數位資產管理公司灰度（Grayscale）發布最新研究報告，拋出震撼市場的觀點：只要美國聯準會（Fed）不再升息，比特幣熊市很可能已經畫下句點。
Grayscale 研究主管 Zach Pandl 剖析了目前主導比特幣市場的兩套劇本。第一套是市場長期奉行的「4 年週期」理論；另一種則是由總體經濟主導的新定價邏輯。相較之下，他更傾向後者，認為比特幣如今的價格走勢，已愈來愈受到利率與經濟環境影響，而傳統的市場週期規律很可能已經失靈。
Zach Pandl 在報告中指出，若依照 4 年週期理論推算，比特幣價格仍有進一步下跌的空間，預計要到今年 9 月或 10 月才會觸底。以目前約 6.5 萬美元的價位推算，也就意味著市場還得承受約 15% 的跌幅。
然而，現實的資金動能卻給出不同答案。比特幣不僅已從 7 月初的 57,717 美元低點反彈逾 10%，現貨 ETF 更是連續 7 個交易日吸金，淨流入逼近 10 億美元。不過，若從月線級別來看，盤勢依然處於偏弱的空頭格局，隨時可能再向下盤跌數月。
Zach Pandl 解釋，傳統的 4 年週期模型顯示，比特幣通常會在觸及牛市高點後約一年、或是「減半」後約兩年半觸底，且歷史平均回檔幅度高達 80% 。若歷史重演，比特幣在未來幾個月內恐將下探 5 萬美元，才能迎來下一波主升段。
Zach Pandl 對這套舊劇本並不買帳，並提出了另一個更符合現狀的觀點：比特幣已經逐漸成熟，不再像是散戶投機炒作的資產，反而更貼近黃金，或是對利率極度敏感的科技股。
Grayscale 報告點出，回顧過往熊市，往往伴隨著經濟成長放緩與實質利率（Real interest rates，扣除通膨後的債券實質殖利率）攀升。 Zach Pandl 寫道：
這波熊市同樣反映了 Fed 貨幣政策預期的重大轉變，以及實質利率的走高。既然現在是由總體經濟因素主導盤勢，一旦這些總經逆風翻轉，比特幣就將迎來真正的底部。
回顧 2025 年 10 月，比特幣曾飆上 12.6 萬美元天價，目前較高點回落約 49% 。先前的重挫，很大程度歸因於立場鷹派的華許（Kevin Warsh）獲提名為 Fed 主席，削弱市場對貨幣寬鬆與美元貶值的預期，也終結了先前推動比特幣上漲的重要敘事，導致比特幣在 7 月初一度跌破 5.8 萬美元，隨後才驚險反彈。
換個角度看，一旦總經環境回暖，市場反彈的速度同樣可能快得驚人。 Zach Pandl 說：
只要 Fed 不再升息，且經濟成長保持穩健，比特幣也許早已觸底。
Grayscale 因此認為，雖然「4 年週期」理論預告著更深的谷底，但「總經視角」卻暗示最壞的情況已經過去。
另一方面，市場也關注美國《數位資產市場明晰法案（CLARITY 法案）》的進展。市場普遍認為，若法案順利通過參議院並正式立法，將有助於提升監管透明度，進一步改善比特幣及整體加密貨幣市場的投資信心，帶動一波強勁反彈。
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