老牌加密交易所接連退場，中小型 CEX 如何穿越洗牌週期？

作者：Nancy，PANews

中小型 CEX（中心化交易所）的關停潮，正為加密熊市再添寒意。近一段時間，BitMEX 、 BitMart 、 AscendEx 等老牌平台相繼宣布停運，多家交易所也傳出出售或併購消息。

有別於過去因暴雷、駭客攻擊或監管處罰導致的退出，本輪 CEX 收縮較多源自於產業環境變化。如今，這些過去依靠牛市週期和流量紅利快速擴張的交易所，如正在面臨長期經營壓力，部分中小型 CEX 不得不主動退出市場。

老牌交易所也難逃退出，CEX 進入新洗牌週期

進入 7 月以來，BitMEX 、 BitMart 和 AscendEx 三家交易所紛紛宣布關停。

從成立時間來看，這三個平台均誕生於加密產業早期至快速擴張階段。其中，2014 年成立的 BitMEX 是最具代表性的老牌交易所之一，營運時間長達 12 年左右，首創了百倍永續合約，曾一度是加密衍生品巨頭；2017 年成立的 AscendEx（曾用名 BitMax）以及 2018 年成立的 BitMart，則是在加密市場高速成長週期中的成長階段已生。

三家平台均經歷過多輪牛熊週期，並在長期營運過程中累積了一定的使用者規模和市場影響力。然而，即便擁有多年行業經驗和品牌積累，它們最終仍未能擺脫退出市場的結局。

從公開資訊來看，市場環境變化、合規壓力上升以及營運成本增加，是這次 CEX 退出潮背後的主要因素。 BitMEX 和 BitMart 在對自身經營狀況、市場環境及未來策略方向進行綜合評估後選擇主動收縮；AscendEx 也自稱因牌照合規問題，同時疊加交易活躍度下降、流動性承壓等因素，最終停止平台服務。

同時，除了直接退出市場外，近期也有多家 CEX 傳出出售或被收購的消息，產業整合趨勢也正在加速。

例如，機構級加密交易平台 LMAX Group 被曝正在與摩根士丹利及投資銀行 KBW 評估包括出售、 SPAC 合併以及赴美或歐洲上市在內的多種策略選項；韓國未來資產集團收購韓國加密交易所 Korbit 97.15% 的股份，交易金額約為 1413.67 億韓元（約 1.02 億美元）；日本金融集團 SBI 則先後收購了新加坡交易平台 Coinhako 以及日本交易所 Bitbank；韓國支付解決方案公司 WeHub 也收購了加密交易平台 Flybit 等。

但要注意的是，CEX 併購並非簡單的資產或用戶收購，更意味著接手其歷史營運、技術安全以及合規體系。近日，幣安創始人 CZ 也公開提到這一點，收購 CEX 不同於其他業務，一旦在收購後發生黑客攻擊，難以判斷是前團隊遺留的後門還是新問題，因此安全與合規風險更高。他強調，收購 CEX 依然可能，但盡調與風控流程更為複雜。因此，對於潛在買家而言，CEX 收購需要更嚴格的盡職調查和風險控制流程。

CEX 格局正在經歷新一輪變局。對於缺乏規模優勢、品牌障礙和合規能力的中小型平台而言，未來生存壓力或將進一步加大，產業洗牌與資源整合仍將持續推進。

流動性加速向頭部集中，市場仍未走出疲軟週期

沒有暴雷，沒有駭客，也沒有突發監管危機，如今多家 CEX 的退出並非偶然事件，而是產業進入存量競爭階段後的主動收縮與市場出清。

在過去週期中，交易所往往會因安全事故、資金挪用或監管處罰等原因而退出加密舞台。但如今，隨著加密市場進入低成長階段，用戶活躍度下降、交易量萎縮、競爭加劇以及全球監管趨嚴等因素，持續擠壓 CEX 的利潤空間。

