浮濫下,原物料價格與物價因此以驚人的速度上漲,通貨膨脹正成為全球民眾的惡夢,這時數量有限的加密幣價格便成為投資人熱烈追求的目標。

總結來說,專業投資人與加密幣市場都不擔心升息這件事情,因為價格與期貨都沒有看空的情緒出現,也沒有人真的敢放空加密幣,由此看來,升息導致加密幣崩盤論只是個市場謠言,新聞上吵得沸沸揚揚,但真實用鈔票投出來的結果完全呈現反方向。

我們也知道,當物價上漲之後,要再讓物價下跌是不太可能的事情,如果加密幣是跟著法幣價值,我們也不用擔心加密幣會下跌了,物價全面上漲後,法幣價值不可能回漲,加密幣相對之下的法幣價值只會越來越高,加密幣市場中短期內實在沒有看空的理由,撇除短期內的消息面波動,長期還是走上升趨勢。

上週回顧👉🏻👉🏻👉🏻【MICA RESEARCH】「元宇宙」熱度漸消,加密幣下一波資金潮輪到誰?


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