美股永續合約剛獲准就挨告！Cboe、Citadel 聯手挑戰 CFTC，華爾街爆監管大戰

美國金融監管再掀重大爭議！

美國商品期貨交易委員會（CFTC）當地時間 11 月 3 日正式開放符合資格的交易所提供個股永續期貨合約（Equity Perpetual Futures），讓源自加密貨幣市場的無到期日槓桿商品進一步打入華爾街。

然而，政策公布當天，由芝加哥選擇權交易所母公司 Cboe 、做市巨頭 Citadel Securities 等機構參與的資本市場聯盟（Capital Markets Alliance，CMA），隨即向聯邦法院提告，指控 CFTC 越權核准本應由美國證券交易委員會（SEC）監管的金融商品，要求撤銷核准並阻止相關產品繼續推進。

CFTC 放行個股永續合約，正式把加密交易模式帶進美股

CFTC 主席 Michael Selig 11 月 3 日宣布，個股永續期貨已依《2000 年商品期貨現代化法案》（CFMA）及 CFTC 第 40.3 條規定，以「證券期貨商品」類別獲得核准。

符合資格的交易平台，必須同時具備 CFTC 指定合約市場（DCM）資格，以及 SEC 證券期貨交易所的相關註冊，才可提供這類商品。

Selig 表示，此舉延續美國今年開放比特幣永續期貨的監管方向，目標是讓美國投資人透過本土受監管平台，交易原本主要流行於境外加密交易所的衍生商品。

與一般期貨不同，永續合約沒有固定到期日，交易者可透過保證金持續持倉，並利用資金費率等機制讓合約價格與標的股票保持連動。不過，交易永續合約並不代表實際持有股票，也不意味美國現貨股市已經開放全天候交易。

Cboe 、 Citadel 聯手提告：CFTC 恐打造美股「影子市場」

政策才剛公布，傳統金融業者便展開法律反擊。

Capital Markets Alliance 11 月 3 日向紐約南區聯邦地方法院提出訴訟，要求撤銷 CFTC 對個股永續合約的核准，並尋求法院禁止相關措施在訴訟期間繼續實施。

CMA 成員包括 Cboe Global Markets 、 Citadel Securities，以及投資人倡議組織 Healthy Markets Association 。

聯盟主張，這類個股永續合約本質上更接近「證券型交換契約」（Security-Based Swaps），應依相關法律由 SEC 監管，而不能直接以「證券期貨」名義套用不同的交易與審查制度。

Cboe 執行長 Craig Donohue 表示，若允許與美國上市股票掛鉤的金融商品，在缺乏適當證券市場保障的架構下交易，可能造成「監管套利」（Regulatory Arbitrage），削弱既有投資人保護、市場監控及交易規範。

CMA 亦指控 CFTC 未充分說明政策法律依據及立場轉變理由，涉嫌違反美國《行政程序法》（Administrative Procedure Act）。這些均屬原告的法律主張，法院尚未裁定 CFTC 違法。

CFTC 反擊：不能靠訴訟阻擋金融創新

面對華爾街業者提告，CFTC 隨即反駁。根據 Reuters 報導，CFTC 發言人批評，試圖透過訴訟干預受監管市場令人憂慮，並強調市場應依法律規範運作，而不是由阻擋創新的訴訟行動決定發展方向。

CFTC 的立場是，相關永續合約已依現有法律被認定為證券期貨商品，因此適用商品及證券法律，以及 CFTC 、 SEC 的共同監管架構。

不過，傳統證券業界並不完全接受這項解釋。

美國證券業暨金融市場協會（SIFMA）同日也向 SEC 、 CFTC 提出意見，要求在個股永續合約大規模推出前，進一步評估其法律分類、跨市場操縱、流動性及投資人保護風險。

這意味著爭議並非單純由個別交易所反對競爭，而是涉及美國證券與期貨監管制度如何處理新型衍生商品。

Kalshi 已推出 4 款美股永續合約，槓桿最高約 5 倍

這場監管爭議背後，是新興交易平台正迅速進入傳統華爾街業務。

根據 Kalshi 官方產品頁面，平台已列出麥當勞（McDonald’s）、好市多（Costco）、高通（Qualcomm）及安進（Amgen）四款個股永續合約，產品頁面標示最高約 4.9 倍槓桿。 Kalshi 此前曾提出約 60 款美股與 ETF 永續合約的擴張計畫，涉及大型科技股及其他熱門證券。

此外，芝加哥商品交易所集團（CME Group）今年 6 月也曾針對 CFTC 核准加密貨幣永續期貨提出法律挑戰，顯示監管衝突早已從比特幣衍生品延伸至傳統股票市場。

對 Coinbase 、 Kalshi 等新興交易平台而言，這類產品可協助其擴大股票、指數及其他資產的衍生品交易業務；但對現有證券交易所和做市商而言，新的交易架構也帶來監管公平性與市場競爭問題。