隨著 CEX 進入新周期，資金儲備、交易深度以及用戶資金流向，正成為市場衡量交易所綜合實力和生存能力的重要指標。

從儲備金角度來看，資產規模是衡量交易所風險承受能力的核心因素之一。充足的儲備意味著，在極端行情、市場劇烈波動或用戶集中提幣情況下，平台仍具備足夠的資金緩衝，以保障用戶資產兌付能力和市場穩定運作。

根據 DeFiLlama 數據顯示，目前 CEX 資產規模呈現明顯的頭部集中趨勢。其中，Binance 儲備資產規模達 1,387.18 億美元，佔統計總規模約 58.4%，遠超過其他平台，成為產業資金儲備規模最大的交易所。

其他排名前幾名的交易所包括 OKX 、 Bitfinex 、 Bybit 和 Robinhood，資產規模分別達到到 217.43 億美元（約 9.1%）、 133.08 億美元（7.1%）、 168.9 億美元（5.6%）和 118.5 億美元（5%），均處於百億美元的流動性等級，具備強億美元的流動性。此外，Bitget 、 MEXC 、 HTX 、 Gate 、 Deribit 以及 KuCoin 等交易所資產規模也都達到數十億美元級別，保持一定競爭力。相較之下，部分中小型交易所在資金儲備上的差距更加明顯，在面對極端行情、用戶集中提現或市場波動時，流動性管理能力和風險抵禦能力將面臨更大考驗。

除了資產儲備，交易規模也是交易所用戶活躍度和市場流動性的重要指標，較高的現貨成交規模意味著平台擁有更強的交易深度、更穩定的流動性環境，以及更高的用戶參與度。

根據 DeFiLlama 數據統計，Binance 以 51.75 億美元 24 小時現貨交易量位居第一，佔統計平台交易量的約 34%，仍為全球最大現貨交易平台地位；Bybit 、 Gate 、 KuCoin 、 MEXC 、 Upbit 、 OKX 和 Coinbase 等平台 24 小時現貨交易量均處於 6 億美元至 17 億美元市場均佔 17.5 億美元，均較 47%

同時，衍生性商品市場同樣呈現高度集中格局。數據顯示，Binance 未平倉合約規模達 251.7 億美元，佔整體規模約 27.5%；Bybit 以 102.03 億美元位居第二，佔比約 11.1%；Gate 以 97.76 億美元緊隨其後，佔 10.7% 左右。此外，MEXC 、 Bitget 、 OKX 、 Deribit 等平台未平倉合約規模佔比均為 7%-10% 區間。

整體來看，市場流動性正進一步向頭部交易所聚集，從而形成更明顯的競爭壁壘。不過，目前加密市場仍處於低活躍階段，投資人參與熱情下降，資金流入明顯放緩，意味著 CEX 整體仍面臨成長乏力的挑戰。

DeFiLlama 數據顯示，過去一個月資金流出規模排名前十的交易所累計淨流出約 39.1 億美元。不過，要注意的是，資金流出並非完全代表用戶撤離，部分資金變動可能來自用戶資產遷移、投資人主動調整倉位，以及市場週期變動下的資金重新配置。

同時，穩定幣流入交易所的數據也反映出市場需求疲軟。根據 CryptoQuant 分析師 Darkfost 近期發文表示，穩定幣流入交易所的資金持續下降，已跌至 2025 年以來的最低水準。目前，穩定幣（USDT 、 USDC）的月均流入量約為 23 億美元，年均流入量約 37 億美元。當比特幣價格達到歷史最高點時，月均流入量為 56 億美元，年均流入量為 43 億美元。數據進一步反映出當前市場投資人風險偏好下降、交易需求不足。

TradFi 成新增量戰場，中小 CEX 需找到差異化路徑

過去，中小型 CEX 主要依賴長尾代幣的上幣費、交易手續費以及市場熱點獲取成長。但隨著市場持續低迷，Meme 熱潮較多轉向鏈上 DEX，傳統成長模式正快速失效。缺乏規模優勢、品牌障礙和差異化能力的平台，開始在長期經營壓力下主動離場。

