日本投資銀行瑞穗（Mizuho）向穩定幣發行商 Circle（股票代號：CRCL）開出降評第一槍，將 Circle 股票評級從「中立」下調至「劣於大盤」，並將目標價由 85 美元砍到 50 美元，原因是新興穩定幣 Open USD（OUSD）的商業模式，恐將對 Circle 的獲利能力構成威脅。
「讓利」模式發威，OpenUSD 直擊 Circle 獲利引擎
引發瑞穗疑慮的關鍵，是今年 6 月 30 日由開放標準聯盟（Open Standard consortium）所推出的 Open USD（OUSD）。瑞穗分析師 Dan Dolev 在周二的報告中提到，這款美元穩定幣恐將徹底顛覆 Circle 賴以生存的獲利基礎。
目前而言，Circle 的商業模式高度依賴保留大部分的儲備收益，公司將用戶存入的美元用於購買美債等資產作為儲備，接著在賺取利息收入後，僅將部分收益分潤給 Coinbase 和幣安（Binance）等合作夥伴。
然而，OpenUSD 採取了截然不同的戰略：僅收取微薄的營運費用，並將絕大部分的儲備收益「讓利」給發行商與分銷商。
更不容小覷的是，該聯盟背後已集結超過 140 家重量級合作夥伴撐腰，包含萬事達卡（Mastercard）、 Stripe 、 Coinbase 與貝萊德（BlackRock），生態圈實力強勁。
股價單月重挫逾 2 成，方舟投資逆勢加碼
自 7 月初 Open USD 問世以來，Circle 股價就面臨沉重賣壓。儘管周二微幅上漲 0.35%，暫報 63.22 美元，但過去一個月累計跌幅已逾 24% 。
然而，就在華爾街大行紛紛看衰之際，市場資金卻給出了不同答案。根據最新交易揭露，方舟投資（ARK Invest）在周二透過旗下 3 檔 ETF（ARKK 、 ARKW 與 ARKF），大舉買進 22 萬股 Circle，若以周二收盤價計算，斥資約 1,390 萬美元。
市占流失疊加談判壓力，Circle 獲利預期遭大幅下調
Open USD 的利潤分配模式，無疑會帶給 Circle 龐大壓力。隨著時間推移，Circle 的分銷夥伴勢必會要求取得更高比例的利潤分成。尤其 Circle 即將在 8 月與最大經銷夥伴 Coinbase 重新談判利潤分配協議；報告指出，Coinbase 如今對 Open USD 的支持，將大幅增加自身在談判桌上要求更多分潤的籌碼。
除了新競爭者崛起，USDC 近期的成長速度也開始放緩，目前流通供應量約 730 億美元，較今年 3 月接近 800 億美元的高點有所回落。
自今年 5 月以來，由於加密貨幣交易熱度降溫，加上更多受監管的新穩定幣發行商加入市場競爭，整體穩定幣市場規模已縮水約 100 億美元。
財測遭大砍，獲利空間面臨「囚徒困境」
考量未來收益分配可能改變，瑞穗大舉上調了對 Circle 2027 年分銷與交易成本的預估值，大舉上調了對 Circle 2027 年分銷與交易成本的預估值，從原先的 64% 調升至 73%；同時將調整後 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）預測從 10.9 億美元砍至 6.99 億美元。
除了強敵環伺，華爾街大行摩根大通（JPMorgan）也在周二的研究報告中示警，去中心化永續合約交易所 Hyperliquid 先前與 Circle 及 Coinbase 達成的協議，已在市場中引發「囚徒困境」，將持續對 USDC 的獲利能力施加重壓。
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