比特幣現貨價格仍在 8 萬美元關卡下方震盪，但衍生品交易員已開始提前押注年底反彈。
最新選擇權數據顯示，衡量市場對上漲 Call 與下跌 Put 需求差異的 25-delta skew 已轉為正值，為近一年來首度重新呈現多頭傾斜；12 月 25 日到期合約中，8 萬與 10 萬美元兩大履約價的未平倉部位名目價值更合計達約 12.4 億美元。
這代表市場情緒正出現重要轉折。不過，選擇權「轉多」並不等同交易員認定比特幣必然升至 10 萬美元，在聯準會利率決議與美國加密市場結構法案表決逼近之際，這些部位更可能反映投資人開始增加對年底上行情境的曝險。
25-delta skew 一年來首度轉正
路透社 9 月 14 日引述選擇權平台 Derive.xyz 研究主管 Sean Dawson 指出，比特幣 25-delta skew 已於 8 月 20 日轉為正值，是過去約 12 個月首次出現如此明顯的多頭傾斜。
25-delta skew 主要比較相近 Delta 的 Call 與 Put 隱含波動率。當市場願意支付更高溢價購入上漲 Call，通常反映交易員對上行風險的需求增加。
Dawson 形容，目前訊號「有些偏多」。
這與 9 月初其他衍生品數據互相呼應。 Derivasys 統計顯示，截至 9 月 5 日的一周，比特幣兩周期 25-delta 風險逆轉指標由負值翻正至約 1.61%，一個月期限亦由負值轉至約 0.89%，反映短中期 Call 需求一度明顯升溫。
不過短線情緒仍不穩定。 9 月 12 日 Derivasys 數據顯示，部分短期限 skew 重新向 Put 一側移動，顯示市場雖開始押注年底上行，對眼前宏觀事件風險仍保持防禦。
8 萬與 10 萬美元成年底兩大押注區
更值得注意的是年底選擇權倉位分布。 Derive.xyz 數據顯示，12 月 25 日到期的比特幣選擇權中：8 萬美元履約價未平倉部位名目價值約 7.1 億美元；10 萬美元履約價約 5.3 億美元；兩者合計約 12.4 億美元。
在比特幣目前仍低於 8 萬美元之際，8 萬美元已逐漸成為年底交易的重要第一道關卡；而 10 萬美元則更像是市場正在重新建立的「尾部上行情境」。
值得注意的是，這裡的 12.4 億美元是未平倉合約的名目價值，並不等於有 12.4 億美元現金直接下注比特幣一定升至 8 萬或 10 萬美元。選擇權部位可能同時涉及做市、價差策略、套利與避險，因此更適合作為「市場定價重心」觀察，而非單純解讀成 12.4 億美元看多資金。
比特幣仍卡 7.7 萬，選擇權卻先動了。問題在於，現貨市場至今尚未完全配合。截至 9 月 14 日，比特幣價格約為 77,590 美元，雖較前期低點明顯回升，但仍未重新站穩 8 萬美元。 9 月 4 日一度觸及約 82,163 美元的三個月高位，隨後再度回落。
比特幣自 8 月約 6 萬美元的兩年低位反彈後，市場情緒已較此前明顯改善，但距離 2025 年 10 月超過 12.6 萬美元的歷史高點仍有巨大差距。 Reuters 指出，目前選擇權交易員幾乎沒有押注年底即可重新刷新該歷史高點，主要集中在 8 萬美元以上的較溫和復甦情境。
現在的選擇權訊號比較像是：市場由「防止繼續跌」逐步轉向「開始買上漲可能性」，而不是直接押注新一輪歷史高點。
真正考驗就在本週
這波選擇權轉多正好遇上兩個關鍵風險事件。
首先是聯準會 9 月利率決議。 Reuters 引述市場數據指出，在最新通膨數據偏熱後，交易員目前給予聯準會本週升息約 85% 的機率。長天期美債殖利率亦逼近 5%，提高持有無收益資產的機會成本。
如果主席 Kevin Warsh 暗示本次升息只是一次性調整，而不是新一輪升息循環的開始，市場可能視為比特幣的利多；反之，若聯準會釋放持續緊縮訊號，近期累積的 Call 部位反而可能迅速降溫。
另一個變數則是 CLARITY Act 。美國參議院預計進行關鍵程序性表決，而市場目前對法案順利通過的預期並不高。若結果意外偏正面，可能成為年底加密資產重新估值的催化劑。
8 萬美元將成第一道驗證線
因此，目前最值得觀察的並不是比特幣是否立即衝上 10 萬美元，而是 8 萬美元能否重新由壓力轉為支撐。
如果 BTC 重新站穩 8 萬美元，而且現貨 ETF 資金、現貨成交與選擇權 Call 需求同步增強，這波一年來首次出現的選擇權多頭傾斜才可能逐漸轉化成真正的價格趨勢。反過來，如果現貨持續無法突破 8 萬美元，卻只有選擇權市場不斷堆積上漲押注，則年底 Call 部位也可能變成另一種「衍生品比現貨跑得太快」的槓桿訊號。
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