【MICA RESEARCH】通膨趨緩不變，加密幣市場表現暫時穩定

加密幣市場上週出現些許回溫，比特幣價格從 25,500 美元攀升至 26,500 美元，幅度約 4%，以太幣也突破 1,600 美元，但整體交易量與流動性仍然低迷，我們沒有看到太多的正面訊號，甚至我們認為市場反彈可能只是短期現象，雖然通膨憂慮當前已經解決得差不多，另外 Fed 也不會再繼續升息，但加密貨幣市場仍有許多挑戰等待克服。

首先是 FTX 那些據稱 30 億美元的加密資產，兩天前已經重整團隊已經獲得法院的清算許可，該團隊可以在合適的時刻出清加密資產變現成法幣再賠償給債權人，為了及時抓準 FTX 開始拋售的時機，已經有公司在追蹤 FTX 錢包地址的動態，只要轉錢到加密交易所就有可能出現下跌潮，交易員屆時就能透過放空獲利，交易活動上空方較為活躍，這點是近期進入加密市場需要注意的風險。

這 30 億美元加密資產包含 11 億美元的 SOL 、 6 億美元 BTC 、 2.3 億美元 ETH 以及 1.2 億美元的 USDT，剩餘 10 億美元左右的資產為中小型加密代幣，為了清償方便性，FTX 團隊會將這些加密資產都變現為法幣進行償還，方法包含場外交易與分批賣出，但其中 10 億美元的中小型代幣幾乎沒有場外交易市場可言，最後大概率都是轉入交易所直接出售，預計會對市場價格造成很大的影響。

其餘主流加密貨幣仍然有機會使用場外交易出脫，以當前的流動性來說要吃掉應該不難，但仍會影響到市場上漲動力，即使團隊委託外部操作團隊盡量避免價格波動，最後還是會帶給市場很大的拋售壓力，幣價就算不會下跌也很難上漲，對市場來說並不是好消息，只要 FTX 開始拋售，其他投資人可能也會跟著離場，這類消息已經引起市場關注，有不少投資人想利用 FTX 消息做空幣價，也是加密市場上週出現下跌的謠傳原因之一。

所以可以觀察到加密市場的大盤波動不大，但是中小型代幣以周漲幅來看可說是下跌得一塌糊塗，從 APE 、 AVAX 、 IOTA 等代幣跌幅達到 8% 以上便可得知，加密市場內部的資金正在從中小型代幣回流至主流加密幣。

再來上週另一個重量級事件還是回歸到最新公布的八月物價指數，雖然已經談到爛了，但八月物價指數剛出爐時，我們看到帳面月增 0.6% 時，原以為通膨再度回溫，投資人可能會因為猜測 Fed 將展現出更激進的升息態度，最後導致資產價格大跌，隨後更深入分析數據後發現這次物價指數報告的結果其實相當正面。

最新物價指數顯示八月物價指數年增率又再度攀升回 3.7%，高於市場原先的預期 3.6%，但歸納出主要原因幾乎是因為油價與能源價格大漲，排除掉能源因素後通膨還在可控範圍或是物價漲幅並不明顯，這讓加密市場面對的壓力減輕了一些，為上週的比特幣小幅回彈提供了一些動力，再來進一步分析物價指數組成。

A. 09 月 12 日比特幣走跌至 2.5 萬美元，跌幅約 3%

相對美國昨天的反彈，加密市場表現並不理想，比特幣從 26,000 美元進一步突破支撐緩跌至 25,000 美元，最低甚至看到 24,500 美元左右的價位，代表投資者還是陸續有在拋售，對於近期幾筆賣壓社群也是眾說紛紜，但有分析師將矛頭指向了 FTX 清算加密資產的動作，恰好昨天也是該交易所開始進行加密資產變賣的日子。

目前 FTX 手上持有約 30 億美元的加密資產需要脫手，依據重整團隊的說法是會透過場外交易與分批出售進行，但現在根本沒人可以利用場外交易脫手這麼龐大的加密幣，到頭來還是只能透過交易所拋售，這個舉動已經引起投資人的擔憂，雖然沒有證據，但我們主觀相信昨天的跌幅與 FTX 清算有關。

對此數家分析機構也推出「FTX 清算追蹤」，分析師透過 FTX 錢包地址的走向去判斷該交易所是否在次級市場拋售加密幣，而不是原本宣稱的場外交易，但如同我們週報提到的走勢推測，FTX 這種操作即使不讓市場崩盤，也會很難漲，風險多過於報酬的情況下沒有太多人想去賭平盤，激進點會選擇做空，更保守的則是直接撤出資金，靜待下一輪進場機會。

B. 09 月 14 日美國物價指數年增 3.7%，市場反應相對冷靜

美國勞動部公布最新的八月物價指數（CPI），由於受到產油國減產衝擊，全球油價上漲使得能源價格跟著攀升，導致物價指數月增達到 0.6%，年增則是 3.7%，略高於預估的 3.6%，對此市場回應已經沒有像過去那樣劇烈，因為經濟學家之前已經看到油價漲幅而上修整體的物價指數成長。

