比特幣帳面虧損 106 億美元！分析師警告：Strategy 應停止加碼、回補現金

鏈上數據分析公司 CryptoQuant 近期對微策略（Strategy）發出嚴厲警告，分析師指出，隨著股息負擔壓力暴增、現金水位快速流失，加上比特幣持倉面臨龐大的帳面虧損，Strategy 應該立即暫停加碼比特幣，並優先重建現金儲備，才能重新贏回市場信心。

CryptoQuant 研究部主管 Julio Moreno 在周二發布的報告中指出，受熊市賣壓、公司現金儲備銳減所引發的市場恐慌影響，Strategy 優先股 STRC 上周跌至 82.50 美元，創下歷史新低，並較 100 美元面額折價 17.5% 。

現金急凍、股息翻倍：蠟燭兩頭燒的資金壓力

報告點出，Strategy 近期斥資 15 億美元，提前買回將於 2029 年到期的零息可轉換優先債（Convertible Senior Notes），此舉大幅削弱了公司用來支付 STRC 股息的現金緩衝。雪上加霜的是，自 2026 年初以來，Strategy 的現金儲備已大幅縮水 38% 。

與此同時，為了籌措購買比特幣的銀彈，Strategy 卻也不斷發行更多的 STRC 優先股，導致公司股息負擔快速膨脹。 Julio Moreno 指出，Strategy 的年化股息支付義務已從今年初約 3 億美元，飆升至如今的 12 億美元，短短不到半年內暴增近 4 倍。

在現金縮水與股息暴增的雙重夾擊下，Strategy 的「股息覆蓋率（Dividend Coverage）」也面臨嚴峻考驗，已從年初「足以支付逾 7 年股息」，急遽降至僅剩 14 個月。若要將覆蓋率恢復至 24 個月的安全水平以應付目前每年 1.2 億美元的股息負擔，Strategy 的現金儲備必須拉高到 28 億美元，大約是目前水平的兩倍。

Julio Moreno 指出：「提高現金儲備，是市場重新建立對 STRC 信心最直接的方式。」

儘管 Strategy 有權暫停支付 STRC 的股息，但這些股息屬於累積型（Cumulative，指若當期未發放，將會累積至未來補發），遲早還是得還。 Julio Moreno 認為，考量到企業信譽，Strategy 不太可能走到停發股息這一步。

賣幣救火？萬萬不可！

既然缺現金，那賣點比特幣換現行不行？莫雷諾強烈反對。他指出，微策略目前手上的比特幣部位，累積的未實現虧損已高達約 106 億美元；換句話說，該公司在 2024 、 2025 以及 2026 年期間買進的所有比特幣，目前全數處於套牢狀態。 Julio Moreno 在報告中寫道：

在目前這個價位被迫拋售比特幣，等於是將龐大的帳面虧損瞬間化為實際虧損，這將對股東權益造成打擊。

不過，他也補充說，Strategy 並沒有為了支撐 STRC 而非賣比特幣不可的壓力。公司大可選擇調高目前 11.5% 的股息率，或是發行更多普通股（美股代號：MSTR）來向市場證明其配息能力，而且這兩項工具目前也確實正在使用中，但他也坦言：「要讓 STRC 回歸 100 美元面額，這條路絕對不好走。」

給 Strategy 的「3 大良心建議」

基於上述隱憂，Julio Moreno 向 Strategy 提出 3 個良心忠告：

1. 暫停買幣：Strategy 應立刻停止購買比特幣，直到現金水位與股息覆蓋率雙雙恢復健康標準。
2. 戒掉「無腦定投」：Strategy 應該建立一套系統化、由數據模型驅動的進場策略。他指出，現在幣圈甚至流傳一個迷因，揶揄「Strategy 總是精準買在波段高點」。只要手上有錢就無腦買進，這不叫投資策略，充其量只是在週期頂部當「接盤俠」的公式罷了。
3. 建立退場機制： 在未來的牛市狂飆期，應適時獲利了結部分比特幣持倉，藉此降低槓桿、回補現金，好讓公司在下一次熊市寒冬降臨時，有充沛的銀彈可以逢低買進。   

本月稍早，華爾街投行摩根大通（JPMorgan）分析師也曾表示，在 Strategy 象徵性地出售 32 枚比特幣後，公司可能需要重新建立美元儲備，以挽回投資人的信心。分析師指出，儘管那次賣幣的主要目的是向股東展現公司的承諾與財務彈性，但仍讓部分投資人感到不安。