看好 Strategy 加速囤幣、去槓桿！TD Cowen 調升 MSTR 目標價至 400 美元

華爾街知名投行 TD Cowen 周二發布報告指出，隨著 Strategy 加速買進比特幣（Bitcoin），加上近期大規模回購可轉債、改善資產負債表，公司整體財務狀況持續向好，因此將 MSTR 目標價從 395 美元微幅上調至 400 美元，並維持「買進（Buy）」評級。

分析師表示，Strategy 不僅「囤幣」速度超越市場預期，近期一系列精準優化資產負債表的操作，對股東與債權人而言都是利多。

TD Cowen 報告表示，自上次財報公布後，Strategy 的比特幣增持速度明顯超出原先模型預期，尤其第二季幾乎主要透過優先股籌資，至今已籌得 19.5 億美元，而普通股發行規模則相對有限，成功降低稀釋壓力，且幾乎所有資金都直接用於購買比特幣。

也因此，Strategy 在第二季尚未結束前，累積買進的比特幣數量，就已超過 TD Cowen 原本對整季的預估。分析師現在預期，Strategy 第二季將新增買進約 10 萬枚比特幣，並同步上調全年預測：

• 2026 年「比特幣收益率（BTC Yield）」預估從 18.2% 上修至 19.8%；
• 2026 年「比特幣美元收益（BTC $ Gain）」預估從 138.9 億美元提高至 151.6 億美元。

截至 5 月 17 日，Strategy 每 1,000 股「完全稀釋股份」所對應的比特幣數量，已從 2025 年底的 1.95 倍增長至 2.21 倍。 TD Cowen 認為，即使持續進行融資與擴張， Strategy 的比特幣累積速度依然跑贏股權稀釋速度，這正是該公司籌資模式成功的最佳鐵證。

資產負債表大掃除

除了持續囤幣外，TD Cowen 上調目標價的另一大原因，是 Strategy 日前宣布回購約 15 億美元、 2029 年到期的零息可轉債。根據公告，Strategy 以約 13.8 億美元價格完成回購，相當於以面額約 92 折提前清償債務。

TD Cowen 分析，這波操作不僅有效降低減少完全稀釋後的股份曝險，美化了公司的整體信用品質，更減輕了未來的再融資壓力，向市場傳遞出具備高度財務彈性的訊號。

 掌控全球逾 4% 比特幣，潛在上漲空間誘人

《區塊客》早前報導，Strategy 在 5 月 11 日至 17 日期間，斥資約 20.1 億美元，一口氣掃入 24,869 枚比特幣。目前 Strategy 共持有 843,738 枚，占比特幣 2,100 萬枚發行總量的 4% 。

至於 400 美元的目標價是如何算出來的？TD Cowen 團隊表示，他們將 2026 年預估的 151.6 億美元的「比特幣美元收益（BTC $ Gain）」，給予 3 倍的估值乘數；接著加上預期年底高達 1,329 億美元的持幣總值；最後扣除 35 億美元的負債與 155 億美元的優先股義務，最終換算出每股完全稀釋股份的合理價值約為 400 美元。

觀察盤面表現，Strategy（MSTR）周一收盤價落在 166.63 美元，相較於過去一年寫下的 455.90 美元高點，已大幅回檔約 63% 。若以 TD Cowen 給出的 400 美元目標價來看，暗示著該股從當前水位算起，仍有超過 140% 的潛在上漲空間。