繼品牌更名、回購銷毀等傳統加密玩法逐漸失效後，更具資本運作色彩的幣股模式開始興起，甚至成為加密項目的新敘事引擎。
從金融到科技，從醫療到娛樂，越來越多的上市公司正在效仿微策略（Strategy）路徑，將 BTC 、 ETH 、 SOL 、 TRX 等加密資產納入資產負債表，開啟一場估值再定價的資本遊戲。本文 PANews 統計了 30 家官宣加密儲備計畫的美股上市公司。
從財務策略到估值邏輯，中小市值公司集體複製「微策略效應」
身為幣股策略的先驅，Strategy 早在 2020 年 8 月率先將比特幣納入資產負債表，這項激進之舉在當時被視為另類的財務實驗。然而五年過去，曾經的小眾策略正在演變為跨產業公司競相模仿的主流敘事路徑。越來越多企業，尤其是中小市值上市公司，開始將加密資產納入儲備體系，試圖透過「加密儲備+資本市場槓桿」重構自身的估值邏輯。
從目前已統計的 30 家美股上市公司來看，除了以 Strategy 、 BTCS 、 DeFi Technologies 等為代表的科技和金融科技公司，醫療保健、生物製藥、電商、教育、新能源汽車、農產品貿易、娛樂傳媒等傳統產業也逐步將加密資產納入資產配置範圍。
這類企業多數有主營業務成長疲軟、估價滯漲及流動性不足等共同挑戰，如 SharpLink Gaming 、 Semler Scientific 、 Kindly MD 、 Quantum BioPharma 和 Silo Pharma 等。在傳統路徑受阻的背景下，部署加密資產既是一種財務策略，也是資本市場敘事的重塑嘗試。以 SharpLink Gaming 為例，該公司曾因業績不達標瀕臨退市，2024 年底宣布以太坊作為主要儲備資產後，迅速獲得高達 4.25 億美元的融資協議，市場關注度陡然上升，市值從 200 萬美元飆升至數千萬美元，估值邏輯完全重構。
而當前加密資產儲備結構依舊以比特幣為絕對主力。根據統計結果來看，約 20 家上市公司明確將 BTC 納入其資產籃子，包括 Strategy 、 GameStop 、 Trump Media 、 Rumble 、 Next Technology Holding 、 Cantor Equity 等。而以太坊逐漸成為第二大受歡迎的儲備資產，BTCS 、 Treasure Global 、 SharpLink Gaming 等企業都選擇配置 ETH 。部分公司則選擇更為多元的資產組合策略，如 DeFi Technologies 、 Siebert Financial 、 Interactive Strength 等，透過比特幣、以太幣與其他代幣建構混合加密儲備，或在抗風險能力和市場炒作潛力之間尋求平衡。
時間維度來看，儘管 Strategy 早在 2020 年就啟動比特幣儲備，但此後幾年響應者寥寥，直至 2024 年第四季度，比特幣價格重回高位，Strategy 股價大幅上漲，帶動其幣股模式收益率暴漲，加密儲備潮進入密集爆發期。
這批跟進企業多數市值集中在 1 億至 10 億美元區間，儲備目標則從數百萬至數十億美元不等。其中 Strategy 的比特幣儲備目標高達 100 億美元，Cantor Equity 為 30 億美元，Trump Media 為 25 億美元。值得注意的是，部分公司的儲備目標遠高於其市值，形成明顯風險槓桿效應，儘管能激發市場炒作預期，但也加劇其估值泡沫化風險。
從股價表現來看，大多數企業在發布儲備計畫後都經歷了短期強烈爆發，平均最高漲幅達 438.53% 。其中，Strategy 自首次發布以來，盤中最高漲幅達 1747.62%；Kindly MD 達 791.54% 。但也有不少公司股價變化不大，如 SIEB 、 SILO 、 DTCK，市場或對其持續執行能力和敘事可信度缺乏信心。
當然，除了儲備行為本身，一些企業因獲得加密巨頭或知名資本的策略性支持而進一步放大其市場效應。例如，SharpLink Gaming 與 ConsenSys 等知名機構策略綁定，獲得以太坊生態的背書加持；Cantor Equity Partners 與 Twenty One Capital 合併並推出 BTC 儲備策略，背後由 Tether 、軟銀及美國商務部長之子 Brandon Lutnick 支持；SRM Entertainment 計劃以 TRX 為核心儲備資產，並宣布獲得 TRON 巴巴 6 月這些加密背景的注入，為企業帶來超越財務配置的生態論述權，提升其鏈上資產與資本市場的連結強度。
