作者：Nancy，PANews
Hyperliquid 的戰火「燒到」華爾街，生態內部的格局也加速分化。
由於 HIP-3 帶來的無許可市場部署能力，以及交易資產種類不斷豐富，Hyperliquid 在今年迅速破圈，成為「週末戰士」的新戰場。
HIP-3 市場規模高速擴張的同時，其生態正經歷一場殘酷的洗牌。 Trade.XYZ 憑藉先發優勢幾乎壟斷市場，佔據超九成的市場份額；而其他生態項目的生存空間則被不斷擠壓，包括 Feilx 和 Ventuals 在內的多個項目均已相繼宣布關停。
HIP-3 斬獲超 3000 億美元交易量，Trade.XYZ 獨佔九成市場
HIP-3 的崛起，為 Hyperliquid 開啟了新的成長曲線。
Hyperscreener 儀表板數據顯示，過去 24 小時，Hyperliquid 全平台 Perp 交易量達到 87.7 億美元，其中 HIP-3 市場貢獻了約 35 億美元，佔總交易量的 39.9% 。換言之，Hyperliquid 上每產生約 10 美元的永續合約交易量，就有近 4 美元來自 HIP-3 。
事實上，自去年 10 月上線以來，HIP-3 在短短半年多時間裡累積交易量已突破 3,198 億美元，成長速度遠超市場預期。然而，與交易規模同步擴大的並非百花齊放的生態，而是頭部效應愈發明顯，Trade.XYZ 幾乎吃下了整個市場的增量蛋糕。
從未平倉合約來看，Hyperscreener 數據顯示，截至 6 月 16 日，HIP-3 市場累計未平倉合約規模約 294 億美元，其中僅 Trade.XYZ 就貢獻了 287 億美元，市佔率高達 97.6% 。相較之下，DreamCash 、 HyENA 、 Ventuals 、 Felix 等其他項目佔比大多不足 1%，幾乎可以忽略不計。
交易量維度同樣印證了這個趨勢。從歷史累計交易量來看，Trade.XYZ 穩居約 90% 的市場份額，DreamCash 以約 6% 位居第二，其餘項目共同爭奪不到 5% 的市場空間。僅在 6 月，頭部效應進一步加劇，Trade.XYZ 的市佔率攀升至 96.65%，Felix Exchange 、 Ventuals 、 HyENA 等其餘 7 個市場合計僅佔 3.35%，部分項目佔比甚至不足 0.1% 。
而從資產的交易活躍度進一步來看，這種差距更加直觀。本月 HIP-3 上所有資產的累積交易量達 112.1 億美元，其中僅 Trade.XYZ 上的核心產品 XYZ100（追蹤前 100 家公司的指數）就貢獻了 106.4 億美元，單一資產幾乎撐起了整個 HIP-3 市場的大部分交易活動。
用戶活躍度的分化同樣十分明顯。數據顯示，本月 Trade.XYZ 吸引了超過 4.6 萬個獨立交易地址參與交易，而其他市場的獨立交易者大多只有數百人，部分甚至不足百人。從交易頻次來看，Trade.XYZ 本月累積交易筆數已超過 2,203 萬筆，而其餘市場大多僅有數萬至十餘萬筆交易，與頭部平台形相差懸殊。
某種程度上，現階段 HIP-3 的成長故事，幾乎可以被視為 Trade.XYZ 一家的成長故事。
HIP-3 開啟淘汰賽，生態項目相繼退場
隨著 Trade.XYZ 不斷虹吸市場流動性，HIP-3 正從開放的創新競技場轉變為頭部玩家主導的淘汰賽，後來者越來越難分得一杯羹。
近期，有多個 HIP-3 項目陸續關閉。上週，Hyperliquid 借貸協議 Felix 聯合創始人 Charlie 發文宣布，Felix 旗下 HIP-3 DEX 及所有現貨市場將於 6 月 19 日開始關閉，並在 6 月 20 日完成全部下線，所有交易者需在此之前平掉倉位。此調整不會影響 Felix 借貸及現貨股票業務，未來將聚焦核心產品，並在找到新的用戶成長路徑後，不排除重新以 HIP-3 部署者回歸。
Charlie 在複盤中坦言，儘管 Felix 曾憑藉原油、黃金、白銀等市場的先發優勢，累計創造約 30 億美元交易量，並獲得了可觀的手續費收入。但隨著 Trade.XYZ 推出以 USDC 計價的同類市場後，Felix 的市佔率逐漸被超越。
在他看來，Trade.XYZ 能夠迅速建立護城河，關鍵在於其選擇了流通性更強 USDC 而非 USDH 、搶佔 HIP-3 首發窗口、快速擴充市場數量，以及空投預期等帶來的品牌效應和流動性飛輪。隨著 USDH 逐步退出歷史舞台，持續維持 HIP-3 部署已難以形成差異化競爭力，因此團隊決定縮減相關業務。
