Strategy 要賣幣套現 12.5 億美元護盤！摩根大通：恐為幣市帶來「雙向風險」

全球持有最多比特幣的上市公司 Strategy 日前正式確立比特幣出售政策，引發華爾街關注。摩根大通（JPMorgan）最新報告指出，Strategy 未來既是比特幣的買方，也是比特幣的賣方，等同為加密貨幣市場平添「本可避免的雙向風險」，恐進一步加劇市場不確定性與波動性。

摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領銜的分析團隊在報告中表示：

Strategy 有可能出售比特幣，這為加密貨幣市場帶來了雙向風險，進而增加比特幣價格的不確定性與波動性。若 Strategy 改為發行普通股來充實現金儲備、以因應未來股息支付需求，其實就能避開這層風險。

Strategy 日前提出名為「比特幣變現計畫（BTC Monetization Program）」的財務策略，授權公司可出售最多 12.5 億美元的比特幣，用於補充現金儲備、支付優先股息與利息支出，或回購優先股及普通股，以優化資本結構。

此外，公司也宣布設立最低現金儲備目標，須足以支應 12 個月的優先股股息與利息支出。目前，Strategy 持有約 25.5 億美元現金儲備，約可支應 17 個月的股息需求。不過，摩根大通認為，Strategy 應將目標提高至足以涵蓋 24 至 36 個月的支出。分析師表示：

我們認為，只有當現金儲備足以覆蓋 24 至 36 個月的支出時，才能讓投資人更安心，相信 Strategy 在可預見的未來不需要出售比特幣。而要達到這個目標，可透過發行普通股進一步充實現金儲備，即使這會導致普通股股價相對於資產淨值（NAV）出現折價。

摩根大通指出，若是一般企業，保留出售資產以滿足資金需求的彈性，通常會被視為正面因素；但 Strategy 情況不同。

目前 Strategy 持有約 84.7 萬枚比特幣，約占全球比特幣流通供應量 4%，仍是全球最大的企業比特幣持有者。今年以來，公司已累計買進約 137 億美元比特幣，占摩根大通估算整體數位資產資金流入的約 70% 。

正因如此，市場不僅關注 Strategy 持續買進比特幣的能力，就連未來可能出售比特幣的預期，都足以對市場情緒造成影響。

分析師指出，由於 Strategy 的企業估值與比特幣價格高度連動，一旦市場波動、不確定性升高，可能反過來壓抑公司估值，進而提高未來發行股票或債券以籌資買比特幣的成本，形成不利循環。

摩根大通認為，加密貨幣市場目前已開始反映 Strategy 新政策帶來的雙向資金流動風險。

近期比特幣價格承壓，除了受美國聯準會（Fed）政策預期轉變、黃金與比特幣等「對抗通膨交易（Debasement Trade）」降溫影響外，也與 Strategy 出售 32 枚比特幣支付股息義務有關。

展望下半年，分析師認為，加密貨幣市場能否重拾升勢，將取決於 2 大關鍵因素：一、是 Strategy 能否將現金儲備提高至足以支應 24 至 36 個月的股息支出；二、則是美國國會能夠通過《數位資產市場明晰法案（CLARITY Act）》，為加密貨幣市場建立更明確的監管框架。

若上述 2 大條件順利實現，摩根大通認為，目前市場偏向悲觀的情緒，反而可能成為今年下半年值得留意的逆向看多訊號。