可以看出，越來越多上市公司已不再滿足於僅將比特幣與以太坊等主流加密資產納入資產負債表，而是開始配置 XRP 、 SOL 、 TRON 和 HYPE 等新興加密資產。未來加密項目透過遊說或尋找上市公司建立儲備或將成為新的趨勢。
整體來說，上市企業集體湧入加密儲備領域，表面上是對加密資產的認可，背後則是對資本市場機制的熟練運用，特別是在業績疲軟與市值受限的背景下，幣股這類熱門玩法可很大程度上重塑自身估值邏輯。短期來看，這為許多中小市值公司提供了新的融資路徑與敘事出口；長期來看，企業儲備結構是否可持續、資產是否增值、鏈上行為是否透明，將成為決定這一趨勢能否健康發展的關鍵。
蠶食上市公司的「蛋糕」？市場風險與操縱爭議並行
隨著企業將加密資產納入資產負債表的趨勢迅速蔓延，也引發了市場關於風險管理、市場操縱和製度適配性的廣泛爭議。
比特幣倡議者、 Bitcoin Magazine CEO David Bailey 將這一潮流視為資本結構的典範轉移。他直言不諱地表示，「每當我們的一家比特幣金庫儲備公司被納入一個指數時，就會有一家不持有比特幣的傳統公司被踢出去。很抱歉，你的流動性現在已經變成了比特幣的流動性。加入或者被淘汰。」
Blockstream CEO Adam Back 也發出類似警告，「比特幣金庫儲備公司正在不斷蠶食上市公司的蛋糕。如果你無視這個世紀最大的套利機會，資本的重新配置最終會把你甩在後面。這其實不是一個可選項。」
Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 認為，每個市場週期中，創辦人都會追逐熱錢流向。上一個週期，發行代幣是熱點，因為加密資本市場異常活躍；而本輪週期，將代幣引入股票市場（類似財政公司模式）成為新趨勢。他指出，熱錢從不會長期停留在一處，這也是財政公司不會成為最終模式的原因，但他預計這一趨勢仍將持續 1-2 年，直到熱度消退。
而對於加密儲備類企業的風險管理，Strategy CEO Michael Saylor 建議道，「發布鏈上儲備證明並非好主意。」他指出：「公開錢包位址可能對機構構成長期的追蹤風險。若未揭露經四大會計師事務所審計的負債情況，單獨的儲備資訊毫無意義。」
幣安創辦人 CZ 也在社群媒體上強調，「這些公司正在承擔風險。每家公司都會承擔風險。風險並非像 0 或 1 那樣是非此即彼的二元狀態。風險是一個從 0 到 100 的範圍。只要找到恰當的平衡，你就能達成最適合自己的最佳風險/投資回報率（risk/ROI）比例。只要可以承擔風險/必須加以管理。
Coinbase CEO Brian Armstrong 則在一次問答中透露，曾考慮將高達 80% 的資產負債表投入比特幣，但最終決定放棄這項激進計劃，「因為那可能會毀掉公司」。他解釋說，在早期階段，如果 BTC 價格突然回落，公司資金跑道可能從 18 個月驟減至 10 個月，影響融資和業務發展。他進一步指出，該公司確實在其資產負債表上持有比特幣，目前約 25% 的淨現金持有加密貨幣。「我們不會將 80% 投入其中，我認為那太冒險了。」
而對於一些中小型上市公司宣布將大額儲備配置至山寨幣，VanEck 數位資產主管 Matthew Sigel 指出，這些公司聲稱將購買數億美元規模的代幣（如 XRP 和 SOL），這些所謂的儲備計劃很可能只是為了推高小市值公司股價的手段，其中許多公司在納斯達克交易。「很多都是內部人士試圖拉高出貨，如果市值微乎其微，而且沒有披露新的投資者，我就會認定這是一場騙局。」
對於這種槓桿模式的擴張，數位資產銀行 Sygnum 在最新報告中警告稱，Strategy 等公司透過發行債券等槓桿方式持續增持比特幣，正在偏離傳統企業的財務策略。這種做法可能削弱比特幣作為央行儲備資產的適用性，且過度集中化持有可能導致市場流動性下降、價格波動加劇，進而影響央行等機構的配置意願。
比特幣早期倡議者 Max Keiser 也對模仿 Strategy 路線的新興比特幣財務公司表示質疑，認為它們尚未經歷真正的熊市檢驗。他強調，「Saylor 在熊市中從未拋售比特幣，而是持續買入。只有那些在市場最艱難時刻仍堅守倉位的公司，才能稱得上比特幣金庫真正的信仰者。」
總的來說，加密資產正從財務儲備上升為企業策略，但策略的成敗，終究要交給市場決定。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）
免責聲明：本文只為提供市場訊息，所有內容及觀點僅供參考，不構成投資建議，不代表區塊客觀點和立場。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及區塊客將不承擔任何責任。
