美國預測市場平台 Kalshi 正準備把在加密貨幣市場快速崛起的「永續合約」（Perpetual Futures）模式搬進華爾街。最新消息顯示，Kalshi 正尋求監管批准，計畫推出約 60 款追蹤大型美股及 ETF 的永續期貨，包括 Tesla 、 Nvidia 、 Apple 等熱門股票，若獲准上市，美國投資人未來有望在傳統股市休市期間，持續交易這些公司的價格曝險。
不過，這項計畫也迅速引發監管爭議。 Citadel Securities 警告，若大量與美股價格掛鉤的衍生品被放在 SEC 傳統證券監管框架之外交易，美國可能逐步形成一個與正式股票市場平行的「影子市場」。
約 60 款股票與 ETF 永續合約，Kalshi 再跨出加密市場
《華爾街日報》9 月 11 日報導，Kalshi 正尋求監管批准，推出約 60 款與高市值股票及 ETF 掛鉤的永續期貨，潛在標的包括 Tesla 、 Apple 、 Nvidia 等美國大型科技股。
與一般期貨不同，永續合約沒有固定到期日，交易者只要維持足夠保證金，理論上便能持續持倉；合約則透過定期「資金費率」機制，使價格盡量貼近相關現貨資產。
Kalshi 現有永續產品已支援槓桿交易，官方文件列出的範例最高達 6 倍。以 6 倍槓桿計算，若標的價格向持倉相反方向移動約 17%，保證金便可能接近被完全侵蝕。
Kalshi 並非毫無基礎便跨入股票衍生品。今年 5 月，CFTC 已批准 Kalshi 的比特幣永續期貨 BTCPERP；其後平台陸續加入 Ethereum 、 Solana 、 XRP 等多款加密資產，近期更進一步取得黃金與白銀永續合約的產品認證。 CFTC 文件顯示，GOLDPERP 與 SILVERPERP 已於 9 月 8 日完成認證。
Tesla 、 Nvidia「24 小時交易」不是現貨股票全天開市
Kalshi 若成功推出 Tesla 、 Nvidia 永續合約，並不代表 Nasdaq 或美國現貨股票市場正式改為 24 小時開市。投資人交易的是追蹤相關股票價格的衍生合約，而非 Tesla 或 Nvidia 股票本身。
Kalshi 平台目前幾乎全天候開放交易，除每周四美東時間凌晨 3 時至 5 時例行維護外，其餘時段均可交易；CFTC 今年 5 月亦已針對「24/7 trading 、 clearing and settlement」發布監管指引，顯示美國衍生品市場朝全天候交易發展的趨勢正在加速。
這股趨勢也與 SEC 的方向相互呼應。 SEC 本周舉行「24 小時交易」圓桌會議，討論市場流動性、夜間交易、資安及清算基礎設施等議題，Citadel Securities 、 Nasdaq 、 Interactive Brokers 、 Jane Street 等市場參與者均列席。
Citadel 警告：恐形成美股「平行影子市場」
真正的監管爭議，集中在這些產品究竟應由 CFTC 還是 SEC 監管。
Citadel Securities 在 9 月 9 日提交監管機構的意見函中指出，與上市公司股票、企業營收、獲利或其他關鍵指標掛鉤的衍生產品，可能同時涉及內線交易、操縱現貨股票價格等證券市場風險。
Citadel 警告，如果這些產品脫離 SEC 原有的監控機制，可能形成一個「與美國股票連結的平行影子市場」，卻沒有相同程度的最佳執行、訂單處理、交易暫停、資訊揭露及跨市場監察制度。
爭議核心之一，是 CFTC 與 SEC 的產品審批制度並不相同。
在部分情況下，CFTC 註冊交易所可透過「自行認證」（self-certification）機制申報新產品，最快可在下一個營業日開始交易；SEC 體系下的新型證券產品通常需要公開徵詢意見，並取得正式批准。
Citadel 因此主張，不應讓交易平台僅透過改變產品法律定義，就自行選擇監管機構。
Kalshi 交易量暴增，美股成下一個兵家必爭之地
Kalshi 此時進軍美股衍生品並非偶然。
路透社最新數據顯示，Kalshi 今年 8 月預測市場交易量已達約 400 億美元，遠超 Polymarket；Kalshi 與 Polymarket 兩者合計交易量約 484 億美元。此外，Kalshi 商品類市場推出僅約 7 個月，單月交易量已突破 4 億美元。
傳統美股市場本身亦正處於高估值與高波動環境。 Nvidia 近期市值已站上約 5 兆美元，成為全球最具影響力的股票之一；截至 9 月 10 日，美國 S&P 500 指數收報 7,591.70 點，Nasdaq 收報 26,081.72 點，但受到美債殖利率逼近 5% 、能源價格飆升及市場重新押注聯準會升息影響，主要股指近期同步承壓。
這也意味著，一旦 Tesla 、 Nvidia 等熱門股票的價格曝險能在周末或美股休市後持續交易，資金可能逐步從傳統盤前、盤後交易，進一步流向全天候衍生品市場。
永續合約正在模糊「加密市場」與「華爾街」界線
Kalshi 的新計畫真正值得關注的，並不只是多出 60 款衍生品，而是加密市場長期使用的交易制度正在反向輸入傳統金融。
24 小時交易、沒有到期日、資金費率及高槓桿，過去主要存在於 Binance 、 Hyperliquid 等加密交易平台；如今相同結構正開始被移植到黃金、指數，甚至 Tesla 、 Nvidia 等全球最具流動性的美國股票。
對投資人而言，這代表價格發現可能不再等待紐約早上 9 時 30 分開市；但對監管機構而言，更棘手的問題則是：當一份 Nvidia 永續合約可以在周日凌晨劇烈波動時，究竟它仍只是「期貨」，還是已經成為另一個事實上的美股市場？這正是 Citadel 所稱「影子市場」爭議真正的核心。
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