你以為的「盈虧」，可能都是「永續合約演算法」營造的幻覺

永續合約的盈虧演算法，從來不是你在交易所介面上看到的那麼簡單。

它隱藏著多個變數的博弈：資金費率、標記價格、強平機制、未實現盈虧展示邏輯。用戶以為自己在「持有盈利」，但其實可能已身處高風險區；而你以為自己只是「輕微浮虧」，其實不過是清算模型已經啟動，只是還沒動手。

我們試著檢視浮盈/浮虧的計算原理與心理影響，嘗試還原：什麼才是真正的盈虧判斷依據，什麼才是演算法上的陷阱？

閱讀導覽

如果你剛好有以下的疑問，建議你從第一章開始；

你知道永續合約是分正向與反向合約的嗎？

如果剛好有以下的疑問，建議你從第二章節開始：

為什麼我看著我的部位是獲利，結果一平倉結算之後，賺的不如前端顯示很多？甚至加上手續費、資金費後反而是虧的？
我開倉的時候，保證金是夠撐 10% 的漲跌幅的，結果 3 天過去後，5% 的漲跌幅就被強平了？

如果你沒有以上的疑問，建議你按讚轉發後離開🤣 🤣

第一章：盈虧計算機制

永續合約，作為加密衍生性商品市場中最受歡迎的工具，允許交易者在沒有到期日的情況下對資產價格進行投機。理解其盈虧（PnL）的計算方式是成功交易的基石。盈虧的計算邏輯因合約類型而異，主要分為兩大類：USDT 保證金（正向合約）和幣本位保證金（反向合約）。

1.1 USDT 保證金（正向）合約：標準線性模型

USDT 保證金合約，或稱為正向合約，使用穩定幣（如 USDT 或 USDC）作為保證金和結算貨幣。其盈虧計算直觀，呈線性關係，是目前市場的主流選擇。目前絕大多數主流交易所（如 Binance 、 Bybit）均以 USDT 本位合約為主，因其 PnL 結構直觀、資金管理更易實現自動化，是散戶和機構的共同偏好。

1.1.1 未實現損益 (Unrealized PnL)

未實現損益是指持倉期間的浮動盈虧，它是交易所用來評估強平風險的核心指標。

關鍵要素- 標記價格 (Mark Price)：未實現盈虧的計算基準是標記價格，而非最新成交價（Last Price）。標記價格是一個綜合指數，旨在反映資產的「真實」公允價值，以平滑短期價格異動並防止市場操縱。它通常由指數價格（各大現貨交易所的加權平均價）和資金費率基差共同構成，以避免單一交易所的價格波動導致不必要的強制平倉。
計算公式：
多頭部位未實現盈虧= (標記價格- 平均開倉價格) × 持股數量
空頭部位未實現盈虧= (平均開倉價格- 標記價格) × 持倉數量

注意：交易面板顯示的未實現盈虧往往與實際平倉結算存在落差，這正是因執行價格（最新成交價）與用於風險計算的標記價格不同所致，這種差異會造成一種「心理落差」。

1.1.2 已實現盈虧 (Realized PnL)

已實現盈虧是倉位平倉後最終鎖定的盈虧，它包含了交易過程中產生的所有成本。

計算公式：已實現盈虧= (平倉價格- 平均開倉價格) × 平倉數量- 交易手續費- 持倉期間產生的資金費用
關鍵變數- 合約名目價值 (Notional Value)：交易者面臨的一個核心陷阱是混淆了保證金與合約名義價值的概念。合約名目價值是部位的總價值，計算方式為價格× 數量。交易手續費和資金費用均以倉位的名目價值計算，而非投入的保證金金額。

例如，一個交易者使用 $ 100 的保證金，開立 100 倍槓桿的多頭部位，其控制的部位名義價值高達 $10,000 。若此時的吃單（Taker）費率為 0.06%，那麼交易者需要支付的開倉手續費並非保證金的 0.06%（即 $0.06），而是名義價值的 0.06%，即 $10,000 × 0.0006 = $6 。

同理，一筆 0.01% 的資金費用也不是 $0.01 ，而是 $10,000 × 0.0001 = $1 。由此可見，高槓桿會急劇放大各項費用對交易者實際保證金的侵蝕效應，即使在市場橫盤整理時，這種持續的「慢速失血」也會顯著增加部位的強平風險。

