作者：Max，加密城市
從交易平台到「全能機構」，MCIs 正在模糊金融邊界
國際結算銀行（BIS）近期發佈一份長達 38 頁的研究報告，揭露全球大型加密貨幣交易所正迅速轉型為「多功能加密資產仲介機構」（Multifunction Crypto-asset Intermediaries，簡稱 MCIs）。這些機構在單一企業架構下，高度整合了交易平台、託管服務、自營交易、經紀業務以及代幣發行等多重職能。
BIS 由全球 63 家央行共同持有，報告強調這種運作模式與傳統金融市場的風險隔離原則背道而馳。在傳統金融體系中，為了防止利益衝突與風險擴散，上述角色通常必須拆分至不同的獨立實體並設下嚴格的防火牆。
然而，加密交易所傾向於採取垂直整合模式，將客戶資金與平台自身的營運風險深度綁定。這種結構在營運上缺乏透明度，且缺乏準備金要求與資產分開保管的規範，使這些平台實質上成為了規管程度極其鬆散的「影子銀行」。
高收益背後的真相：使用者資產淪為無擔保貸款
各大加密交易所目前正積極向散戶推銷「Earn」或「理財計畫」等高收益產品，將其包裝為便利的被動收入工具。
BIS 報告直言，這些理財產品的本質是向平台提供的無擔保貸款。當使用者存入加密資產以換取報酬率時，平台通常會將這些資產進行「再抵押」（Rehypothecation），循環投入高風險活動。這些活動包含保證金貸款、高度槓桿的自營交易以及市場流動性供應。
在這種機制下，使用者往往在不自覺中放棄了資產的法律所有權或實際控制權。一旦平台遭遇償付危機，使用者將直接面臨平台主體的償債風險，並成為清償序列末端的普通債權人。
與受規管的傳統銀行存款不同，這些資產完全缺乏存款保險保護，也沒有央行作為最後貸款人提供支持。這種將客戶資產循環投入高風險博弈的行為，為數位資產市場埋下了巨大的不穩定因素。
從 FTX 崩潰到 190 億美元閃崩的教訓
2025 年 10 月發生的加密貨幣閃崩事件，清晰展示了槓桿回饋循環帶來的破壞力。在短短 24 小時內，受總體經濟經濟衝擊影響，全網強制平倉金額高達 190 億。當時比特幣單日跌幅超過 14%，導致約 160 萬名交易者面臨清算，加密市場總市值在一天內蒸發了 3,500 億。
BIS 在報告中特別點名 Celsius Network 與 FTX 的倒閉案例，稱其為建立在槓桿、不透明承諾與缺乏風險管理上的典型教訓。報告指出，加密體系高度依賴自動化清算引擎，且交易深度集中在少數幾家大型平台。
當市場信心潰散時，這種結構會引發劇烈的連鎖反應。此外，隨著加密市場與銀行及穩定幣發行商的聯繫日益加深，這種影子銀行體系的失敗可能會對更廣泛的傳統金融產業產生嚴重的外溢效應。
監管滯後與駭客入侵，去中心化金融的「傳染路徑」
加密市場與去中心化金融（DeFi）的高度整合進一步加劇了風險傳染的可能性。近期發生的 KelpDAO 協議攻擊事件便是一個典型案例。攻擊者透過漏洞鑄造了約 116,500 枚 $rsETH，並以此為抵押品從 Aave 等大型借貸平台借出大量資產，最終造成約 2.92 億的資金缺口。
這類事件顯示，單一協議的漏洞可能引發整個生態系的流動性危機。安全分析顯示，此次攻擊與北韓 Lazarus Group 有關，駭客在 1.5 天內將 75,700 枚以太幣洗為比特幣，並為 THORChain 平台貢獻了約 91 萬的交易費收入。
為了應對日益複雜的挑戰，BIS 建議採取「實體規管」（Entity-based）與「活動規管」（Activity-based）雙軌並行的模式。監管機構目前仍面臨法律架構滯後、跨境協作困難以及監管資源有限等挑戰。若無法落實有效的審慎監管與跨國監督，加密市場的隱性風險將持續威脅全球金融穩定。
（以上內容獲合作夥伴《加密城市》授權節錄及轉載，原文連結 ）
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