Felix 並非個案。不久後，作為 Hyperliquid 上提供私人公司股票交易的最大參與者之一，Ventuals 也宣布將逐步停止運營，團隊將加入 Hyperliquid 生態內另一建設團隊。平台將陸續關閉 OpenAI 、 Anthropic 及商品、指數等市場，vHYPE 持有者可按 1:1 比例贖回 HYPE 並領取質押收益 Ventuals 同時終止積分與推薦計劃，並確認不會發行代幣。
Ventuals 揭露，計畫營運期間累計募集超 50 萬枚 HYPE，交易量超過 6.5 億美元，一度成為 Hyperliquid HIP-3 生態中最具代表性的創新應用之一。
雖然團隊並未公開解釋關閉原因，但市場普遍認為，Trade.XYZ 對熱門資產流動性的虹吸，以及 Pre-IPO 資產本身面臨的流動性和定價難題，是項目最終退場的重要原因。
多數部署者四年後才能回本，HIP-3 生態壓力加劇
除了頭部效應帶來的競爭壓力，HIP-3 本身的部署機制也進一步壓縮後來者的生存空間。
根據 HIP-3 規則，任何團隊想要創建 DEX，都必須先質押 50 萬枚 HYPE 作為安全保證金。以目前價格計算，這筆資金規模高達約 3,589 萬美元，且部署完成後至少需要鎖定 183 天。同時，每位部署者僅前 3 個資產無需參與拍賣，後續新增資產必須透過荷蘭式拍賣取得部署權，最低起拍價為 500 枚 HYPE（目前價值約 3.6 萬美元，但較今年 1 月的 1750 枚 HYPE 已大幅下降），拍賣支付的 HYPE 將被協議直接銷毀。
對於新進者來說，在流動性高度向頭部玩家集中的情況下，高昂的前期投入、持續增加的擴張成本和漫長的回本週期，正成為越來越難以承受的負擔。需要注意的是，Hyperliquid 在今年 5 月揭露，將逐步降低 50 萬枚 HYPE 質押門檻。
根據 Blockworks Research 分析師 shaunda devens 揭露，除 Trade.XYZ 外，多數 HIP-3 部署者基於所質押 HYPE 的年化收益率接近甚至低於 1%，市場拍賣成本的中位數回收週期長達 4 年。相較之下，Trade.XYZ 則是個明顯的例外，其質押 HYPE 的預估收益率高達 74%，拍賣成本的中位數回收週期僅需 5 個月。
換句話說，Trade.XYZ 的成功不僅源自於產品本身，更源自於一種不斷強化的網路效應。更多用戶帶來更強流動性，更強流動性吸引更多資產上線，而更多優質資產又進一步鞏固其市場地位。同時，邊緣部署者由於回報過低，不僅缺乏繼續擴張的動力，也削弱了新增 HYPE 質押需求和參與市場拍賣的動機。
對 Hyperliquid 而言，這種情況並非沒有隱憂。
不可否認，Trade.XYZ 為 Hyperliquid 帶來了巨大的增量空間，甚至已成為 HIP-3 最成功的樣板案例。但如果絕大多數熱門資產的上幣權和流動性都集中在單一部署者手中，那麼 HIP-3 的競爭將停留在頭部競爭，難以演變為一個開放且多元的生態競爭。
長期來看，這不僅會壓縮創新項目的生存空間，也可能讓 Hyperliquid 被困在永續合約的單一敘中。特別是在 Perp DEX 賽道競爭日趨激烈下，僅依賴永續合約交易，很難建構足夠豐富的鏈上應用生態和永續的網路效應。值得注意的是，目前 Hyperliquid 已透過 HIP-4 切入當下熱門的預測市場，試圖進一步豐富商業版圖。
針對當前困境，shaunda devens 提出兩項機制優化建議，以提升市場創建的可持續性，並增強 HYPE 的價值捕獲能力。
一是引入分層交易所機制。允許新部署者以低於目前 50 萬枚 HYPE 的門檻啟動 HIP-3 DEX，但相應限制其權限，例如設置更低的未平倉合約上限、更低槓桿倍數以及更嚴格的風險控制規則；隨著部署者增加 HYPE 質押規模，再逐步解鎖更高級別功能。
二是調整 HIP-3 的市場拍賣經濟模型。在新市場尚未收回拍賣成本之前，允許部署者獲得最高 100% 的交易手續費收入；或者在整個 DEX 累計收入覆蓋拍賣成本前，優先將手續費返還給部署者，待達到盈虧平衡後，再恢復協議與部署者 50:50 的標準分成機制。
對於 Hyperliquid 而言，HIP-3 已經證明，去中心化市場創建是一條行得通的道路，而 Trade.XYZ 的成功，不僅驗證了產品需求，也成為 Hyperliquid 現階段重要的成長引擎。
但相較於依賴一個超級應用持續虹吸流動性，一個更具韌性、更健康的開放生態，或許更需要讓不同階段、不同類型的創新者都能找到生存空間，讓新的資產、新的玩法和新的商業模式持續湧現。
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