1.2 幣本位保證金（反向）合約：非線性收益結構

幣本位合約，或稱反向合約，使用交易的加密貨幣本身（如 BTC 、 ETH）作為保證金和結算貨幣。這種合約的盈虧計算方式是非線性的，因為保證金本身的價值會隨著市場價格波動而改變。

盈虧計算：其損益公式是基於合約數量（通常以 usd 計價，如每張合約價值 $1 或 $100）和價格的倒數進行計算。這種結構也被稱為「非線性反向合約」。
計算公式：
多頭倉位盈虧 (以幣結算) = (平倉價格- 開倉價格) × 持倉數量- 手續費
空頭倉位盈虧 (以幣結算) = (開倉價格- 平倉價格) × 持倉數量- 手續費

非對稱風險剖析：這種非線性的收益結構為交易者創造了一種不對稱的風險敞口，這是一個關鍵但常被忽視的陷阱。當交易者做多 BTC/USD 反向合約時，隨著 BTC 價格上漲，其以 BTC 計價的利潤在換算成 usd 時價值更高，形成了一條凸性的、加速增長的盈利曲線。

反之，當 BTC 價格下跌時，其以 BTC 計價的虧損雖然在數量上增加，但其作為保證金的 BTC 本身也在貶值。這種雙重效應導致，對於多頭部位而言，市場價格 10% 的下跌將導致倉位 usd 價值超過 10% 的損失，從而比線性合約更快觸發強制平倉。

對於空頭部位則剛好相反，價格上漲 10% 導致的 usd 虧損小於 10%，強力平風險相對較低。這種內在的凸性是多頭交易者在熊市中的主要風險，也是長期持有者在牛市中累積基礎資產的結構性優勢，因此也被稱為「囤幣」合約。

第二章：看得見的獲利，看不見的出血－永續合約的隱性風險

我們以正向合約（常見的）舉例子說明。除了基本的損益計算，永續合約交易中還存在許多隱性的成本和風險，它們是導致交易者意外虧損的主要原因。

2.1 標記價格 vs. 最新成交價：頭號陷阱

交易所使用標記價格來計算未實現盈虧和觸發強平，而交易者的訂單則以最新成交價執行。這種雙價格體系雖然是為防止市場操縱而設計的必要機制，但也為只關注圖表上最新成交價的交易者埋下了巨大的風險。

場景一：不必要的停損。在市場劇烈波動時，一筆大額的惡意訂單或「胖手指 (fat finger)」錯誤可能導致最新成交價瞬間出現一個極長的下影線。如果交易者的停損單是基於最新成交價觸發的，那麼他的部位可能會被不必要地止損平倉。而此時，作為多資料來源平均價格的標記價格可能波動很小，部位遠未達到實際的強平風險線。

案例：某幣種 1 分鐘 K 線插針，散戶被震出場

交易者 A 在 BTC 價格為 $31,500 時做多，停損設定為 $30,800 。正常行情下價格在 $31,400–$31,600 之間小幅波動，但某一時刻突然出現一筆大額賣單，成交價迅速跳水至 $30,780，僅持續 2 秒後反彈至 $31,500 。

此時：

標記價格由於對接多交易所數據，維持在 $31,400 以上；
實際上並未接近強平區
但是 A 在看到 $30,900 的價格時，自己就已經市價停損了。

結果：交易者 A 完全是被流動性衝擊「插針」情緒出局，行情並未改變，自己卻被自己的情緒掃地出門。

場景二：意外的強平。相反的情況也可能發生。交易者觀察到自己交易平台上的最新成交價穩定，認為部位安全。然而，如果構成指數價格的其他主流現貨交易所價格集體下跌，將導致指數價格和標記價格快速下降。即便目前交易所的最新成交價沒有大幅變動，一旦標記價格觸及強平線，強平仍會被觸發。

案例：平台價格穩定，帳戶卻突然爆倉

交易者 B 做空 ETH，在某小交易所觀察行情穩定在 $2,000 。其空頭部位依該價格來看仍有安全邊際。

然而，系統使用的指數價格包含 Binance 、 OKX 、 Coinbase 等現貨市場。此時，這些平台價格暴跌至 $1,900，導致標記價格跌破強平線。

結果：即便他盯著的是「自己的交易所」，帳戶仍然瞬間爆倉。

交易者不能只看「眼前的蠟燭」，必須盯緊「後台的溫度計」——標記價格才是「死亡線」。

2.2 資金費用：高槓桿下的慢性失血

資金費用是永續合約中多空雙方為錨定現貨價格而定期交換的費用。其真正的危險在於與高槓桿的相互作用。

資金費用是根據倉位的完整名義價值計算的，而非交易者投入的保證金。高頻的資金費用在槓桿下具有複利效應。以 0.01% 每 8 小時為例，每日持股成本為 0.03%，連續 10 天將削弱保證金近 0.3% 。對於一個 50 倍槓桿的部位，這意味著其實際資本被侵蝕了 15%（0.3% × 50）。對於橫盤行情而言，這種費用是「看不見的時間殺手」。

