【MICA RESEARCH】DCG 集團急售灰度信託股份，對加密市場影響不大

上週最重要的事件無非是 Fed 利率決議，雖然按照市場預期升息一碼，讓基準利率達到 4.50% 至 4.75% 區間水準，但是投資人對待鮑爾發言的態度則是有許多雜音，起初鮑爾喊出「通膨趨緩」，這句話讓美股跳漲了好一大段，比特幣更在那時突破 24,000 美元關卡，但是隔天又「越想越不對勁」跌回原點，投資人對於市場看法相當分歧。

不管是對於美股指數或是加密貨幣價格，美國國債殖利率恐怕是最顯著的指標，上週十年期美債殖利率從原先的 3.5% 又重新攀升至 3.7%，意味著那群機構投資者認為鮑爾的言論是透露美國利率還會繼續升息一段時間，終端利率將會是重要考量點，而且時間會比預期得更長，當他們用鈔票投出了意見，美股也就跟著下跌，代表鮑爾發言時股票市場太過樂觀，後續債券市場則是投下了不同意票。

然而在美股漲勢驚人之時，例如 Coinbase 一口氣從美股 40 美元衝上 70 美元，其餘美國中小型股更有大幅漲幅出現，相對之下傳統被認為投機性較高的加密幣則沒有受惠太多，波動明顯縮小許多，這是因為避險基金在炒作美股，透過選擇權重壓上漲，現在資金還是太過充沛，資產價格仍然昂貴，採用短線波動策略的基金越來越多。

但他們礙於先前 FTX 倒閉事件，對於進入加密市場更加謹慎，即使真的有人想進場炒幣，機構內部審查不會放行資金，導致無法流入加密市場，從市場觀察也是如此，比特幣沒有出現動輒 10% 以上的驚人漲幅，也說明幣圈還沒有真正的復甦，現在只是經歷完最痛苦的一段下墜期觸底，才正要開始走一段漫長的復甦期。

雖然已經進入復甦期，上週市場免不了又在謠傳另一個鬼故事，是數位貨幣集團（Digital Currency Group, DCG）為了償還債務而拋售手中的灰度（Grayscale）信託持股，有分析師説這將是看跌訊號，因為灰度信託內有十萬多枚 BTC，這筆資金很可能因此流入市場變現，將造成市場大跌，但我們認為 DCG 變賣資產對加密市場沒有任何太大的影響，接下來讓我們談談這起事件。

A. 02 月 07 日幣安交易所將於 2 月 8 日起暫停銀行美元出入金

今天凌晨幣安在推特上宣布交易所將暫停美元電匯服務，代表用戶無法透過銀行轉帳進行出入金，官方表示影響大多數用戶都不會受到影響，範圍僅有一小群用戶且僅限國際版，Binance US 也能正常使用美元出入金，CZ 也在推文中補充美元出入金服務僅佔幣安月活躍用戶的 0.01%，但他們仍會儘速恢復這項服務。

我們推測暫停美元交易的原因不外乎是美國對於加密交易所透過銀行進行美元轉帳的審查更加嚴格，之前幣安已經在一月底宣布只處理金額超過 1 萬美元的交易，它表示正在尋找新的 Swift 合作夥伴，另外在 2 月 1 日也暫停 144 個國家的 Swift 匯款服務，直到 2 月 8 日全面停止美元交易。

目前全球銀行在服務加密交易所的法遵成本正快速提高，除了資本適足率要個別計算之外，風險控管還得獨立成另一個單位，銀行必須增聘更多人力來服務加密業者，因此有越來越多銀行拒絕與交易所往來，更積極降低與穩定幣發行商或是加密交易所的互動，藉此降低對法遵的曝險。

B. 02 月 08 日 Fed 鮑爾談話：通膨趨緩，但長期目標仍然是 2%

今天凌晨 Fed 主席鮑爾今年首度對市場發表談話，投資人關注 Fed 對於最近非農就業報告的看法，認為這項數據將支持 Fed 將終端利率升破 5.25%，因為實體經濟還是非常強勁，然而鮑爾這次的發言與先前並沒有太多的差異，還說了通膨趨緩，經濟體開始「去通膨」，更激勵美股與比特幣上漲。

雖然他也說假設 Fed 看到更強勁的經濟數據，利率有可能升破市場預期，但投資人目前相信通膨壓力已經消除，Fed 終端利率很可能落在 5% 左右，利空出盡下吸引資金回流，比特幣更重回 23,000 美元，最後他也強調 Fed 長期目標仍然是 2% 物價年增率。

