美國最大加密貨幣交易所 Coinbase（COIN）交出一份充滿矛盾的財報！
根據 Coinbase 最新公布的第三季業績，公司單季淨利達 7.19 億美元，終結連續三季虧損，但總營收卻年減約 35%，核心交易收入更大跌 44% 至 5.9 億美元。
更值得注意的是，這筆亮眼獲利主要來自加密資產投資的帳面增值；另一方面，Coinbase 積極布局的預測市場業務，年化收入已突破 2 億美元，逐漸成為公司降低對傳統加密貨幣交易依賴的新成長引擎。
表面賺 7.19 億美元，實際調整後淨利僅 7,770 萬
Coinbase 第三季淨利達 7.187 億美元，高於去年同期的約 4.326 億美元，年增約 66%；但獲利結構揭露了另一番景象。
根據公司財報，本季包含約 7.15 億美元加密資產投資未實現利益，加上其他投資損益及相關稅務調整，最終調整後淨利僅約 7,770 萬美元。這意味著 Coinbase 雖然恢復帳面獲利，但大量收益並非來自當季交易手續費或訂閱服務。
此外，公司調整後息稅折舊攤銷前利益（Adjusted EBITDA）為 3.33 億美元，季增 60%，卻仍較去年同期下降約 58%，反映經營環境尚未全面恢復。
加密交易收入年減 44%，散戶現貨交易量重挫 59%
Coinbase 第三季總營收約 12.16 億美元，較去年同期下降約 35% 。其中，交易收入從去年同期約 10.46 億美元降至 5.90 億美元，減少約 44% 。
根據 SEC 申報資料，消費者加密貨幣現貨交易量年減 59%，機構現貨交易量也下降約 53%，顯示 BTC 、 ETH 等主流加密貨幣市場交易活動持續疲弱。
不過，Coinbase 的加密貨幣交易市占率反而從去年同期的 5.6% 提高至 10.7% 。這代表 Coinbase 雖然在市場競爭中取得更多份額，仍無法完全抵銷整體加密貨幣交易活動降溫帶來的營收壓力。
預測市場年化收入突破 2 億美元，交易人數季增逾 60%
在傳統加密交易收入下滑之際，Coinbase 的預測市場業務正快速成長。
公司指出，第三季預測市場年化收入已超過 2 億美元，自服務推出以來，收入的季度複合成長率達 82%，每日交易人數則季增超過 60% 。
值得注意的是，這 2 億美元指的是特定期間收入表現換算的年化運行率（Annualized Revenue Run Rate），並非第三季實際收入達 2 億美元，也不代表全年已實現同等收入。
Coinbase 財務長 Alesia Haas 表示，預測市場不僅提供新的收入來源，也有助於降低公司對加密貨幣市場波動的依賴。
根據財報會議資料，預測市場與衍生品合計貢獻約四分之一的交易收入，反映 Coinbase 正逐步從單純的加密貨幣現貨交易所，轉型為提供更多元金融交易產品的平台。
USDC 業務持續成長，訂閱服務收入占比逼近一半
除了預測市場，穩定幣也正成為 Coinbase 另一項重要收入來源。
第三季訂閱與服務收入達 5.70 億美元，占淨營收約 49%；其中穩定幣相關收入約 3.07 億美元，較前一季增加 5% 。
Coinbase 平台產品內的平均 USDC 持有量達到 220 億美元，年增 49%，創下歷史新高。
此外，付費 Coinbase One 訂閱用戶數年增 24%，反映公司正嘗試透過穩定幣收益、會員服務及金融產品，建立比傳統交易手續費更具持續性的收入模式。
不過，穩定幣業務仍受到利率、儲備收益及發行商分潤安排影響，並非完全不受加密市場週期影響。
財報獲利超預期，COIN 盤後股價卻下跌
儘管 Coinbase 第三季恢復獲利，投資人對交易收入衰退仍保持警惕。
COIN 於 10 月 29 日美股收盤報約 160.59 美元，單日下跌 1.07%；盤後交易一度回落至約 152.85 美元，較正式收盤價再跌約 4.8% 。市場反應凸顯，投資人不只關注 Coinbase 本季賺了多少錢，更在意其營業收入能否持續成長。
對 Coinbase 而言，預測市場年化收入突破 2 億美元雖是重要進展，但相較整體單季營收約 12 億美元，仍不足以證明新業務已能完全取代傳統加密交易。
這份財報真正反映的，是 Coinbase 正在經歷從「依靠幣價與交易量賺錢」，轉向「依靠穩定幣、預測市場、衍生品及金融服務創造收入」的商業模式轉型。未來能否讓新業務在加密市場低迷時持續成長，才是 Coinbase 長期獲利能力的關鍵。