案例：慢性出血的真實演算

交易者 C 做多 BTC 100,000 USDT 的部位，使用 50 倍槓桿，僅投入保證金 $2,000 。

每 8 小時資金費為 0.01%，即每日 0.03%；
持倉 10 天，累計資金費率為 0.3%；
由於是以「名目價值」計算，這相當於： 0.03% × 100,000 × 10 = $ 300 , 這佔其初始保證金的 15%！更可怕的是，C 在這段時間什麼都沒做，BTC 的價格也沒有改變。

結論：

如果行情橫盤，他看似沒虧，但資金費每天「滴血」；
越高槓桿、越長時間、越震盪不漲，資金費用就是越大的慢性傷害。

「高槓桿 + 震盪市 + 長時間」= 隱形的絞肉機。

2.3 連鎖強平與交易滑點

當一個大槓桿部位被強平時，會觸發一個巨大的市價單來關閉該部位。這可能引發骨牌效應，即一次強平觸發另一次強平，形成「連鎖強平」或「擠壓行情」。

在一個流動性不足的市場中，強平引擎拋出的大量市價單會迅速「吃掉」訂單簿深度，造成巨大的交易滑點，並將價格進一步推向強平方向。這種價格的快速移動又會觸發下一個價格水準上集中的槓桿部位的強平，形成一個自我強化的負回饋循環。

案例：20xx 年 5 月 19 日的「滑點地獄日」

在這一天，比特幣從 $42,000 崩到 $30,000，不到一小時。造成的如下連鎖反應：

多頭高槓桿部位強平；
系統拋出巨量市價單；
撕裂訂單簿，大量滑點產生；
更多槓桿多頭停損或強平觸發；
更深的價格下行→ 新一輪強平→ 死循環。

交易者 D 做多時設定停損於 $38,000，但由於流動性被「吃乾抹淨」，系統的市價止損最終成交在 $34,500 。

這就是滑點殺人，不是你願意虧這麼多，而是係統在失控時不給你選擇。

注意：設定「限價停損」能部分防止滑點；選擇流動性佳、掛單深度大的平台尤為重要

2.4 自動減倉 (ADL)：贏家的詛咒

自動減倉是當保險基金耗盡時的最後風險控製手段。它會強制平掉市場上獲利最高的反向部位，以彌補破產交易者的虧損。在傳統邏輯中，獲利者是贏家；但在 ADL 機制下，獲利者可能成為犧牲品，被動承接市場系統性崩潰的風險債務。這是一種結構性的不公，也是一種中心化設計的逆轉命運之手。

案例：做空者的「橫財夢」瞬間崩塌

交易者 E 在市場暴跌中做空 LUNA，開倉價為 $20，價格狂瀉至 $1，他的空單帳面獲利高達 95% 。但由於暴跌導致大批多頭爆倉、破產，保險基金枯竭，系統啟動 ADL 。

E 的空頭部位被自動平倉，價格為 $2.5，而不是市場上的 $1 。

結果：

獲利大幅縮水；
無法重新開倉；
只能看著行情繼續崩而自己無能為力。

從天堂到人間不過一個系統判斷；你的「戰利品」瞬間被系統拿去「善後」。

第三章：實戰演練：一筆 BTCUSDT 交易的生命週期

本章節將透過一個完整的交易範例，將前述所有概念融會貫通。

3.1 部位建立與初始計算

場景：一位交易者在 Binance 上，當 BTC 價格為 $60,000 時，決定開立一個 1 BTC 、 20 倍槓桿的多頭部位。
初始計算：
名目價值： 1BTC× $60,000= $ 60,000
起始保證金： $60,000 ÷20= $3,000
維持保證金：根據 Binance 的檔位規則，$60,000 的名目價值屬於第一檔，維持保證金率（MMR）為 0.40% 。因此，所需維持保證金為：$60,000×0.40%= $240 。
預估強平價格：強平價格是基於「標記價格+ 手續費、資金費、滑點緩衝」後的計算結果，因此往往低於交易者僅根據開倉價和槓桿所做的簡單估算。在不考慮費用的簡化情況下，可負擔的虧損為 $3,000 – 240 = $2,760 。因此，預估強平價格約為 $60,000 – 2,760 = $57,240 。