我們仍然對通膨壓力是否消失這件事情保持保守看法，目前物價指數仍有太多變數，假設輕易相信通膨壓力已經消失，下一次開出來的物價指數很可能會讓市場出現驚喜，當前眾多經濟訊號複雜，難以判斷市場後續走勢。

C. 02 月 09 日風險資產價格再度下跌，市場正在重新思考 Fed 政策？

昨天美股與加密幣價格又再度下跌，Barron 給了一個標題為「市場正在重新思考鮑爾的談話」，認為投資人對於升息過度樂觀，昨天鮑爾其實想表示市場的緊縮壓力會越來越大，聯準會的升息步伐並沒有停止，通膨僅有舒緩的跡象，這個「越想越不對勁」導致投資人重新將資金從市場撤回，比特幣因此跌破 23,000 美元。

但我們認為沒那麼複雜，股票甚至是在鮑爾講完話後持續攀升，不太有可能越想越不對勁，我們推測是 Google 的巴黎 AI 聊天機器人發表會的關係，因為發表會根本是場災難，甚至找不到 Demo 用的手機，結果也不是發表像是 ChatGPT 那樣的產品，更像是一個進度報告會，顯示 Google 在 AI 戰場根本還沒準備好，這場失敗而釀成 Google 股票開盤就大跌 5%。

當投資人看到具指標性的 Google 股票大跌，對於追漲其他科技股的信心也沒有了，市場風向頓時改變，科技股也開始往下走，引發後續的一連串走諜效應，現在美股因為資金過於充沛使得走勢更像是個風向市場，看消息面題材往哪走就有對應的走勢，所謂的基本面已經不存在。

灰度信託股份的潛在投資者眾多，不至於產生流動性危機

根據金融時報（Financial Times）揭露的資料，DCG 為了週轉而賣出的灰度（Grayscale）股票以 50% 市價轉手給特定投資者以籌措現金，為的是取得現金償還積欠 Gemini 交易所的欠款，好讓對方能夠補償 Gemini Earn 的用戶，DCG 轉售的股票種類包含以太幣信託、萊特幣信託等基金股權。

據稱以太幣信託的股權賣價為每股 8 美元，以市價計算則為 16 美元，換算為 50% 折價，但值得注意的是並不包含最值錢的比特幣信託基金，也就是說 DCG 脫手的都是較小規模的信託基金，而且也只賣 25% 股權，說明流動性危機不至於讓 DCG 出現破產危機，旗下灰度基金公司可說是頗具價值的子公司。

光是收取高昂的 2% 至 2.5% 加密基金管理費每年就能賺取高昂的手續費收入，光是規模很小的以太幣基金規模約為 2 億美元，等於 500 萬美元收入，旗艦型比特幣信託基金的手續費更為驚人，以管理費 2% 計算其 140 億美元的管理規模，每年可帶給 DCG 2.8 億美元的收入，可說是 DCG 的現金牛（Cash Cow），而且信託內的加密幣都是屬於投資者的，DCG 自己無法變賣這些加密幣，對市場幾乎不會有影響。

因此像是灰度這種高品質的資產不太需要擔心找不到對應的買家，例如瓦爾基里（Valkyrie）基金公司就有公開表態想要接手灰度基金，這家公司目前有管理一檔上市比特幣期貨 ETF 與一檔挖礦公司 ETF，資產管理規模也很小，它曾經在今年初提出如果能夠接手灰度，將會大幅減少管理費與放寬禁售限制，藉此提高基金的市值並縮小折價幅度，然而後續並沒有成功。

很多人開始利用 DCG 的流動性危機散播市場恐懼，希望能在市場下跌時撿便宜，但市場投資者似乎不買帳，比特幣價格仍然維持在 22,000 美元至 24,000 美元之間，也沒有從美國科技股資金瘋狗浪受益，頂多稍稍突破 23,000 美元，隨後又跌回原點，更因為美債殖利率全面上升而下探 21,000 美元，意味著加密市場資金動能在缺少傳統投資者的情況下仍然不足讓比特幣形成突破。

如果大盤難以炒作，投機資金就轉向炒作中小型幣種，我們看到許多加密小幣這週都有不錯的漲幅，雖然大多都持續不了多久，但資金流動總算是稍微活躍一點，美股不合理的漲勢也能被解釋為資金動能充沛，只是尚未流進加密市場，可以視為正向的訊號，目前加密幣市場已經觸底，最寒冷的冬天已經過去，加密交易所也陸續從凍結轉為謹慎招募人才，我們認為加密產業復甦還需要時間，預計接下來會走勾型復甦，比特幣今年仍有機會挑戰 30,000 美元大關。