相比較加密原生業務，TradFi 業務正成為主流交易所的新成長戰場。

市場數據也印證了用戶資金遷移的趨勢。根據 TokenInsight 最新報告顯示，今年第二季 TradFi 永續合約成為 CEX 最明顯的增量板塊，每月總交易量從 1 月的 520 億美元成長至 6 月的 2,680 億美元。其中，股權永續成為主要成長驅動力，交易量由 5 月的 450 億美元快速攀升至 6 月的 1,410 億美元。

從交易所表現來看，Q2 期間 TradFi 永續在各大平台衍生性商品業務的佔比持續提升。其中，幣安、 Bitget 和 MEXC 的 TradFi 永續交易量佔其衍生性商品總交易量的比例分別達到 8.65% 、 8.61% 和 7.22%，位居產業前列。從市佔率來看，幣安 Q2 TradFi 永續交易量達到 3,800 億美元，佔約 60% 的市佔率；Bitget 、 OKX 和 MEXC 則位於第二梯隊，市佔率分別為 11.01% 、 10.97% 和 10.85% 。

這一趨勢反映出，用戶需求正從單一的加密原生資產，逐漸向傳統金融資產敞口遷移，CEX 也正在嘗試從加密交易平台轉向更全面的金融入口。

加密研究員 Haotian 指出，CEX 引進代幣化美股、 ETF 以及 Pre-IPO 資產等傳統金融標的，本質上是在尋找新的成長空間。但傳統 TradFi 資產對加密原生資產的取代本身就是 CEX 在定價權和結算權上的旁落。短期來看，靠 Perps 看似可以維繫交易量和收入，但長期來看，定價中心淪為通道與入口的「代價」總要面對，因此美股代幣化打的越激烈代表 CEX 的存活壓力越大，沒資格參戰的交易所基本都很難活不下。

另一方面，合規化趨勢也正在進一步加速產業分化。隨著全球監管環境趨嚴，頭部交易所憑藉合規佈局、資金實力以及品牌優勢在成熟的金融市場穩佔市場份額，而過去依靠離岸市場和監管套利的交易所的生存空間正在收縮。同時，伊朗、俄羅斯等部分高風險地區市場也面臨更高的合規挑戰，依靠覆蓋敏感區域用戶獲取成長的模式正在變得越來越難以持續。

Haotian 認為，在整體合規趨勢下，CEX 之間的競爭遠比想像中要殘酷，持牌、儲備金證明、 KYC/AML/KYT 、客戶資產隔離等，這些合規問題成了交易所能否活下去的入場券。這使得現在 CEX 的「暴雷」空間被大幅壓縮，過去「一鯨落、萬物生」的零和賽局邏輯也蕩然無存了。所以，與其說是暴雷，不如說面對龐大競爭壓力的主動關停，這是市場良性競爭的結果。

對於中小型 CEX 而言，未來生存關鍵不再是單純擴大交易規模，而是建立差異化競爭優勢。 Haotian 認為，就像上一輪週期中小型交易所靠 IE0 、優質鏈上資產吸引流量和用戶一樣，如今 CEX 的出路只有一條，要么深耕特定區域牌照和本地化服務，抓監管套利的空子，要么專注有某一特定細分產品，比如 TradFi 資產、 Perps 、 RWAFi 等，或者包括進一步擁抱 DenoFi 、 Agentic EcoDenoFi 、 MEAgentic 、無論怎樣，CEX 繼續同質化內捲只會加速淘汰，不過出清掉一些競爭力較弱的平台也並非壞事。

整體來看，CEX 產業正在經歷從規模擴張到能力競爭的轉變。過去，交易所依靠牛市週期、市場熱點和用戶成長快速擴張；如今，資金儲備、流動性深度、合規能力以及業務創新能力，正成為決定平台競爭力的核心因素。

如果接下來加密市場進入更長週期的調整階段，中小型 CEX 若無法建立差異化定位、拓展新的成長方向，或將在持續加劇的產業洗牌中失去生存空間。

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