3.2 場景 A：獲利的交易

市場變化： BTC 價格上漲至 $65,000 。
未達到損益：此時的浮動獲利為 (65,000 – 60,000) × 1 = + $5,000 。
持倉成本：假設在持倉期間經歷了一次資金費用結算，資金費率為正的 0.01% 。交易者需要支付的資金費用為：$65,000 ×0.01% = $6.50 。
平倉操作：交易者以 65,000 USDT 的價格，透過吃單（Taker）方式市價平倉。
開倉手續費 (Taker, 0.05%)： $60,000 × 0.05% = $30 。
平倉手續費 (Taker, 0.05%)： $65,000 × 0.05% = $32.50 。
淨已達到損益：淨利=(65,000−60,000)×1−30−32.50−6.50 淨利=5,000−69= $4,931 儘管表面獲利 $5,000，但在吃單時產生的交易手續費、淨額期間的經濟費用、下跌時數下跌時，尤其持有淨額，尤其淨額到零淨額期間的經濟費用。

3.3 場景 B：虧損的交易與強制平倉

市場變化： BTC 價格開始下跌。
保證金消耗：隨著價格下跌，未實現虧損不斷增加，並從 $ 3,000 的起始保證金中扣除。
強平觸發：當標記價格跌至預估的強平價格 $ 57,240 附近時，交易者的保證金餘額接近 $ 240 的維持保證金要求，強平程序被觸發。許多交易者在接近強平價時仍心存幻想，認為市場即將反轉，忽視標記價格機制導致的「提前爆倉」。這是最常見的虧損心理迷思之一。
最終結果：部位被強平引擎接管並以市價強制平倉。交易者損失全部 $ 3,000 的起始保證金。若平倉伴隨滑點，導致最終成交價劣於破產價格，差額將由保險基金承擔。

結論與建議：掌控風險，方能穿越週期

永續合約，作為加密衍生性商品市場中最具吸引力卻也最危險的工具，其魅力在於高槓桿、無交割、全天候交易的靈活性，而其風險則隱藏在盈虧機制與交易系統的每一個細節之中。如同本文所揭示的，不少交易者在看似可控的操作中，最終卻因未充分理解標記價格機制、資金費用累積、系統強平邏輯及 ADL 機制，而承受了不必要的虧損，甚至爆倉出局。

關鍵總結：

盈虧計算不等於視覺浮盈：未實現盈虧是基於標記價格，而非成交價，心理預期落差往往導致錯誤的平倉判斷。
手續費與資金費侵蝕利潤：高槓桿將小額手續費和資金費用放大成保證金殺手，尤其在震盪市中「慢性失血」最為嚴重。
標記價格才是真實死亡線：忽視這一點，等於在交易中失明。
強平機制常伴隨滑點與系統性連鎖反應：個人判斷力在系統壓力下往往毫無還手之力。
在 ADL 機制下，獲利並非安全：贏家也可能被系統「犧牲」以維穩，這是交易者必須接受的殘酷現實。

實（吐）用（血）建議：

如果看完以上的文章覺得合約交易機制複雜，很難掌握—— 那就別碰合約交易！！
熟練平台規則：每個平台（Binance 、 Bybit 、 Bitget 等）在手續費結構、強平機制、資金費頻率等方面均有細微差異，了解這些差異是精細化操作的基礎。
避免過度槓桿，適度倉控：不是不能上槓桿，而是要明白每多一倍槓桿，浮盈與虧損都在指數級增長，容錯率也急劇降低。
設定限價停損，而非市價停損：在市場劇烈波動時，限價停損能有效防範滑點帶來的二次傷害。（這個真的很重要－設止損，少賠一點）
持續關注標記價格與指數構成：善用平台提供的「標記價格」、「強平預警」工具，而非僅依賴 K 線圖的最新成交價。
避開資金費用高峰期，優化持倉結構：若非短線交易者，盡量避免在資金費用偏離嚴重時長時間持有。可考慮分批開倉、雙向避險等策略減少淨費用。
在高波動行情中，縮短交易週期：不確定性越大，留在場上的時間就要越短。靈活應變比預測方向更重要。

願我們常常懷抱著一顆敬畏市場之心。