日本比特幣財庫公司 Metaplanet（東證：3350）近期因管理層期權制度陷入公司治理及股權稀釋爭議。行政總裁 Simon Gerovich 日前首度正面回應股東批評，承認公司過去在解釋相關制度及決策方面「做得不夠」，惟市場疑慮仍未消退。繼周一股價大跌 7.51% 後，Metaplanet 周二（9 月 8 日）亞洲午盤後續挫，一度跌至約 256 日圓，較前收 271 日圓再跌約 5.5% 。
Metaplanet 股價近日波動明顯。 9 月 1 日收報 326 日圓，其後 9 月 2 日及 3 日分別下跌 7.98% 及 7%，9 月 4 日雖反彈 5.02% 至 293 日圓，但周一再急挫 7.51% 至 271 日圓。以周二盤中約 256 日圓計算，較 9 月 1 日收市價已累計回落約 21% 。
爭議核心：每股 10 日圓期權，潛在股份隨增資擴大
今次爭議焦點，是 Metaplanet 的「第 10 回新股預約權」。公司披露資料顯示，該批有償股票期權主要授予董事、執行主管及員工，行使價僅為每股 10 日圓。更受市場關注的是，其原有設計會因公司增資而調整可取得的股份數量。
換言之，當 Metaplanet 為籌集資金購入更多比特幣而發行新股時，一般股東持股比例會被稀釋，但部分期權持有人可取得的股票數量亦會同步增加，形成近似「反稀釋」效果。這種設計近期引發股東質疑，認為管理層與普通投資者在承受股權稀釋方面並不完全對稱。
Metaplanet 已於 8 月 18 日正式修改第 10 回新股預約權條款。官方披露顯示，公司決定固定相關期權可取得的股份數量，同時簽訂鎖定安排，並計劃將部分權利轉移至長期董事及員工激勵計劃。
根據公開資料，在條款修改後，相關剩餘期權對應潛在股份規模固定於約 3.19 億股。爭議因此並未完全消失，因為部分股東認為，雖然公司已阻止期權池進一步隨增資膨脹，但過往因股本擴張而累積的大量潛在股份仍然被保留。
爭議進一步升溫，是因 Metaplanet 隨後於 8 月 31 日披露，第 10 回新股預約權已被部分行使。公司官方披露頁確認，相關「部分行使」公告於 8 月 31 日發布。其中 Gerovich 本人行使 9.2 萬單位期權，取得約 6,403 萬股 Metaplanet 普通股。若按每股 10 日圓行使價計算，涉及資金約 6.4 億日圓。
雖然相關股份受到長期鎖定安排限制，並非管理層可即時在市場出售套現，但市場爭論的焦點已由單純「是否鎖倉」，進一步延伸至期權本身的規模，以及管理層是否從公司大規模增資過程中取得不對稱利益。
CEO 承認「解釋不夠充分」
面對股東批評，Gerovich 於 9 月 6 日公開回應，表示過去一周公司管理層閱讀了大量來自股東的問題、意見與批評。他承認，公司對於治理架構、管理決策以及相關安排如何與長期股東價值連結，過往的說明「並不充分」，並表示公司會繼續檢討治理及薪酬政策，同時改善資訊披露及與股東的溝通。
這番說法相當於 Metaplanet 管理層首次明確承認，近期市場爭議至少部分源自資訊溝通問題。
不過，股價反應顯示市場仍未完全接受公司的解釋。周一 Metaplanet 由 293 日圓跌至 271 日圓，跌幅 7.51%，成交量約 4,155 萬股；周二開市報 261 日圓後繼續走弱，午盤後一度見約 256 日圓，相較周一收市再跌約 5.5% 。
Metaplanet 近年核心策略，是透過發行股票、新股預約權及其他融資方式持續購入比特幣，並試圖提高每股所代表的比特幣曝險。對這類「Bitcoin Treasury Company」而言，股東真正關注的並非公司持有多少枚比特幣，而是每次增資後，每股所代表的比特幣價值能否增加。
若發行新股取得的資金能以有利估值購入更多比特幣，每股 BTC 持有量仍可能上升；反之，如果大量股票、認股權或管理層期權造成的稀釋速度超過資產增長速度，則即使公司 BTC 總持倉增加，普通股東所享有的經濟權益仍可能下降。
這亦正是今次期權爭議之所以受到市場高度關注的原因。
Metaplanet 目前仍是全球最具代表性的上市比特幣財庫公司之一，但隨著公司股本結構愈來愈複雜，市場對其估值的焦點正在由「持有多少 BTC」，轉向更細緻的問題：誰承受增資稀釋、誰獲得反稀釋保護，以及每股 BTC 是否真正持續增長。
從 9 月 7 日至 8 日連續兩個交易日的股價表現來看，投資者目前似乎仍在要求 Metaplanet 為其管理層激勵制度與股東利益一致性，提供更具說服力的答案。
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