債市波動飆升、比特幣卻異常冷靜！MOVE 衝至 104，BTC 隱含波動率仍貼近年內低點

全球債券市場正在為更劇烈的利率波動定價，但比特幣選擇權交易員似乎仍異常冷靜。

衡量美國公債預期波動率的 MOVE 指數最新升至 104.58，由 9 月 22 日的 78.56 短短兩個交易日大漲約 33%，並創下今年 3 月以來最高水準。反觀 Volmex 的 30 日比特幣隱含波動率指數（BVIV）仍只有約 37，距今年低點約 35 不遠。

這形成近期金融市場一個罕見背離：債券交易員正在大量買入波動率保護，但比特幣市場仍在押注未來一個月價格波動有限。

MOVE 兩日飆逾 30%，債市開始為劇烈利率波動付費

MOVE 指數可視為「美債市場的 VIX」，主要衡量美國國債選擇權所反映的預期利率波動。

MOVE 最新資料顯示，23 日單日升 21.5%，24 日再升 9.57%，兩日累計漲幅約 33% 。

• 9 月 22 日：78.56
• 9 月 23 日：95.45
• 9 月 24 日：104.58

104.58 已是今年 3 月以來最高，但仍遠低於當時一度觸及約 199 的極端水平。推動波動率急升的背景，是全球長債殖利率快速上行。美國財政部資料顯示，10 年期美債殖利率由 9 月 22 日的 4.96% 升至 9 月 24 日的 5.18%；30 年期則由 5.29% 升至 5.47% 。 10 年期殖利率盤中更一度觸及約 5.2% 。油價與能源成本上升令市場重新擔憂通膨黏性，以及主要央行可能需要維持更緊縮的政策環境。

BTC 波動率只有 37，距年內低點 35 僅一步之遙

有趣的是，同一時間比特幣選擇權市場並沒有出現相同程度的避險需求。 Volmex 的 BVIV 衡量未來約 30 日比特幣選擇權所反映的年化隱含波動率，目前約為 37，而今年最低水準約為 35 。簡單來說，選擇權市場目前仍在定價：未來一個月 BTC 會有波動，但並沒有預期出現極端行情。

截至 9 月 26 日即時報價顯示，比特幣仍在約 84,000 美元附近交易。

雖然美債殖利率突破 5% 、債券波動率快速上升，比特幣選擇權的避險價格卻仍處於今年低檔。這種背離在相關性數據上更加明顯。

市場數據顯示，最近 20 個交易日 MOVE 與 BVIV 的相關係數降至約 -0.37 。

即債券市場波動率快速上升時，比特幣隱含波動率反而沒有同步上升。 MOVE 與美股 VIX 的相關係數也降至約 -0.06，是 2024 年 4 月以來首次轉為輕微負值。這表示目前的壓力主要集中在利率市場，尚未明顯傳導至股票與比特幣選擇權市場。

為何 BTC 如此冷靜？

其中一個原因，是「殖利率上升」並不等同於「比特幣必然下跌」。

長債殖利率快速上升通常會提高無風險利率、收緊金融條件，理論上不利股票與加密貨幣等風險資產；但近期 BTC 對利率衝擊的反應明顯較過去鈍化。歷史數據並未顯示美債殖利率與比特幣報酬之間存在穩定一致的反向關係。

此外，比特幣剛經歷約 159 億美元季度選擇權到期，大量舊有選擇權部位與避險需求被清除或展期，短期隱含波動率仍處於較低水平。

目前的市場定價更像是債券交易員擔心「利率會大幅移動」；比特幣交易員則暫時不認為這種波動一定會轉化成 BTC 劇烈行情。這也是接下來最值得觀察的地方。

美國國債並不是普通資產，而是全球金融市場最重要的定價基準及抵押品之一。如果 MOVE 持續維持在 100 以上、 10 年期殖利率長時間站在 5% 附近，銀行、基金與槓桿交易的融資條件可能進一步收緊。屆時，比特幣波動率是否仍能維持在 35～40 的低檔，就會成為重要訊號。

債券市場已開始支付更高價格購買「波動保險」，但股票與加密市場仍沒有同步提高避險成本。這種背離未必代表比特幣一定會補跌；它真正反映的是，目前利率市場與風險資產市場正在對宏觀風險給出兩套截然不同的價格。如果 MOVE 很快回落，這可能只是債市短暫重新定價；但如果美債波動率持續高企，而 BTC 隱含波動率仍停留在年內低位，兩者之間的落差將愈來愈值得關注。