另一方面，排除食物與能源的核心物價指數年增為 4.3%，相較於上個月的年增幅度持平，沒有太顯著的漲幅，而且物價主要來自航空機票價格上漲，這也是受到油價影響，對整體影響不大，這項結果一定程度讓市場保持冷靜，但美債殖利率仍有些微攀升，十年期美債已經來到 4.25%，但短天期沒有多大的改變，意味著投資人認為 Fed 僅會拉長升息週期，但不會再進行激進的升息。

也就是說，雖然物價帳面數字看似通膨還在增溫，但如果排除油價與受到油價波動影響的機票價格，通膨其實還在降溫或是持平，Fed 也不會因為這項因素而進行升息，因此利率期貨還是押注 95% Fed 將不會在九月底的 FOMC 會議中升息，加密幣則是提前反應，比特幣價格從 25,500 美元些微回升至 26,200 美元。

C. 09 月 15 日 Bitfinex 研究指出加密市場八月資金流出高達 550 億美元

加密交易所 Bitfinex 在最新的研究報告中表示加密市場的流動性正面臨困境，除了成交量下探新低之外，資金也持續在外逃，發現今年八月的資金流出達到 550 億美元，這篇報告基於比特幣與以太幣的「實現資本」與其他五項穩定幣的市場供給量，包含 USDT 、 USDC 、 TUSD 、 BUSD 以及 DAI，依此去估計市場資金的流動方向。

透過這些數據分析，報告指向資金早在八月上旬就開始外逃，資本外逃的狀況不只是影響比特幣與以太幣價格，同樣影響穩定幣的市場交易深度，Bitfinex 研究顯示今年八月是加密幣資金外流最嚴重的一個月，但也表示加密幣市場的波動性已經漸漸回來了，不再像前幾個月對任何消息都沒有太大反應。

Bitfinex 分析該月發生的兩次獨立事件，分別是 8 月 17 日那次的閃崩，以及 8 月 29 日 Grayscale 勝訴事件暴漲 7.6%，這兩個獨立突發事件暗示雖然市場流動性很低，但消息面已經可以影響加密市場的價格走向，市場交易最怕的就是低波動與低成交量，目前看來情況有好轉，這份研究報告最後依然認為加密市場狀況正在好轉當中。

通膨隱憂只剩能源，資金開始回流加密幣市場

接著拆分物價指數，首先必須先排除月增高達 5.6% 的能源項目與高波動的食物項目，剩下的核心物價指數月增為 0.3%，相較上個月 0.2% 仍稍為高漲但不顯著，漲幅主因是油價推動機票價格攀升，導致「大眾運輸」物價指數月增達到 2%，這個就只會是短期通膨問題，等到未來油價下跌又會恢復正常，此外最令投資人擔心的物價指數月增則只有 0.3%，反倒是合乎市場預期。

雖然能源價格大漲，像是汽油與能源價格高漲 10% 左右，但這次因為上個月基期太低的關係，如果從年增來看，現在的能源物價指數仍是年減 3.6% 左右，目前分析師在看通膨幾乎是將能源排除在外，因此可以得出排除能源因素之後通貨膨脹壓力的確是在減緩的結論，進而激勵美國股市與加密幣都出現小幅度的反彈，由於通膨趨緩的市場預期早就納入評價中，這次市場並沒有出現激烈的回漲，市場反應可以說是合乎預期且相對冷淡。

上週另一個開獎結果是生產者物價指數（PPI），結果同樣超乎市場預期，年增達到 1.6%，高於市場推估的 1.2%，但也沒有出現大跌，因為背後仍是油價上漲推動的物價漲幅，因為這次油價飆漲是產油國減產所致，未來增產或是其他應對措施相當充裕，投資人不需擔心能源推升的物價問題，因為未來遲早會因為經濟成長趨緩而回落。

也因為如此，Fed 利率期貨預測也沒有出現改變，顯示 Fed 在九月暫停升息的機率幾乎是 100%，為什麼明明物價漲幅都超乎預期，Fed 仍選擇暫停升息？上個月的就業報告已經顯示美國受惠於觀光旅遊業的就業市場已經逐步冷卻，等到時間進入到冬天，美國旅遊也會進入傳統淡季，如此一來就業人力的需求將不再那麼強勁，相對的製造業與科技業職位卻仍然在減少，科技公司並沒有出現顯著的成長，因此 Fed 目前 5.4% 的「限制型利率」確實有效地壓抑經濟活動與隨之而來的通貨膨脹壓力。

對此華爾街機構也預測美國經濟遲早因為高利率環境而步入衰退，目前僅是美國經濟受惠於結構改變而延後出現衰退，假設如此，對經濟需求敏感的能源價格會率先回落，物價指數會跟著下降，美國 GDP 與就業報告最快在明年就會出現大幅放緩、甚至是衰退的結果，因此 Fed 不需要升息加速衰退發生，不如維持現有利率「慢慢」觀察衰退何時發生、程度是否劇烈，藉此達成 Fed 目標的軟著陸。

未來 Fed 應該會慢慢降息，但週期會拉得更長，方向上對加密市場算是有利，只是投資人要更有信心去接受市場波動會不斷消磨耐心，長天期美債殖利率慢慢在上揚，說明投資人也在修正利率預期，加密幣市場總歸得等到經濟危機後的大量寬鬆後才會一口氣飆升，目前進場都需要長時間等待，而且等的可能比想像中得更久。