美股上鏈熱潮升溫！IMF 潑冷水：代幣化股票波動最高多 50% 、流動性仍弱

美股「上鏈」正在成為 Crypto 與傳統金融的新熱門敘事，但國際貨幣基金（IMF）最新研究提醒，代幣化股票距離真正取代傳統證券市場，仍有一段不短的距離。

IMF 最新分析指出，代幣化股票雖然可以提供 24 小時交易、跨境結算與更高資產可組合性，但目前市場仍面臨流動性薄弱、價格偏離、法律權利不一致，以及不同區塊鏈與平台之間市場碎片化等問題。

更值得注意的是，在 IMF 分析的部分樣本中，代幣化股票日內價格波動最高可比對應的傳統股票高出約 50% 。不過，這個數字並不是所有代幣化股票的固定平均值，而是研究中觀察到的較高波動情境。

IMF：代幣化不是自動等於更有效率

市場通常把代幣化股票的優勢集中在「更快、更便宜、 24 小時交易」。

理論上，投資者可以透過區塊鏈，在傳統美股休市後繼續交易 Apple 、 Tesla 、 Nvidia 等股票的鏈上映射資產，並利用穩定幣完成近即時結算。但 IMF 指出，代幣化並不代表市場效率會自動提升。

如果一檔代幣化股票在鏈上的買賣盤非常薄，即使可以 24 小時交易，也可能因少量資金就造成較大的價格變動；同時，在美股正常交易時段以外，缺乏主要交易所價格發現功能，也可能放大代幣價格與原始股票之間的偏離。

波動最高多 50%，問題出在市場太薄

IMF 研究發現，部分代幣化股票在鏈上的波動性明顯高於其傳統市場標的。在部分樣本與交易時段中，鏈上代幣的價格波動最高可比傳統股票市場高出約 50% 。造成差異的一個核心因素，就是流動性。

傳統美股市場有大量做市商、機構投資者與高頻交易商參與，買賣價差通常相對緊密；代幣化股票市場的交易量則小得多，因此在市場深度不足時，即使一筆並不大的交易，也可能造成明顯滑價。這意味「24 小時可交易」並不一定代表「24 小時都有足夠流動性」。

鏈上交易量仍只是傳統股票市場零頭

IMF 同時指出，目前代幣化股票的實際成交規模，與傳統股票市場相比仍然非常有限。即使市場近期出現 Robinhood 、 Kraken 、 Ondo Finance 等平台積極推動代幣化股票，鏈上市場的深度仍遠低於 Nasdaq 、 NYSE 等成熟交易場所。

這也是目前最大的結構性問題之一。一項資產即使「已經上鏈」，並不代表其交易市場已經具備足夠的深度、做市能力與套利效率。

另一個問題：你買到的未必是真正股票。 IMF 特別提醒，代幣化股票的法律結構並不統一。有些產品可能真正由託管機構持有對應股票，代幣只是鏈上的權益憑證；另一些產品則更接近衍生品或合約曝險，投資者取得的是價格表現，而不是股票本身的直接所有權。

這會帶來幾個實際問題。投資者是否擁有投票權、股息權、破產隔離保護，以及當發行平台倒閉時，是否能直接取回對應股票，取決於每個產品的法律架構。

因此，「1 枚代幣等於 1 股股票」在技術上或許成立，但在法律上未必完全等價。

Robinhood 、 Kraken 、 Ondo 都在搶市場

雖然 IMF 潑冷水，但華爾街與 Crypto 公司對代幣化股票的興趣仍在快速升溫。

Robinhood 已積極推動代幣化股票產品，希望讓非美國用戶能透過區塊鏈交易美股曝險；Kraken 也推出 xStocks，提供多種美股與 ETF 的鏈上版本；Ondo Finance 則持續擴大代幣化美股與固定收益產品。這些產品共同瞄準的市場，是全球投資者對美國股票的需求。

傳統跨境券商往往需要銀行帳戶、當地牌照與複雜清算流程；代幣化股票則可以透過穩定幣與區塊鏈，把部分中介流程縮短。

真正吸引市場的並不是「把股票做成代幣」本身，而是讓美股變成更容易跨境流通的鏈上金融資產。

代幣化股票另一項賣點是全天候交易。但 24 小時交易，也可能帶來新的價格風險。

IMF 研究指出，這項優勢也可能同時帶來風險。當 Nasdaq 與 NYSE 關閉後，鏈上代幣仍可以繼續交易，但其原始股票並沒有同步進行價格發現。如果夜間突然出現重大公司消息、地緣政治事件或宏觀數據，代幣價格可能先大幅波動，等美股正式開盤後再重新校準。

在流動性較低的市場中，這種價格偏離可能更加明顯。所以 24 小時交易既是產品優勢，也可能是額外波動來源。

真正關鍵仍是套利機制

要讓代幣化股票真正接近傳統市場效率，最重要的並不是區塊鏈速度，而是能否建立穩定的套利機制。

如果專業機構可以隨時把代幣兌換成對應股票，或者在代幣與傳統市場之間快速套利，價格偏離通常會被迅速修正。但如果代幣無法自由贖回，或只有少數做市商能進行轉換，套利效率下降，鏈上價格就更容易偏離真正股票。

IMF 警告的核心並不是反對資產代幣化，而是提醒市場：金融市場最重要的不是資產「有沒有上鏈」，而是流動性、法律權利與市場結構是否完整。

從市場發展來看，代幣化股票的長期需求並沒有因 IMF 的警告而消失。穩定幣、代幣化美債與鏈上基金已經證明，現實世界資產（Real World Assets，RWA）可以在區塊鏈上形成實際需求。股票很自然會成為下一個大型市場。

IMF 的最新研究更像是在提醒市場：美股上鏈可能是未來，但「上鏈」本身並不能解決金融市場最核心的流動性與信任問題。